7月8日，備受矚目的物理AI第一股Momenta（06880.HK）正式于香港聯(lián)合交易所主板掛牌交易。最新公告顯示，假設(shè)“綠鞋”（超額配股權(quán)）全部行使，公司此次全球發(fā)售2293萬(wàn)股，募資凈額約68億港元。14家全球頂尖基石投資者認(rèn)購(gòu)超30億港元，包攬近半數(shù)發(fā)售股份。市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)反應(yīng)熱烈，其中公開(kāi)發(fā)售部分獲得413.6倍超額認(rèn)購(gòu)，國(guó)際發(fā)售部分獲得超過(guò)1000億港元的機(jī)構(gòu)訂單，總計(jì)認(rèn)購(gòu)超額（剔除基石后，綠鞋前）約44倍。

上市儀式上，Momenta CEO曹旭東表示：“十年前，我們創(chuàng)立Momenta，只為追隨一個(gè)簡(jiǎn)單卻篤定的使命：Better AI, Better Life。Better AI，源于我們的好奇心。對(duì)于人工智能（885728）的癡迷與好奇，讓我們的人生‘生機(jī)勃勃’。Better Life，承載著我們的使命感。相信技術(shù)的價(jià)值，在于讓人們的生活更安全、更自由、更美好。所以，我們定下三個(gè)十年愿景：十年挽救百萬(wàn)生命，十年解放百分百時(shí)間，十年物流出行效率翻倍。如今，我們已給超過(guò)100萬(wàn)用戶，帶來(lái)了更加安全安心的駕駛體驗(yàn)?！?/p>

在談及公司未來(lái)發(fā)展方向時(shí)，曹旭東從公司過(guò)往的技術(shù)積累出發(fā)，延展至下一階段的智能化場(chǎng)景，“過(guò)去十年，我們讓AI學(xué)會(huì)駕駛，為每個(gè)家庭帶來(lái)了專職的司機(jī)；未來(lái)十年，我們將為每個(gè)家庭帶來(lái)專職的阿姨、醫(yī)生、教師等機(jī)器人的服務(wù)場(chǎng)景，開(kāi)創(chuàng)物理AI的‘GPT時(shí)刻’。希望和所有的中國(guó)AI公司一起，書(shū)寫(xiě)東方的硅谷傳奇，擁抱全世界，也讓全世界來(lái)?yè)肀е袊?guó)的技術(shù)?！?/p>

最后，曹旭東以一句真誠(chéng)的祝福收尾：“祝大家和我們的股票代碼一樣，688，順發(fā)發(fā)！”

此次發(fā)行，Momenta的基石投資者陣容可謂豪華，既包括專注超長(zhǎng)周期（883436）價(jià)值增長(zhǎng)的國(guó)際頂級(jí)長(zhǎng)線基金及主權(quán)基金，也有產(chǎn)業(yè)“頂配”級(jí)戰(zhàn)略投資人，還包括中資頂級(jí)長(zhǎng)線私募、公募和險(xiǎn)資。這也充分彰顯了Momenta在港股市場(chǎng)的稀缺地位，已成為全球長(zhǎng)線的共同選擇。資本市場(chǎng)給出的積極反饋，核心邏輯集中于公司亮眼經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)表現(xiàn)、頂配多層次股東生態(tài)、萬(wàn)億賽道下長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力三大維度。

經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)亮眼，商業(yè)化拐點(diǎn)清晰顯現(xiàn)

翻閱公司招股資料，2023—2025三年間，Momenta營(yíng)收、毛利規(guī)模持續(xù)跨越式攀升，毛利率同步大幅改善，盈利指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化，在持續(xù)高研發(fā)投入的智駕賽道中，展現(xiàn)出行業(yè)稀缺的商業(yè)化造血能力。

