2026年6月，港股市場呈現(xiàn)普跌格局。從細分行業(yè)來看，除電子板塊上漲5%錄得正收益以外，其他行業(yè)均呈現(xiàn)不同程度下跌。其中，綜合、石油石化、有色金屬（1B0819）、商貿(mào)零售等板塊跌幅較大。
市場主要指數(shù)來看，恒生中國企業(yè)指數(shù)、恒生指數(shù)分別下跌10.3%、9.14%。科技類指數(shù)則表現(xiàn)出相對韌性，跌幅相對較小，恒生科技ETF（513580）跟蹤指數(shù)6月下跌8.44%，恒生港股通科技指數(shù)下跌7.56%。
干擾港股的四大核心原因？
從影響市場走勢的核心因素來看，港股市場主要受限于外部宏觀環(huán)境的約束。首先，5月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期。5月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯著超市場預(yù)期，新增就業(yè)人口17.2萬人，高于4月的11.5萬人。與此同時，3月和4月就業(yè)數(shù)據(jù)合計上修9.3萬人，使得過去三個月就業(yè)增速創(chuàng)兩年來最強表現(xiàn)。
其次，市場解讀美聯(lián)儲政策路徑偏鷹。6月17日美聯(lián)儲議息會議決定維持了3.5%～3.75%的利率區(qū)間不變，點陣圖顯示年內(nèi)利率預(yù)測中值上調(diào)至3.8%，沃什在發(fā)言中指出未來政策存在一定不確定性，不排除收緊的可能，且9位美聯(lián)儲官員通過點陣圖表示支持年內(nèi)加息，市場解讀在政策路徑上偏鷹。
同時，PCE數(shù)據(jù)顯示通脹有粘性，削弱市場對寬松預(yù)期。6月25日晚間，美國商務(wù)部經(jīng)濟分析局（BEA）公布數(shù)據(jù)顯示：美國5月PCE價格指數(shù)同比增長4.1%，符合預(yù)期，為自2023年4月以來的最高水平；環(huán)比增長0.4%，預(yù)期為增長0.5%。
此外，美伊關(guān)系在此期間有所反復(fù)?？偨Y(jié)來看，香港作為離岸市場，港股對美元流動性的敏感度極高，美聯(lián)儲加息預(yù)期的抬升引發(fā)了全球流動性收緊的擔憂，10年期美國國債收益率維持高位推高了港股市場的風險溢價，外部宏觀環(huán)境的變化是主導(dǎo)港股走向的核心因素。
流動性上來看，南向資金6月流入合計235.57億元，相較于5月的凈流出有所修復(fù)。但分行業(yè)來看， 6月份南向資金在大部分行業(yè)均呈現(xiàn)出凈流出，其中在非必需性消費（883434）與原材料業(yè)的凈流出額較多，資金主要流入工業(yè)及資訊科技業(yè)等少數(shù)板塊。一方面，消費（883434）板塊受國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇斜率放緩影響，非必需性消費（883434）的需求端出現(xiàn)實質(zhì)性疲軟。而大宗商品價格回落則對能源（850101）、原材料板塊形成了情緒及基本面的壓制，從而使得資產(chǎn)流出?？萍及鍓K則在全球AI共振的背景下，維持凈流入。
外資層面，被動型外資在月初流出后逐步轉(zhuǎn)入流入，且金額逐步放大，截至6月28日合計流入2.46億美元。而主動外資則受到負面影響更為顯著，呈現(xiàn)持續(xù)流出的格局，全月合計流出超過12.44億元。
后市怎么看？
展望未來，港股目前已計入較多悲觀預(yù)期，或存預(yù)期反轉(zhuǎn)的空間。首先，市場對于美聯(lián)儲貨幣政策或過于悲觀。從就業(yè)數(shù)據(jù)來看，結(jié)構(gòu)性較強，休閑和酒店業(yè)、地方政府和醫(yī)療保健行業(yè)貢獻了絕大部分新增崗位，或與世界杯等大型活動有關(guān)。且一些前瞻性指標顯示美國就業(yè)或存在降溫可能。而盡管中東關(guān)系有所反復(fù)但仍然在談判框架內(nèi)，油價也顯著回落至70左右位置，疊加2025年下半年的高基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計2026下半年核心通脹率將較二季度明顯走弱。
再長維度來看，11月中期選舉仍然是較為重要的政治事件，美國經(jīng)濟呈現(xiàn)顯著的K型分化，加息或沖擊消費（883434），過快縮表將刺破權(quán)益泡沫、壓縮居民財富效應(yīng)，影響選票。而就沃什而言，其強調(diào)致力于實現(xiàn)價格穩(wěn)定，但并未給出更多貨幣政策具體細節(jié)，并且并未給出點陣圖指引。因此，我們認為市場對于美聯(lián)儲貨幣政策或過于悲觀。
在科技企業(yè)盈利上，一些積極的信號也在聚集，6月17日，《外賣平臺補貼行為規(guī)范十條（征求意見稿）》發(fā)布，進一步從制度層面對外賣補貼行為進行約束。前期互聯(lián)網(wǎng)平臺在外賣、AI大模型等領(lǐng)域的補貼競爭，對于其業(yè)績基本面有較大沖擊，集中體現(xiàn)在2025Q3經(jīng)營利潤的大幅下探。而隨著行業(yè)監(jiān)管力度逐漸增加，惡性競爭有所改善，外賣平臺經(jīng)營利潤在快速下探后已有邊際修復(fù)跡象。外賣業(yè)務(wù)的發(fā)力點由補貼力度逐漸轉(zhuǎn)向訂單質(zhì)量，期補貼競爭對單均盈利造成明顯壓制，但隨著補貼退坡、競爭強度下降，平臺單均盈利已呈現(xiàn)觸底回升跡象。Q2部分外賣平臺單均盈利或轉(zhuǎn)正。此外，近期硬件端的擁擠度仍在高位，板塊波動變大，低估值板塊或受到關(guān)注。
后續(xù)需重點關(guān)注7月議息會議及美國通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)，若確認利率階段性高點并回落，或?qū)⑻嵘酃娠L險偏好，尤其是對利率敏感的科技成長板塊。其次，關(guān)注國內(nèi)重要會議政策導(dǎo)向，關(guān)注下半年穩(wěn)增長、促消費（883434）的具體措施，若出臺超預(yù)期的政策組合拳，將利好港股內(nèi)需相關(guān)板塊及整體市場情緒。第三，關(guān)注港股科技公司的AI業(yè)務(wù)落地情況及業(yè)績驗證。最后，關(guān)注財報季硬件公司業(yè)績及指引。配置上仍建議均衡為主。
相關(guān)交易工具方面， 恒生港股通科技指數(shù)不含新能源汽車（885431）與醫(yī)藥相關(guān)企業(yè)，目前AI產(chǎn)業(yè)鏈軟硬件權(quán)重占比約為軟件45%：硬件55%，阿里、騰訊、小米、合計權(quán)重為38%，前十大成分股權(quán)重占比為82.83%，是投資者把握港股修復(fù)行情的高效選擇。
