中郵證券有限責(zé)任公司吳文吉,陳天瑜近期對(duì)中富電路（300814）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《中啟智序，板載芯途》，首次覆蓋中富電路（300814）給予買入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)營(yíng)收與盈利雙高增。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.79億元，同比增長(zhǎng)29.24%；歸母凈利潤(rùn)0.29億元。2026年一季度公司業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.20億元，同比增長(zhǎng)37.81%；歸母凈利潤(rùn)0.19億元，同比增長(zhǎng)89.32%，盈利端增速顯著高于收入增速。驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心因素有兩方面：一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，通信及數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入占比從2024年的33%提升至2025年的45.15%，其中AI電源相關(guān)業(yè)務(wù)占比提升尤為明顯，2026年公司業(yè)務(wù)進(jìn)一步向AI電源傾斜，同時(shí)海外優(yōu)質(zhì)客戶占比持續(xù)提高；二是整體毛利率水平改善，既受益于AI電源業(yè)務(wù)占比提升帶來的結(jié)構(gòu)紅利，也源于工業(yè)控制、汽車電子（885545）、消費(fèi)電子（881124）及封裝類產(chǎn)品等其他業(yè)務(wù)板塊盈利水平的同步優(yōu)化，共同推動(dòng)公司盈利能力邊際上行。
客戶資源優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定，海外布局加速落地。公司憑借在PCB細(xì)分領(lǐng)域的多年深耕積淀，已構(gòu)建起優(yōu)質(zhì)且穩(wěn)定的客戶資源壁壘，目前已與多家全球領(lǐng)先通信設(shè)備（881129）服務(wù)商及Flex Power、MPS、臺(tái)達(dá)、威邁斯（688612）、Vertiv、NCAB、AE、Asteelflash、Lacroix、Lenze、Schneider、Jabil、比亞迪（002594）、瑞聲、歌爾、立訊等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，客戶群體全面覆蓋通信及數(shù)據(jù)中心、工業(yè)控制、汽車電子（885545）、消費(fèi)電子（881124）、半導(dǎo)體（881121）封裝等核心下游賽道。隨著公司全球化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，泰國(guó)工廠已進(jìn)入批量生產(chǎn)階段，并順利通過多家海外客戶的資質(zhì)審核，成為公司拓展海外市場(chǎng)、承接全球高端客戶訂單的核心支點(diǎn)，為海外業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)容奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。從行業(yè)屬性來看，下游高端領(lǐng)域客戶對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)與交付能力要求嚴(yán)苛，供應(yīng)商資質(zhì)認(rèn)證流程嚴(yán)格且認(rèn)證周期（883436）較長(zhǎng)，合作關(guān)系一經(jīng)確立便具備較強(qiáng)的客戶粘性與轉(zhuǎn)換壁壘。在與核心客戶的長(zhǎng)期協(xié)同發(fā)展過程中，公司深度參與客戶前端研發(fā)與新技術(shù)產(chǎn)品開發(fā)，持續(xù)打磨自身工藝技術(shù)、產(chǎn)品品質(zhì)、交付效率與全流程客戶服務(wù)能力，在與客戶相互磨合、共同成長(zhǎng)的過程中不斷強(qiáng)化技術(shù)硬實(shí)力與市場(chǎng)口碑；而穩(wěn)定的核心客戶基本盤不僅為公司業(yè)績(jī)提供了堅(jiān)實(shí)支撐，也憑借標(biāo)桿客戶的行業(yè)示范效應(yīng)，助力公司獲取更多潛在客戶認(rèn)可，為中長(zhǎng)期市場(chǎng)拓展與業(yè)務(wù)增長(zhǎng)筑牢市場(chǎng)基礎(chǔ)。
產(chǎn)能技術(shù)雙發(fā)力，把握AI機(jī)遇。公司依托多年行業(yè)積淀與品牌優(yōu)勢(shì)，圍繞核心發(fā)展戰(zhàn)略持續(xù)擴(kuò)大PCB業(yè)務(wù)規(guī)模、精進(jìn)技術(shù)實(shí)力，加速海外市場(chǎng)布局與管理效能提升，夯實(shí)長(zhǎng)期盈利能力。生產(chǎn)端推行內(nèi)外協(xié)同的雙輪增長(zhǎng)策略，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)聚焦產(chǎn)能利用率提升與降本增效，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、內(nèi)部管理強(qiáng)化、精細(xì)化成本管控與技術(shù)創(chuàng)新多措并舉，緊跟高多層、高密度、剛撓結(jié)合、高頻高速、內(nèi)埋器件、PSIP等行業(yè)技術(shù)趨勢(shì)，把握AI產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，持續(xù)提升通信及數(shù)據(jù)中心核心產(chǎn)品占比，匹配市場(chǎng)多元化需求，加快產(chǎn)能建設(shè)與釋放節(jié)奏。海外市場(chǎng)以泰國(guó)工廠布局為核心抓手，加速推進(jìn)產(chǎn)線技術(shù)改造、新廠能力建設(shè)與產(chǎn)能爬坡，穩(wěn)步拓展國(guó)際市場(chǎng)與優(yōu)質(zhì)海外客戶，依托國(guó)內(nèi)外資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，形成協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)格局；技術(shù)研發(fā)端緊貼新能源（850101）、數(shù)據(jù)中心等下游領(lǐng)域客戶需求，已成功開發(fā)適配垂直供電VPD的模塊應(yīng)用產(chǎn)品、800V HVDC大電流高耐壓高散熱場(chǎng)景高導(dǎo)熱高多層PCB、高功率埋器件車載板、高壓車載電源鋁基板、適配三次電源的高階HDI、適配重型車載的250-800um超厚銅高多層平面變壓器、內(nèi)埋平面電容與電阻的腔體MEMS、厚銅細(xì)密間距載板等多款創(chuàng)新產(chǎn)品。未來公司將堅(jiān)持“技術(shù)領(lǐng)先、細(xì)分應(yīng)用”的發(fā)展路線，持續(xù)深耕AI電源領(lǐng)域，重點(diǎn)突破芯片封裝電源核心技術(shù)，推進(jìn)高頻高速、大電流高導(dǎo)熱、埋芯片/電感/磁材/電容等新型產(chǎn)品研發(fā)，加速向下一代光模塊、MEMS、AI電源模塊等高端場(chǎng)景導(dǎo)入，并布局機(jī)器人、傳感器（885946）等前沿領(lǐng)域技術(shù)開發(fā)，持續(xù)為營(yíng)收增長(zhǎng)注入技術(shù)動(dòng)能，豐富產(chǎn)品儲(chǔ)備。
投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年分別實(shí)現(xiàn)收入27/37/49億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為2.1/5.3/8.7億元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；開發(fā)新產(chǎn)品進(jìn)入新市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；海外投資風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，甬興證券彭毅研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為0.79%，其預(yù)測(cè)2026年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.28億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為240.39。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，增持評(píng)級(jí)1家。
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