過去幾年，資本市場迎來了新能源（850101）、智能汽車、人工智能（885728）等多個科技賽道的代表企業(yè)上市。隨著AI邁入新的發(fā)展階段，行業(yè)也開始尋找下一類能夠承載長期產(chǎn)業(yè)價值的新標的。

與此前圍繞模型能力、算力規(guī)模或軟件服務(wù)展開的AI敘事不同，新一輪競爭開始走向真實世界。AI能否理解復(fù)雜物理環(huán)境、在現(xiàn)實場景中持續(xù)學(xué)習(xí)，并最終形成可復(fù)制的商業(yè)閉環(huán)，正成為衡量AI企業(yè)長期核心價值的關(guān)鍵標準。

7月8日，Momenta（股票代碼6880.HK）正式在港交所掛牌上市，被定義為“物理AI第一股”。這一定位的意義，并不僅僅在于又一家AI企業(yè)登陸資本市場，更在于它拋出了一個值得全行業(yè)深度思考的核心命題：當AI開始從數(shù)字世界走向物理世界，資本市場究竟在尋找什么樣的企業(yè)？它背后對應(yīng)的，又應(yīng)該是一套怎樣的產(chǎn)業(yè)能力？

從產(chǎn)業(yè)共識到資本投票

大模型的崛起，在過去三年間將AI產(chǎn)業(yè)推入了高速發(fā)展的快車道。從文本生成延展至圖像、視頻，再到Agent不斷拓寬應(yīng)用邊界，AI完成了對數(shù)字世界信息處理能力的一次躍遷。圍繞模型參數(shù)、算力投入和訓(xùn)練數(shù)據(jù)規(guī)模，上一階段AI企業(yè)的核心估值坐標系就此確立 。

但當AI開始嘗試介入現(xiàn)實世界時，一個根本性的難題浮出水面：數(shù)字世界的信息可以被無限復(fù)制和標注，而物理世界充滿了不確定性、非線性變量和無法窮盡的邊界情形。以自動駕駛場景為例，道路上的每一幀畫面都是獨一無二的，暴雨中積水路面的反光、事故車輛不規(guī)則的停放角度、甚至是一個隨風(fēng)滾動的塑料袋，都無法被任何靜態(tài)知識庫所覆蓋。

也正因如此，“Physical AI（物理AI）”正在成為全球科技產(chǎn)業(yè)的新方向。相比傳統(tǒng)意義上的AI應(yīng)用，物理AI強調(diào)的不只是生成內(nèi)容，而是讓AI擁有感知、決策和行動能力，并能夠在真實環(huán)境中不斷學(xué)習(xí)、持續(xù)進化。無論是自動駕駛、具身智能機器人，還是未來更多智能終端， 其核心都不再只是“大模型”，而是讓模型真正融入現(xiàn)實世界，形成“感知—決策—執(zhí)行—反饋”的完整閉環(huán)。

產(chǎn)業(yè)端已率先驗證了這一方向。過去一年，無論是自動駕駛、具身智能還是工業(yè)機器人領(lǐng)域，全球頭部玩家都在將重心轉(zhuǎn)向世界模型、真實數(shù)據(jù)飛輪和持續(xù)學(xué)習(xí)能力等底層基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。AI競爭的重心，正在從“模型規(guī)模有多大”轉(zhuǎn)向“模型對真實世界的理解有多深”。

資本端同樣在用真金白銀為這一轉(zhuǎn)向投票。據(jù)PitchBook數(shù)據(jù)，全球機器人與物理AI領(lǐng)域的風(fēng)險投資總規(guī)模 ，已從2019年的42億美元增長至2025年的260億美元。當資本開始以前所未有的力度集中下注物理世界與AI的融合，市場的長期方向已不言自明。

此次IPO，Momenta引入14家機構(gòu)組成超豪華基石陣容，認購總額約30億港元。其中，新加坡政府投資公司（GIC）與富達國際（Fidelity International（IGIC））作為兩大萬億美元級長線機構(gòu)共同領(lǐng)投，各認購約1億美元；貝萊德（BLK）（BlackRock）、橡樹資本（Oaktree）及首次現(xiàn)身港股基石名單的富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）同步參與認購，認購金額分別為2500萬美元、2000萬美元及1000萬美元。

產(chǎn)業(yè)資本同樣深度參與，老股東梅賽德斯-奔馳與比亞迪（002594）分別追加認購2500萬美元和1500萬美元，兆易創(chuàng)新（HK3986）亦以600萬美元入局。此外，高毅資產(chǎn)、博裕資本、華夏基金（中國香港）、廣發(fā)基金、太平洋（601099）保險等多家中資長線資本共同構(gòu)成了基石陣容的另一重要支柱。兩家管理規(guī)模達萬億美元級別的長線機構(gòu)同時現(xiàn)身同一家港股公司的基石名單已屬罕見，富蘭克林鄧普頓更是歷史上首次現(xiàn)身港股基石名單。這一陣容本身就是對Momenta核心優(yōu)勢與長期潛力的直接投票，意味著其已被納入全球一線科技資產(chǎn)序列。

這份來自全球資本的高度共識，在最終的認購數(shù)據(jù)上得到了更直觀的印證。根據(jù)最新配售結(jié)果，Momenta此次上市定價為295.6港元/股，假設(shè)“綠鞋”全額行使，全球發(fā)售約2293萬股，募集資金總額約68億港元。其中，公開發(fā)售部分獲得413.6倍超額認購；國際發(fā)售部分獲得超1000億港元機構(gòu)訂單，剔除基石后（綠鞋前）超額認購約44倍。

