2026年6月25日，環(huán)球園藝有限公司(簡稱“環(huán)球園藝”)再次向港交所遞交招股書，獨家保薦人為招銀國際。這是繼其于2025年12月19日遞表失效后的第二次沖刺。

這家由前程序員盧敬章于2004年創(chuàng)立的公司，用21年時間將一個看似不起眼的品類——裝飾性塑膠花盆——做到了全球第一。按2024年及2025年收入計，環(huán)球園藝在全球裝飾性塑膠花盆制造商中市場份額達4.6%，同時也是中國花盆制造商中最大的出口商。

公司長期為北美零售巨頭供貨，包括勞氏（LOW）、沃爾瑪（WMT）、山姆會員店及開市客(Costco)。2023年至2025年，公司分別實現(xiàn)收入3.58億港元、4.74億港元和5.02億港元，三年營收復合增長率約18.5%。

然而，光鮮的“全球第一”標簽背后，隱藏著客戶集中度畸高、市場單一依賴、盈利大起大落等一系列結(jié)構(gòu)性問題。這家“隱形冠軍”到底值不值得投資?

業(yè)績“AB面”：穩(wěn)步增長營收VS“過山車”盈利

透過業(yè)績來看，營收穩(wěn)步增長，利潤大起大落——這是環(huán)球園藝招股書中最引人注目的業(yè)績反差。

據(jù)招股書披露，2023-2025年，該公司營收分別錄得3.58億、4.74億、5.02億港元，三年復合增長率18.5%，增長曲線平滑向上，充分印證海外庭院消費（883434）紅利持續(xù)釋放。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，戶外裝飾花盆為核心支柱，三年收入占比穩(wěn)定維持64%以上，是業(yè)績增長核心引擎;室內(nèi)花盆與其他園藝產(chǎn)品作為補充，占比小幅波動，整體業(yè)務結(jié)構(gòu)未發(fā)生偏移。依托北美花園生活方式普及，裝飾花盆需求具備長期持續(xù)性，公司賽道成長邏輯清晰。

與穩(wěn)步增長的營收形成鮮明對比的是環(huán)球園藝波動劇烈的凈利潤表現(xiàn)。2023年、2024年、2025年，公司擁有人應占年內(nèi)利潤分別約為7,972.5萬港元、1.26億港元和8,180.1萬港元。2024年凈利潤同比增長57.5%，但2025年則從1.26億港元驟降至8,180萬港元，同比大幅下降35.1%。

利潤波動遠大于收入波動，無疑揭示出公司盈利質(zhì)量的不穩(wěn)定性。對此，環(huán)球園藝解釋稱，2025年凈利潤下滑主要受柬埔寨新廠投產(chǎn)初期固定成本較高、上市費用一次性計提以及客戶采購季節(jié)性波動等因素影響。

值得一提的是，雖然凈利潤波動劇烈，但環(huán)球園藝的毛利率水平卻令同行望塵莫及。據(jù)招股書顯示，受益于原材料樹脂價格下降、人民幣兌美元貶值及生產(chǎn)效率提升，公司毛利率從2022年的50.0%持續(xù)攀升至2024年的59.5%，2025年上半年進一步升至60.0%。2025年全年毛利率為57.7%。

這一水平遠超全球花盆行業(yè)平均30%的毛利率。分產(chǎn)品來看，戶外裝飾性花盆毛利率從2024年的61.1%下降至2025年的58.9%，戶內(nèi)裝飾性花盆毛利率從57.9%降至54.9%?？梢钥吹降氖?，即便該公司毛利率有所下降，但仍處于較高水平。在制造業(yè)中，60%的毛利率堪稱是“印鈔機”級別的表現(xiàn)，不過環(huán)球園藝利潤表上的過山車行情也在提醒投資者——高毛利不等于高確定性。

而環(huán)球園藝業(yè)績的不確定中亦在公司高客戶集中度和高市場集中度中一窺究竟。

2023-2025年，該公司前五大客戶收入占比持續(xù)高于93%，2023年峰值達96.6%;單一大客戶最高年份貢獻56.2%營收，前兩大客戶常年包攬近七成收入。這意味著公司幾乎完全依賴少數(shù)幾個北美零售巨頭的采購決策。一旦某個大客戶調(diào)整采購策略或轉(zhuǎn)向其他供應商，公司業(yè)績將遭受較大不利影響。

與此同時，環(huán)球園藝的高市場集中度也令人側(cè)目。2022年至2025年，公司來自美國市場的收入占比分別高達90.1%、94.8%、93.5%和93.9%，連續(xù)多年維持在90%以上。單一市場貢獻超九成營收，任何來自大洋彼岸的宏觀波動，從關(guān)稅調(diào)整到消費（883434）信心變化，都可能在公司業(yè)績層面引發(fā)強烈震蕩。

