國泰海通（HK2611）證券發(fā)布研報稱，采用DCF絕對估值法進(jìn)行估值，給予康諾亞-B（HK2162）(02162)目標(biāo)價120.85元，按1港元折合人民幣0.87元計算，折合138.91港元，首次覆蓋給予公司買入評級。該行預(yù)測2026-2028年公司收入分別為30.90、21.56、30.85億元，2026年收入大幅增長主要因為康諾亞作為Ouro股東收到2.57億美元首付款，預(yù)測2026-2028年歸母凈利潤分別為11.05、-0.63、3.64億元。

國泰海通（HK2611）證券主要觀點如下：

CM310抓住差異化鼻科需求，進(jìn)入醫(yī)保后快速放量，CM512銜接下一代自免重磅大藥

CM310為國產(chǎn)首款、全球第二款I(lǐng)L-4Rα單抗，已獲批成人中重度特應(yīng)性皮炎(AD)、慢性鼻竇炎伴鼻息肉(CRSwNP)及季節(jié)性過敏性鼻炎(SAR)三項適應(yīng)癥并納入醫(yī)保;CM512為全球首款長效TSLP×IL-13雙抗，成人中重度特應(yīng)性皮炎(AD)I期達(dá)到全部終點。

已達(dá)成多項Newco對外合作，CM336被Gilead并購跑通BD模式

康諾亞通過多項對外授權(quán)交易(BD)持續(xù)驗證管線價值，并形成"首付款+里程碑/銷售提成/股權(quán)權(quán)益"的長期回報結(jié)構(gòu)。CM336通過NewCo(專項孵化公司)模式實現(xiàn)從資產(chǎn)授權(quán)、海外孵化到專項公司被海外頭部藥企整體并購的完整閉環(huán)，是國內(nèi)自免創(chuàng)新藥（886015）領(lǐng)域為數(shù)不多完成階段性價值驗證的NewCo出海案例;Ouro最終以21.75億美元整體并購對價被Gilead收購，推動底層資產(chǎn)完成價值重估并實現(xiàn)股權(quán)退出。該行認(rèn)為，BD已成為公司加速資產(chǎn)價值兌現(xiàn)、分散后續(xù)開發(fā)風(fēng)險的重要路徑。

多技術(shù)平臺展現(xiàn)立項眼光，早期管線研發(fā)實力強(qiáng)勁

康諾亞依托體系化、多元化創(chuàng)新技術(shù)平臺，圍繞抗體、ADC、TCE雙特異性抗體、寡核苷酸遞送、血腦屏障遞送及小分子等方向形成多維研發(fā)能力，支撐公司持續(xù)開展新藥研發(fā)與創(chuàng)新分子設(shè)計，目前臨床前開發(fā)項目已超過50款。該行認(rèn)為，下一代Aβ單抗等管線值得重點關(guān)注。

風(fēng)險提示

臨床核心管線臨床試驗進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險、產(chǎn)品上市進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險、市場推廣及銷售不及預(yù)期風(fēng)險、同靶點創(chuàng)新藥（886015）市場競爭風(fēng)險、全球醫(yī)藥政策變化風(fēng)險、對外合作進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險。