國(guó)投證券國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱，給予粵港灣智算（HK1396）(01396)目標(biāo)價(jià)20.00港元，對(duì)應(yīng)2026E/2027E/2028E PE約57x/35x/20x，首次覆蓋給予"買入"評(píng)級(jí)。該行預(yù)估2026E-2028E營(yíng)業(yè)收入分別增長(zhǎng)至42.5億/79.9億/130.1億元，對(duì)應(yīng)同比增速為323.6%、88.2%及62.8%;預(yù)計(jì)2026E-2028E凈利潤(rùn)將提升至4.79億/7.84億/13.70億元，對(duì)應(yīng)同比增速為755.2%、63.5%及74.8%。

國(guó)投證券國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

粵港灣智算（HK1396）于2025年10月完成天頓數(shù)據(jù)收購(gòu)，并于2026年完成公司更名，標(biāo)志著公司由傳統(tǒng)基建逐步轉(zhuǎn)向AI算力技術(shù)服務(wù)及高性能服務(wù)器集成與交付。2025年AI業(yè)務(wù)僅貢獻(xiàn)約兩個(gè)月收入，2026年將首次體現(xiàn)全年并表效應(yīng)；公司構(gòu)建了國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的萬(wàn)卡級(jí)算力服務(wù)能力，成為港股市場(chǎng)較為純正AI算力標(biāo)的，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶來較高的確定性，估值也將迎來重塑。

AI業(yè)務(wù)成為增長(zhǎng)主軸

粵港灣智算（HK1396）是港股稀缺的AI算力運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，通過收購(gòu)天頓數(shù)據(jù)完成智算賽道全面轉(zhuǎn)型。得益于行業(yè)高景氣延續(xù)，2026年公司算力規(guī)模和訂單還在快速增長(zhǎng)。公司具備萬(wàn)卡級(jí)大模型集群全鏈路交付能力，同時(shí)依托深圳國(guó)資戰(zhàn)略賦能，打通算力基建、自研調(diào)度平臺(tái)、行業(yè)定制服務(wù)全鏈條，服務(wù)覆蓋運(yùn)營(yíng)商、頭部云廠商、大模型企業(yè)等超200家企業(yè)級(jí)客戶，核心業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

天頓數(shù)據(jù)為核心的AI業(yè)務(wù)擴(kuò)張

截至2025年底，公司公告披露天頓數(shù)據(jù)已交付及運(yùn)營(yíng)FP16稠密算力超42,000PFLOPS，為國(guó)內(nèi)少數(shù)具備萬(wàn)卡級(jí)GPU集群交付與持續(xù)運(yùn)營(yíng)能力的企業(yè)之一。天頓數(shù)據(jù)已鎖定超150億元人民幣的算力服務(wù)合同，合同期限以3-5年鎖價(jià)合同為主，為未來收入增長(zhǎng)提供了高度確定性。

福田國(guó)資注資夯實(shí)信心

深圳福田國(guó)資平臺(tái)通過投資天頓數(shù)據(jù)下屬子公司，引入8億元外部資金，福田資本在政策資源、重點(diǎn)行業(yè)對(duì)接、低成本融資等方面具備地方國(guó)資平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，有望幫助公司提升在大灣區(qū)，尤其是深圳福田區(qū)的算力項(xiàng)目落地效率和客戶拓展能力。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)估

該行預(yù)計(jì)公司未來收入增長(zhǎng)主要由AI算力技術(shù)服務(wù)及高性能服務(wù)器相關(guān)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，公司在AIDC建設(shè)運(yùn)營(yíng)、多元異構(gòu)算力服務(wù)、服務(wù)器集成及算力資源調(diào)度等領(lǐng)域持續(xù)推進(jìn)，AI相關(guān)業(yè)務(wù)有望成為公司未來收入和利潤(rùn)的主要來源。

風(fēng)險(xiǎn)提示

AI算力需求及訂單釋放不及預(yù)期;算力資產(chǎn)交付、設(shè)備采購(gòu)及供應(yīng)鏈擾動(dòng);資本開支、融資成本及折舊攤銷壓力;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及毛利率下行;天頓數(shù)據(jù)業(yè)績(jī)不及預(yù)期及商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn);傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)虧損拖累等。