可以看到，環(huán)球園藝的經(jīng)營業(yè)績，展現(xiàn)了一家“隱形冠軍”的多面性：營收持續(xù)增長、毛利率遠超同行，彰顯出細分領(lǐng)域龍頭的競爭壁壘;但利潤的大起大落、客戶與市場的雙重集中、以及增長動力的明顯放緩，又時刻提醒著投資者——這只看似漂亮的花盆，底座并不如想象中穩(wěn)固。

行業(yè)透視：“庭院經(jīng)濟”風口下，成長空間可期?

據(jù)智通財經(jīng)獲悉，全球園藝市場正處于穩(wěn)步擴張階段。根據(jù)灼識咨詢的資料，按零售額計，全球園藝市場從2021年的977億美元增長至2025年的1,086億美元，復合年均增長率達2.7%。這一增長軌跡反映了全球范圍內(nèi)，尤其是在后疫情時代，人們對家居美化和庭院經(jīng)濟持續(xù)投入的熱情。

展望未來，庭院經(jīng)濟持續(xù)擴大將帶動全球園藝市場進一步增長，整體市場預計將從2025年的1,086億美元增長至2030年的1,351億美元，期間復合年均增長率為4.5%。

值得注意的是，在所有產(chǎn)品類別中，園藝花盆約占全球園藝市場7.1%的份額，2025年市場規(guī)模約77億美元，預計2025年至2030年復合年均增長率達7.3%，顯著高于整體市場增速。

在園藝花盆類別中，裝飾性花盆是一個重要的細分市場，2025年占園藝花盆市場份額的59.8%。裝飾性塑膠花盆構(gòu)成環(huán)球園藝的主要產(chǎn)品類別，按收入計算，2025年占裝飾性花盆市場約51.5%。

北美市場是裝飾性花盆的核心消費（883434）區(qū)域，2025年市場規(guī)模約18億美元，其中塑膠材質(zhì)占比55.4%，2025年該細分市場規(guī)模約為10億美元。另外，裝飾性塑膠花盆分部于 2021年至2025年間錄得約5.9%的復合年均增長率，反映增長優(yōu)于整體裝飾性花盆市場。

裝飾性花盆作為增速領(lǐng)跑的細分品類，而環(huán)球園藝作為行業(yè)龍頭，有望持續(xù)受益于行業(yè)增長紅利。

據(jù)了解，環(huán)球園藝的核心產(chǎn)品組合便是裝飾性塑膠花盆，戶外裝飾性花盆一般直徑為12英吋以上，適合露臺及花園，戶內(nèi)裝飾性花盆一般直徑為12英吋以下， 用于戶內(nèi)裝飾及內(nèi)部擺設(shè)。按2024年及2025年收入計，環(huán)球園藝是全球最大的裝飾性塑膠花盆制造商，市場份額為4.6%。公司同時也是中國花盆制造商中最大的出口商。在一個極度分散的行業(yè)里，4.6%的份額已是“一覽眾山小”的存在。

不過，高市場集中度帶來的發(fā)展風險亦不容小覷。本次環(huán)球園藝IPO募資的一個重要用途變是進軍歐洲及澳大利亞市場，降低對北美市場的單一依賴。如果歐澳市場開拓順利，公司將打開新的增長空間，緩解市場集中度過高的風險。

裝飾性塑膠花盆市場預計2025年至2030年復合年均增長率達9.4%——風還在吹，但環(huán)球園藝能否借風起飛，取決于它能否解開“單一依賴”的枷鎖。

小結(jié)

環(huán)球園藝的IPO，是“中國制造”在細分領(lǐng)域做到極致的一個縮影。從程序員到“花盆大王”，盧敬章用21年時間把一個小眾品類做到了全球第一。但資本市場的邏輯從來不是“大即正義”。

該公司的投資價值，本質(zhì)上仍是一場關(guān)于“確定性”的博弈。行業(yè)給了長坡厚雪的確定：全球園藝市場以4.5%的復合增速穩(wěn)步向前，裝飾性塑膠花盆更是以9.4%的增速領(lǐng)跑。但公司自身卻無法給予對等的確定：單一市場貢獻超九成營收，盈利隨投產(chǎn)節(jié)奏和匯率波動大起大落。

故此，投資者下注的，不只是花盆龍頭的今天，更是它能否將行業(yè)紅利的確定性，轉(zhuǎn)化為自身增長的確定性。而這一轉(zhuǎn)化的進度條，才剛剛開始讀取。