尤為值得關(guān)注的是，Momenta本次錨定認購不僅匯聚了前述多家頂級資管機構(gòu)，更吸引了來自15個國家和地區(qū)的主權(quán)基金與長線資本共同加注，僅長線基金的認購額倍數(shù)就已超過15倍，呈現(xiàn)出全球主流機構(gòu)對“物理AI”優(yōu)質(zhì)標的集中配置的態(tài)勢。

全球科技產(chǎn)業(yè)與資本的這一輪同步轉(zhuǎn)向，并非出于短期風(fēng)口追逐，而是對AI價值坐標系底層遷移的共識性判斷。在這樣的產(chǎn)業(yè)背景下，Momenta的上市被賦予了超越一家自動駕駛公司的意義。市場討論的核心焦點，早已不再局限于它具備怎樣的高階輔助駕駛技術(shù)，而是它是否已經(jīng)構(gòu)建起了一套符合物理AI時代要求的底層能力體系。

一套飛輪，跑通物理AI的成長閉環(huán)

如果說物理AI代表著AI從數(shù)字世界走向現(xiàn)實世界，那么決定一家物理AI企業(yè)長期核心競爭力的關(guān)鍵， 是能否建立一套讓模型持續(xù)理解和學(xué)習(xí)現(xiàn)實世界的能力體系。從這一標準來看，Momenta走出了獨具特色的發(fā)展路徑。

理解物理世界的動態(tài)演化，是物理AI最難攻克的“無人區(qū)”。 Momenta于今年4月發(fā)布的R7世界模型，本質(zhì)上正是為了解決這一難題而構(gòu)建的 基座模型。相比依賴大量規(guī)則工程或單純追求端到端駕駛能力的技術(shù)路徑，世界模型更強調(diào)對真實物理世界的動態(tài)理解與推演，讓AI不僅能夠識別環(huán)境，更能夠預(yù)測交通參與者行為和場景演化趨勢。

對于物理AI而言，這種能力只是起點。真正的挑戰(zhàn)在于，模型如何在真實世界中持續(xù)學(xué)習(xí)和進化。依托量產(chǎn)輔助駕駛業(yè)務(wù)，Momenta累計真實駕駛里程已超過120億公里，提煉出上億段高價值場景數(shù)據(jù)。目前，搭載Momenta系統(tǒng)的量產(chǎn)車輛已超100萬輛，累計交付車型超過100款，累計定點車型超過210款。

更重要的是，這種能力并非可以在短時間內(nèi)復(fù)制。世界模型可以持續(xù)研發(fā)，算法可以不斷優(yōu)化， 120億公里真實駕駛數(shù)據(jù)、上億高價值場景以及長期形成的數(shù)據(jù)飛輪，則需要量產(chǎn)規(guī)模、客戶合作和持續(xù)運營共同積累。 這也是物理AI競爭最終比拼的，不只是技術(shù)創(chuàng)新速度，更是現(xiàn)實世界數(shù)據(jù)資產(chǎn)的積累能力。

這也正是Momenta一直強調(diào)的“一個飛輪、兩條腿”戰(zhàn)略背后的邏輯。一方面， L2++量產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)提供真實道路數(shù)據(jù)與收入來源；另一方面， L4規(guī)?；療o人業(yè)務(wù)不斷驗證技術(shù)能力上限，并反哺量產(chǎn)體系升級。兩條業(yè)務(wù)線共享同一套世界模型與數(shù)據(jù)體系，在數(shù)據(jù)積累、模型訓(xùn)練和產(chǎn)品落地之間形成持續(xù)迭代的正向飛輪。

而這一飛輪的潛力，遠不止于自動駕駛。在Momenta看來，當前極具爆發(fā)潛力的物理AI落地場景，首先是自動駕駛，緊接著便是具身智能。從技術(shù)本質(zhì)上看，自動駕駛是讓AI在四輪載體上理解并行動，具身智能則是將這一能力遷移至雙足或機械臂上。正是基于這一技術(shù)同源性的判斷， Momenta未來也將布局具身智能領(lǐng)域。這一戰(zhàn)略延展不僅具備邏輯上的自洽性，更對應(yīng)著明確的市場空間。

據(jù)IDC預(yù)測，到2026年，中國具身智能機器人用戶支出規(guī)模將超110億美元，或?qū)⒊掷m(xù)近120%的高速增長。物理AI的大規(guī)模應(yīng)用，將是未來五年AI產(chǎn)業(yè)進化的必然方向，而Momenta正試圖以自動駕駛為起點，構(gòu)建一個能夠跨場景、跨形態(tài)進化的通用物理AI系統(tǒng)。

實際上，這一飛輪運轉(zhuǎn)的成效，已經(jīng)開始在經(jīng)營數(shù)據(jù)上得到清晰驗證。招股書顯示，2023年至2025年，公司營業(yè)收入由7.43億元增長至24.13億元，三年翻三倍，復(fù)合增長率超過80%；三年累計研發(fā)投入達到46.6億元，2025年研發(fā)投入占營收比重仍達77.5%。截至2025年底，公司現(xiàn)金儲備超過100億元。經(jīng)營數(shù)據(jù)的持續(xù)兌現(xiàn)與本次IPO獲得的基石陣容加持 ，從不同維度印證了Momenta“飛輪”體系的長期價值。

從這個意義上看，Momenta的上市不僅意味著一家自動駕駛企業(yè)進入資本市場，更重要的是，它所代表的物理AI基座平臺能力，正在被全球資本市場估值重塑 。對于資本市場而言，這種能力的意義不在于某一時刻的技術(shù)領(lǐng)先，更在于它是否能夠在長期維度上持續(xù)進化并擴展邊界，從智能駕駛走向物理AI，從車輪延伸至更廣闊的物理世界。Momenta被賦予“物理AI第一股”的市場期待，本質(zhì)上正是資本對這套能力結(jié)構(gòu)的一次重新估值。