Momenta收入分為兩大核心板塊：技術(shù)開(kāi)發(fā)收入和許可收入。2023、2024、2025年公司總營(yíng)收分別為7.43億元、13.25億元、24.13億元，三年復(fù)合增速突破80%。其中高毛利的許可業(yè)務(wù)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，從2023年的2318萬(wàn)元飆升至2025年9.68億元，三年增幅高達(dá)42倍，營(yíng)收占比由3.1%提升至40.1%。許可業(yè)務(wù)具備極強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)，車型完成量產(chǎn)后幾乎無(wú)新增邊際研發(fā)成本，是公司長(zhǎng)期盈利的核心支柱。

收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化直接帶動(dòng)公司毛利率大幅提升。招股書(shū)顯示，2023年公司毛利率僅17.5%，2024年躍升至49%，2025年進(jìn)一步走高至71.6%，毛利率水平穩(wěn)居全球軟件第一梯隊(duì)。對(duì)應(yīng)毛利總額從1.3億元擴(kuò)張至17.27億元，三年增長(zhǎng)超13倍，輕資產(chǎn)軟件商業(yè)模式的盈利優(yōu)勢(shì)充分釋放。

在利潤(rùn)端，剔除優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)、大額股份支付等非現(xiàn)金項(xiàng)目影響，公司經(jīng)調(diào)整凈虧損持續(xù)大幅收窄，2023年經(jīng)調(diào)整后的虧損為10.93億元，而2025年已收窄至3.03億元，商業(yè)化落地帶來(lái)盈利改善的趨勢(shì)明確。

此外，公司現(xiàn)金流端同步持續(xù)改善，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出從2023年10.69億元壓縮至2025年2.81億元，量產(chǎn)規(guī)模持續(xù)攤薄固定研發(fā)開(kāi)支。數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去三年公司累計(jì)研發(fā)投入達(dá)46.6億元，研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模1157人，占員工總數(shù)82%，超三分之二人員擁有碩博學(xué)歷，持續(xù)高額技術(shù)投入構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)物理AI技術(shù)壁壘。

經(jīng)營(yíng)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)同樣印證行業(yè)龍頭地位。截至目前，公司累計(jì)定點(diǎn)車型數(shù)超210款，并成功交付超100款量產(chǎn)車型，搭載Momenta智駕系統(tǒng)的整車裝機(jī)量突破100萬(wàn)臺(tái)；合作整車廠擴(kuò)充至24家，覆蓋全球十大車企中的9家，以及國(guó)內(nèi)全部主流車企。

灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，截至2026年2月過(guò)去十二個(gè)月，公司城市NOA配套車輛銷量對(duì)應(yīng)的全球市占率達(dá)64.5%，穩(wěn)居全球獨(dú)立智能駕駛方案商首位。

股東陣容強(qiáng)大，產(chǎn)業(yè)資本與長(zhǎng)線資金雙重深度背書(shū)

不同于多數(shù)僅依靠財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)投資的科創(chuàng)企業(yè)，Momenta搭建起的“上市前頂級(jí)產(chǎn)業(yè)股東+全球長(zhǎng)線金融機(jī)構(gòu)+IPO基石投資者”三層立體化股東體系業(yè)內(nèi)罕見(jiàn)。整車巨頭、全球出行平臺(tái)、主權(quán)基金和國(guó)際頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)全線布局，產(chǎn)業(yè)協(xié)同與長(zhǎng)期資金形成雙向共振，有效平滑公司業(yè)務(wù)拓展、再融資層面的不確定性。

