國泰海通（HK2611）證券發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)計(jì)五谷磨房（HK1837）(01837)26-28年EPS為0.14/0.17/0.21元。結(jié)合可比估值，給予15倍PE(26E)，目標(biāo)價2.44港元/股，首次覆蓋并給予"增持"評級。該行認(rèn)為，公司是中國谷物粉開創(chuàng)者和藥食同源領(lǐng)先者，在品牌、產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈等多維度競爭力突出，在中式食養(yǎng)行業(yè)提速背景下，以大單品為牽引，多場景、全渠道發(fā)力，增長動能充沛，長期發(fā)展?jié)摿Υ蟆?/p>

國泰海通（HK2611）證券主要觀點(diǎn)如下：

中式食養(yǎng)發(fā)展提速，品牌化潛力大"健康中國2030"明確提出"引導(dǎo)合理膳食"、"充分發(fā)揮中醫(yī)藥獨(dú)特優(yōu)勢"以及藥食同源目錄已經(jīng)擴(kuò)容到106種物質(zhì)為中式食養(yǎng)打開空間，此外預(yù)計(jì)未來中國老齡化率將從15%提升至30%，及年輕人對食療滋補(bǔ)關(guān)注度提升將帶來相關(guān)消費(fèi)（883434）群體持續(xù)擴(kuò)大。伴隨行業(yè)集中度提升，品類品牌化潛力巨大。

硬實(shí)力護(hù)航的藥食同源專家品牌，多維度競爭力突出

公司是谷物食養(yǎng)粉開創(chuàng)者，并將"五谷磨房（HK1837）"打造為藥食同源中式食養(yǎng)專家品牌。過去10年公司業(yè)績保持穩(wěn)健成長。公司依托配比有方、選材有方、工藝有方支撐的良好產(chǎn)品力功效和定價優(yōu)勢，與目標(biāo)客戶建立強(qiáng)品牌信任和粘性，同時當(dāng)前正從谷物粉銷售到功能場景解決方案銷售升級，并在核桃芝麻黑豆粉為核心大單品基礎(chǔ)上，持續(xù)培育濕無蹤等新增長曲線。僅考慮當(dāng)前黑芝麻（000716）&豆?jié){粉存量市場容量，公司營收還有較大提升空間。

全渠道發(fā)力，緊隨流量紅利

1)線下直營專柜是公司最核心渠道競爭力，通過營養(yǎng)導(dǎo)購、現(xiàn)磨、場景布局等動作實(shí)現(xiàn)銷售和品牌資產(chǎn)沉淀。當(dāng)前直營專柜經(jīng)調(diào)整完畢正進(jìn)入重新復(fù)蘇階段，并將持續(xù)商超行業(yè)調(diào)改紅利釋放。2)公司對電商有著較深理解，并和線下專柜形成渠道閉環(huán)。公司持續(xù)抓住各類新平臺機(jī)會，過去10年電商持續(xù)保持較快增長。3)公司和山姆會員店合作歷史悠久，新渠道業(yè)務(wù)將持續(xù)受益會員店蓬勃發(fā)展潮流。

供應(yīng)鏈高標(biāo)準(zhǔn)支撐長期可持續(xù)發(fā)展

公司堅(jiān)持三大自有工廠供應(yīng)鏈布局，專利研磨技術(shù)，上游產(chǎn)地產(chǎn)區(qū)原料甄選支撐長期可持續(xù)發(fā)展。

風(fēng)險提示

(1)食安風(fēng)險，(2)需求&新品低預(yù)期，(3)競爭加劇，(4)原物料價格波動，(5)費(fèi)用投入效率不及預(yù)期。