中金發(fā)布研報稱，目前阿里巴巴（BABA）(09988,BABA.US)港股和美股交易于18/16和12/10倍FY27/FY28非通用準(zhǔn)則市盈率。該行基本維持FY27/FY28收入預(yù)測，考慮到電商及閃購運營效率提升，上調(diào)FY27/FY28非通用準(zhǔn)則歸母凈利潤9%和2%至996億元和1499億元。該行采用SOTP估值，基于FY27給予電商業(yè)務(wù)(不含閃購)7x P/E和云計算（885362）業(yè)務(wù)8x P/S，維持美股和港股目標(biāo)價178美元和172港元，維持跑贏行業(yè)評級，較目前港股和美股股價有60%和81%的上行空間。

中金主要觀點如下：

預(yù)測1QFY27非通用會計準(zhǔn)則歸母凈利潤高于一致預(yù)期

該行預(yù)計阿里巴巴（BABA）1QFY27收入同增9.4%至2,708億元，調(diào)整EBITA258.5億元，非通用會計準(zhǔn)則歸母凈利潤251.6億元，利潤高于一致預(yù)期系電商與閃購整體利潤超預(yù)期。

云計算收入加速增長超預(yù)期

該行預(yù)計1QFY27云計算（885362）總收入和外部收入均同增45%，增速超預(yù)期主要系MaaS業(yè)務(wù)拉動、產(chǎn)品提價和滲透率進(jìn)一步提升，云收入同比增速上行有持續(xù)性;該行預(yù)計1QFY27云計算（885362）EBITA利潤率環(huán)比提升至11.8%，并維持20%的長期利潤率目標(biāo)。公司擬調(diào)整會計口徑，提升業(yè)務(wù)協(xié)同以及透明度，其中平頭哥將并入云計算（885362），由于此前平頭哥大部分給阿里云使用或通過阿里云外售，對阿里云收入確認(rèn)影響較小。此外也將單獨拆分其他業(yè)務(wù)板塊中模型訓(xùn)練與Qwen APP的成本，該行預(yù)計1QFY27其他業(yè)務(wù)虧損環(huán)比收窄至169億元，主要由于Qwen APP獲客成本下降。

電商利潤及閃購減虧表現(xiàn)好于預(yù)期

該行預(yù)計1QFY27電商客戶管理收入同減7.5%，主要系部分商家補(bǔ)貼對沖收入，剔除該影響后客戶管理收入該行預(yù)計同增1-2%，放緩幅度與國家統(tǒng)計局線上實物零售數(shù)據(jù)相近，貨幣化率保持平穩(wěn)。該行預(yù)計核心電商(剔除閃購)EBITA同比下降3.1%，與客戶管理收入的增速缺口較上季度有所收窄，好于市場預(yù)期，反映平臺持續(xù)優(yōu)化補(bǔ)貼投放。該行預(yù)計1QFY27閃購EBITA虧損104億元，在基本保持份額的基礎(chǔ)上，UE虧損進(jìn)一步收窄。該行認(rèn)為公司將繼續(xù)發(fā)力高客單及非餐零售領(lǐng)域，持續(xù)優(yōu)化補(bǔ)貼，提升集團(tuán)資金的使用效率。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)及監(jiān)管的不確定性，競爭加劇風(fēng)險，AI進(jìn)展不及預(yù)期。