在公開(kāi)發(fā)售階段，Momenta獲得了新加坡政府投資公司（GIC）、富達(dá)國(guó)際（Fidelity）、貝萊德（BLK）集團(tuán)（BlackRock）、富蘭克林鄧普頓基金集團(tuán)（Franklin Templeton）等多家基石投資者共同加注。此外，加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃投資委員會(huì)（CPPIB）、威靈頓（Wellington）、施羅德（Schroders）、淡馬錫（Temasek）、摩根大通（JPM）資管（JPMAM）、普信集團(tuán)（TROW）（T. Rowe Price）、霸菱（BarinGS）、瑞士百達(dá)（Pictet）、高盛（GS）資管（GSAM）、瑞銀（UBS）資管（UBS GAM）多家國(guó)際投資機(jī)構(gòu)也積極認(rèn)購(gòu)。總體認(rèn)購(gòu)金額就超過(guò)15倍。

而此前發(fā)布的基石投資者名單，陣容更是堪比“全明星”。其中新加坡政府投資公司和富達(dá)國(guó)際各出資1億美元領(lǐng)投，貝萊德（BLK）、橡樹(shù)資本、富蘭克林鄧普頓基金集團(tuán)等國(guó)際知名資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)同步參與認(rèn)購(gòu)。

產(chǎn)業(yè)端基石投資者名單同樣看點(diǎn)十足，梅賽德斯-奔馳和比亞迪（002594）兩大車企巨頭分別投入2500萬(wàn)美元和1500萬(wàn)美元。兩家企業(yè)自2017年起便參與公司前期融資，既是長(zhǎng)期老股東，也是核心量產(chǎn)客戶，此番上市再度追加投資，代表全球頭部車企對(duì)公司智駕技術(shù)、量產(chǎn)交付能力的高度認(rèn)可。

國(guó)內(nèi)資本陣營(yíng)同樣陣容雄厚，廣發(fā)基金、華夏基金、高毅、博裕、太平洋（601099）保險(xiǎn)等公募、私募、保險(xiǎn)資金均參與基石認(rèn)購(gòu)；芯片龍頭兆易創(chuàng)新（HK3986）亦入局，形成上下游產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同投資格局。全球長(zhǎng)線資金的共同押注，也充分說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)公司所處賽道的充分認(rèn)可。

事實(shí)上，追溯公司上市前多輪私募融資，全球整車產(chǎn)業(yè)資本早已深度布局。上汽、通用兩大車企持股比例均超9%，豐田、比亞迪（002594）、奇瑞、現(xiàn)代、奔馳等國(guó)內(nèi)外主流車企悉數(shù)位列股東名冊(cè)，形成“投資方=核心采購(gòu)客戶”的深度合作模式，資本投入同步轉(zhuǎn)化穩(wěn)定量產(chǎn)訂單。同時(shí)騰訊、阿里、Grab等科技、出行平臺(tái)，以及淡馬錫、云鋒、順為、凱輝等長(zhǎng)線基金持續(xù)多輪加碼，陪伴公司走完技術(shù)研發(fā)與商業(yè)化落地全周期（883436）。

分析認(rèn)為，多元車企股東協(xié)同賦能，將極大推動(dòng)公司穩(wěn)步落地各類定點(diǎn)項(xiàng)目；而出行平臺(tái)則將助力海外Robotaxi業(yè)務(wù)落地。

行業(yè)前景廣闊，物理AI賽道打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)天花板

公司獨(dú)創(chuàng)“一個(gè)飛輪，兩條腿”核心戰(zhàn)略，疊加本次大額募資加持，在量產(chǎn)乘用車（884099）智駕、L4自動(dòng)駕駛出行、全球化落地三大賽道具備充足增長(zhǎng)空間，行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展空間廣闊。

據(jù)悉，公司的核心飛輪邏輯是依托海量量產(chǎn)車輛采集真實(shí)道路數(shù)據(jù)，持續(xù)迭代自研R7世界模型，模型優(yōu)化成果反向賦能量產(chǎn)車型，形成自循環(huán)數(shù)據(jù)迭代閉環(huán)。與業(yè)內(nèi)普遍將世界模型用作仿真工具，生成數(shù)據(jù)來(lái)訓(xùn)練或測(cè)試主模型的路徑不同，Momenta是市場(chǎng)上極少數(shù)將其直接應(yīng)用于“端到端基座模型預(yù)訓(xùn)練”的公司，直接重構(gòu)智能體底層物理認(rèn)知框架。這一路線差異帶來(lái)10—100倍產(chǎn)品性能上限躍升，形成難以追趕的技術(shù)護(hù)城河。

