2026年以來(lái)，在A股注冊(cè)制包容性改革驅(qū)動(dòng)下，港股人工智能（885728）、創(chuàng)新藥（886015）領(lǐng)域科創(chuàng)企業(yè)掀起回A熱潮。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前已有超10家港股公司啟動(dòng)A股IPO(首次上市募資)申報(bào)或上市輔導(dǎo)，其中越疆（HK2432）科技、智譜（HK2513）、MiniMax、映恩生物（002166）等多數(shù)企業(yè)尚未實(shí)現(xiàn)盈利。
科創(chuàng)板“1+6”改革、創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)落地，打通了未盈利港股企業(yè)回A的合規(guī)通道。這一趨勢(shì)不僅令科創(chuàng)企業(yè)兼顧國(guó)際融資與內(nèi)地產(chǎn)業(yè)深耕，也將加速滬深港三個(gè)市場(chǎng)規(guī)則、估值體系與信息披露的互聯(lián)互通。
港股科創(chuàng)企業(yè)主動(dòng)回歸
今年以來(lái)，“先H后A”上市路徑正從頭部企業(yè)的零星個(gè)案，逐步演變?yōu)楦酃煽苿?chuàng)企業(yè)資本運(yùn)作的重要方式。7月7日，協(xié)作機(jī)器人賽道企業(yè)越疆（HK2432）披露創(chuàng)業(yè)板IPO第二輪審核問(wèn)詢回復(fù)文件，標(biāo)志著其A股上市進(jìn)程進(jìn)入關(guān)鍵實(shí)質(zhì)性審查階段。越疆（HK2432）在問(wèn)詢回復(fù)中明確釋放扭虧預(yù)期，預(yù)計(jì)2028年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.23億元，完成經(jīng)營(yíng)性盈虧平衡。據(jù)介紹，公司已累計(jì)拓展具身智能客戶231家。
今年1月登陸港股的智譜（HK2513），上市后快速啟動(dòng)A股輔導(dǎo)。針對(duì)回A終止傳聞，公司發(fā)澄清公告稱，A股發(fā)行方案已獲股東大會(huì)通過(guò)，前期上市輔導(dǎo)工作已辦結(jié)，將擇機(jī)申報(bào)IPO。
同屬大模型第一梯隊(duì)的MiniMax亦簽約啟動(dòng)科創(chuàng)板回A輔導(dǎo)。此外，映恩生物（002166）、范式智能（HK6682）、艾美疫苗（HK6660）等未盈利港股企業(yè)均推進(jìn)回A工作。其中艾美疫苗（HK6660）早年短暫盈利，2021年起連續(xù)五年虧損，目前仍處于未盈利狀態(tài)。
資深市場(chǎng)人士桂浩明認(rèn)為，這些企業(yè)選擇回歸A股，主要原因有三方面：其一，企業(yè)在港股運(yùn)營(yíng)一段時(shí)間、滿足A股條件后回歸，能夠獲得更公允的本土估值。其二，這類企業(yè)核心業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈均在內(nèi)地，A股交易活躍、機(jī)構(gòu)覆蓋充分，能夠有效提升企業(yè)市場(chǎng)影響力。其三，A股再融資工具靈活高效，可支撐企業(yè)長(zhǎng)期研發(fā)投入，而港股再融資空間有限，難以適配科創(chuàng)企業(yè)持續(xù)發(fā)展的融資需求。
CIC灼識(shí)董事總經(jīng)理張昳睿認(rèn)為，對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)和核心市場(chǎng)在內(nèi)地的企業(yè)，回歸A股有助于更緊密地對(duì)接產(chǎn)業(yè)政策、供應(yīng)鏈資源和本土客戶，獲得更多的政府與產(chǎn)業(yè)資本支持?；谹上市能極大提升在境內(nèi)政府、科研院所、公立醫(yī)院（884301）及供應(yīng)鏈合作伙伴中的品牌公信力。
A股包容性改革打開通道
本輪未盈利企業(yè)“回A”熱潮，始于2025年以來(lái)A股系列制度改革。
2025年6月，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)專項(xiàng)改革文件，允許在港交所上市的粵港澳大灣區(qū)（885521）企業(yè)依規(guī)登陸深交所，打通大灣區(qū)港股企業(yè)回A政策通道。
同月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布科創(chuàng)板“1+6”改革，設(shè)立科創(chuàng)成長(zhǎng)層，重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)。2026年6月，監(jiān)管層進(jìn)一步明確，將第五套標(biāo)準(zhǔn)重點(diǎn)錨定AI大模型賽道，補(bǔ)齊AI未盈利企業(yè)“回A”的規(guī)則短板。
創(chuàng)業(yè)板方面，2026年4月新增第四套差異化上市標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)置高營(yíng)收增長(zhǎng)、高研發(fā)投入兩條準(zhǔn)入路徑，弱化盈利考核，精準(zhǔn)適配未盈利高端制造與新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)。
