招銀國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，維持中國(guó)生物制藥（HK1177）(01177)"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)，維持DCF目標(biāo)價(jià)8.70港元(WACC:9.98%，永續(xù)增長(zhǎng)率：2.0%)。為反映與AZ的授權(quán)交易，該行上調(diào)了公司2026E的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，預(yù)計(jì)2026E/27E/28E收入同比增長(zhǎng)17.8%/4.0%/9.2%(非BD收入：10.5%/10.0%/9.2%)，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.3%/1.0%/10.6%。
招銀國(guó)際主要觀(guān)點(diǎn)如下：
中國(guó)生物制藥（HK1177）宣布將其PDE3/4抑制劑TQC3721以2億美元的首付款授權(quán)給阿斯利康（AZN）/AZ AZ將獲得該產(chǎn)品在中國(guó)以外地區(qū)的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化獨(dú)家許可，以及部分特定開(kāi)發(fā)方案的全球權(quán)益。這是公司2026年與跨國(guó)藥企(MNC)達(dá)成的第二筆授權(quán)交易，今年2月公司將羅伐昔替布以1.35億美元的首付款授權(quán)給賽諾菲。連續(xù)的全球?qū)ν馐跈?quán)充分彰顯了中國(guó)生物制藥（HK1177）的內(nèi)部研發(fā)創(chuàng)新能力，該行預(yù)計(jì)未來(lái)授權(quán)交易將成為公司的常態(tài)化事件。
全球進(jìn)度第二的PDE3/4抑制劑成功牽手全球呼吸系統(tǒng)疾病領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊
公司將從AZ獲得2億美元首付款、最高17億美元里程碑付款及最高雙位數(shù)的銷(xiāo)售分成。TQC3721目前正在國(guó)內(nèi)進(jìn)行針對(duì)COPD的3期臨床，研發(fā)進(jìn)度全球第二，中國(guó)第一。此外，更具商業(yè)化潛力的粉霧劑型開(kāi)發(fā)進(jìn)度領(lǐng)先，TQC3721粉霧劑已經(jīng)完成中國(guó)2期臨床，進(jìn)度全球第二。AZ是全球呼吸領(lǐng)域收入最大的藥企，2025年呼吸/免疫板塊總收入88.7億美元(其中絕大部分為呼吸疾病藥物)，目前擁有超過(guò)15個(gè)呼吸產(chǎn)品，其中4款年銷(xiāo)售額超過(guò)10億美元(例如布地奈德福莫特羅2025年銷(xiāo)售額28.9億美元)，兼具強(qiáng)大研發(fā)與商業(yè)化能力。AZ目前的呼吸管線(xiàn)內(nèi)并沒(méi)有PDE3/4靶點(diǎn)相關(guān)吸入藥物，現(xiàn)有核心產(chǎn)品(包括生物制劑和吸入制劑)可與PDE3/4抑制劑形成互補(bǔ)關(guān)系，并借助AZ完善的全球研發(fā)和商業(yè)化網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的價(jià)值釋放。
TQC3721具備全球best-in-class潛力
公司在歐洲呼吸學(xué)會(huì)2025年會(huì)上公布了TQC3721的II期臨床結(jié)果：240例中重度COPD受試者在接受TQC3721治療4周后，3M（MMM）g/6mg組受試者FEV1(第一秒用力呼氣量)峰值較安慰劑組分別高100ml/147ml，在LAMA和LABA/LAMA亞組中，6mg組的FEV1峰值比安慰劑組分別高239ml/109ml。值得注意的是，TQC3721臨床試驗(yàn)中20%受試者使用了LAMA或者LABA(Group A)，70%同時(shí)使用LABA和LAMA(Group B)，10%使用LABA、LAMA和ICS三聯(lián)療法(Group E)?？缪芯勘容^看，競(jìng)品恩司芬群的臨床實(shí)驗(yàn)中僅納入Group A患者。TQC3721覆蓋人群更廣，且FEV1改善和SGRQ評(píng)分優(yōu)于恩司芬群。
公司的國(guó)內(nèi)商業(yè)化實(shí)力再獲MNC認(rèn)可
同時(shí)，中國(guó)生物制藥（HK1177）與GSK達(dá)成合作，獲得后者兩款重磅呼吸疾病藥物(氟替美維吸入粉霧劑和烏美溴銨維蘭特羅吸入粉霧劑)在中國(guó)內(nèi)地的商業(yè)化權(quán)利。這是今年5月從GSK引進(jìn)乙肝藥物bepirovirsen后的雙方第二次合作，表明MNC對(duì)于中國(guó)生物制藥（HK1177）商業(yè)化能力的認(rèn)可。