兩大業(yè)務(wù)板塊分別為量產(chǎn)業(yè)務(wù)與規(guī)?；療o(wú)人業(yè)務(wù)，一套通用技術(shù)底座覆蓋兩條業(yè)務(wù)線，同時(shí)覆蓋乘用車（884099）、Robotaxi、Robovan，2027年還將擴(kuò)展至Robotruck領(lǐng)域。這種極簡(jiǎn)架構(gòu)徹底終結(jié)了過(guò)往各場(chǎng)景孤立開(kāi)發(fā)的模式，大幅降低重復(fù)研發(fā)成本。

長(zhǎng)期來(lái)看，Momenta的增長(zhǎng)潛力或許不止于自動(dòng)駕駛領(lǐng)域。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，自動(dòng)駕駛、具身智能是當(dāng)下爆發(fā)潛力最強(qiáng)的兩大 AI 落地賽道，未來(lái)物理 AI 規(guī)?；占皩⒊蔀楫a(chǎn)業(yè)核心主線，且自動(dòng)駕駛將率先實(shí)現(xiàn)商業(yè)化放量，隨后具身智能緊跟提速。Momenta打造的R7世界模型，可以快速賦能不同的物理載體，也為其未來(lái)切入具身智能領(lǐng)域奠定了技術(shù)基礎(chǔ)。

從募資投向看，本次56.15億港元募資用途規(guī)劃清晰，其中60%資金投向物理AI大模型、核心算法、算力平臺(tái)研發(fā)，持續(xù)夯實(shí)技術(shù)壁壘；20%用于Robotaxi商業(yè)化落地與海外市場(chǎng)拓展；剩余20%投入量產(chǎn)方案迭代、補(bǔ)充日常營(yíng)運(yùn)資金，充足現(xiàn)金流將持續(xù)支撐高研發(fā)投入，加速盈利兌現(xiàn)節(jié)奏。

行業(yè)增量空間也十分可觀，灼識(shí)咨詢行業(yè)報(bào)告測(cè)算，2025年全球高階智能駕駛市場(chǎng)規(guī)模約165億美元，2030年有望擴(kuò)容至703億美元；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)同期由104億美元增長(zhǎng)至386億美元。就全球Robotaxi市場(chǎng)而言，2030年規(guī)模預(yù)計(jì)可達(dá)818億美元。作為賽道絕對(duì)龍頭，同時(shí)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的同步推進(jìn)量產(chǎn)業(yè)務(wù)與L4自動(dòng)駕駛商業(yè)化的第三方獨(dú)立供應(yīng)商，公司有望享受行業(yè)擴(kuò)容紅利。自研R7世界模型率先實(shí)現(xiàn)乘用車（884099）量產(chǎn)落地，依靠物理世界能力形成獨(dú)家技術(shù)差異化優(yōu)勢(shì)，并有望順勢(shì)切入具身智能領(lǐng)域。

此外，公司全球化布局進(jìn)一步打開(kāi)增長(zhǎng)第二曲線。Momenta的量產(chǎn)方案已在亞洲、歐洲、大洋洲、拉美和北非的10多個(gè)國(guó)家和地區(qū)實(shí)現(xiàn)落地。Momenta Robotaxi 已與Uber、Grab、Lumo、享道出行等全球出行平臺(tái)以及梅賽德斯-奔馳等車企建立合作，目前已落地亞洲、歐洲和中東地區(qū)，并計(jì)劃今年在全球多個(gè)新城市及區(qū)域落地，海外許可、運(yùn)營(yíng)收入將成為未來(lái)重要新增量。