在張昳?？磥?lái)，本輪改革最核心的制度突破，是大幅拓寬了未盈利硬科技企業(yè)的境內(nèi)上市適用范圍，直接掃清了港股18A、18C企業(yè)回A的核心合規(guī)障礙，讓先H后A的路徑具備了規(guī)模化落地的可行性。“只要預(yù)計(jì)市值達(dá)標(biāo)，且其核心技術(shù)及產(chǎn)品具備顛覆性或國(guó)家戰(zhàn)略價(jià)值、已取得階段性技術(shù)落地成果，即便企業(yè)尚未實(shí)現(xiàn)盈利、仍處于大額研發(fā)投入階段，也可滿足A股上市的財(cái)務(wù)準(zhǔn)入要求?！?/p>
桂浩明認(rèn)為，A股包容性改革已持續(xù)縮小兩地差距。A股已孵化中芯國(guó)際（688981）、寒武紀(jì)（688256）等初期虧損、后期扭虧的硬科技標(biāo)桿，隨著制度持續(xù)放開，未盈利科創(chuàng)企業(yè)A股上市數(shù)量和整體占比，將進(jìn)入長(zhǎng)期上行通道。
在普華永道資本市場(chǎng)服務(wù)主管合伙人黃金錢看來(lái)，隨著創(chuàng)業(yè)板深化改革與科創(chuàng)板“1+6”政策的實(shí)施，人工智能（885728）、新能源（850101）、高端制造以及民營(yíng)航天、量子技術(shù)、生物制造等國(guó)家重點(diǎn)戰(zhàn)略領(lǐng)域的公司，在上市時(shí)將享有顯著優(yōu)勢(shì)，A股服務(wù)科技自立自強(qiáng)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的戰(zhàn)略地位持續(xù)強(qiáng)化。
誰(shuí)將是下一批“回A”主力
隨著A股包容度提升、兩地互聯(lián)互通機(jī)制完善，未盈利硬科技企業(yè)回A已成長(zhǎng)期趨勢(shì)，或?qū)⒊蔀槲磥?lái)兩年資本市場(chǎng)重要現(xiàn)象。
桂浩明預(yù)判，未來(lái)“回A”主力將集中在三大賽道：第一是AI賽道，涵蓋算力、算法、生成式大模型等細(xì)分領(lǐng)域；第二是高端制造，尤其是智能機(jī)器人行業(yè)；第三是生物醫(yī)藥企業(yè)，港交所最早放開生物醫(yī)藥企業(yè)上市通道，允許尚未盈利，甚至沒(méi)有成熟主營(yíng)業(yè)務(wù)的生物科技公司掛牌，這類企業(yè)在港股發(fā)展成熟后回歸A股，是市場(chǎng)各方普遍期待的結(jié)果。除此之外，目前港股聚集了不少新消費(fèi)（883434）企業(yè)，現(xiàn)階段這類企業(yè)和A股市場(chǎng)的整體定位匹配度不高，不過(guò)長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看并非完全沒(méi)有機(jī)會(huì)。
和眾匯富認(rèn)為，從市場(chǎng)表現(xiàn)看，傳統(tǒng)純流量型平臺(tái)、無(wú)核心實(shí)體研發(fā)能力的港股企業(yè)，“回A”意愿極低，且難以通過(guò)A股上市審核，這使本輪“回A”市場(chǎng)賽道分化格局愈發(fā)明顯。從監(jiān)管層對(duì)港股“回A”企業(yè)的篩選標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，更側(cè)重企業(yè)的實(shí)體產(chǎn)業(yè)價(jià)值與技術(shù)創(chuàng)新能力，摒棄了以往單純的規(guī)模與流量導(dǎo)向。這意味著“回A”不再是簡(jiǎn)單的資本市場(chǎng)套利行為，而是優(yōu)質(zhì)實(shí)體科創(chuàng)企業(yè)對(duì)接本土資本、深耕國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略布局。
在張昳睿看來(lái)，優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)回歸，對(duì)A股科技板塊的影響體現(xiàn)在兩個(gè)方面：其一，提升板塊質(zhì)量與多樣性，直接增加A股科技板塊的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的供給，覆蓋人工智能（885728）、先進(jìn)制造（883433）、生物科技等前沿領(lǐng)域，使板塊結(jié)構(gòu)更豐富、更具代表性；其二，強(qiáng)化板塊活力和定價(jià)能力，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的集中回歸吸引更多資金關(guān)注科技板塊，提升整體交易活躍度，而這些企業(yè)帶來(lái)的國(guó)際視野和合規(guī)經(jīng)驗(yàn)，有助于提升板塊的估值定價(jià)邏輯與國(guó)際接軌程度。
本文原載于《證券時(shí)報(bào)》7月10日A4版，原標(biāo)題為《資本市場(chǎng)制度包容性顯著提升港股科創(chuàng)企業(yè)掀起“回A”熱潮》
