立訊精密（002475）登陸港交所，發(fā)行募資凈額約240億港元，成為年內(nèi)港交所規(guī)模最大的IPO

7月9日的港交所熱鬧非凡，立訊精密（002475）（002475.SZ、2475.HK）、鼎泰高科（HK1377）（301377.SZ、1377.HK）、普源精電（HK0537）（688337.SH、0537.HK）、三環(huán)集團(tuán)（HK6951）（300408.SZ、6951.HK）、齊云山食品（HK2797）（2797.HK）、珞石機(jī)器人（HK3752）（3752.HK）、東方科脈（HK1770）（1770.HK）等7家公司集體鳴鑼?zhuān)瑒?chuàng)下今年以來(lái)港交所單日IPO數(shù)量之最。

其中，立訊精密（002475）為2026年至今港交所規(guī)模最大IPO。在本次發(fā)行中，其香港公開(kāi)發(fā)售股份數(shù)量為3834.73萬(wàn)股，占全球發(fā)售股份數(shù)量的10%，獲3.78倍認(rèn)購(gòu)；國(guó)際發(fā)售股份數(shù)量為3.45億股，占全球發(fā)售股份數(shù)量的90%，獲9.46倍認(rèn)購(gòu)。新加坡淡馬錫、GIC、阿布扎比投資局、騰訊控股（HK0700）（0700.HK）、高瓴等26家基石投資者合計(jì)認(rèn)購(gòu)超110億港元。按每股63.28港元的發(fā)行價(jià)計(jì)算（約合人民幣54.87元），立訊精密（002475）本次H股發(fā)行募資凈額約240億港元（約合人民幣208億元）。

不過(guò)上市首日，立訊精密（002475）并未迎來(lái)足夠的市場(chǎng)熱情。該股早盤(pán)開(kāi)報(bào)63.25港元/股，較招股價(jià)低0.05%，同時(shí)為全日最高價(jià)，最低見(jiàn)57.2港元/股。截至當(dāng)日收盤(pán)，立訊精密（002475）港股報(bào)62.3港元/股，較招股價(jià)低1.55%。為何會(huì)出現(xiàn)這樣的情況？

立訊精密（002475）港股上市首日股價(jià)走勢(shì)（港元/股）

立訊精密（002475）登陸港股后，港股已匯集包括藍(lán)思科技（HK6613）（300433.SZ、6613.HK）、領(lǐng)益智造（HK1688）（002600.SZ、1688.HK）在內(nèi)的三家A+H果鏈巨頭。除立訊精密（002475）首日破發(fā)外，6月26日登陸港交所的領(lǐng)益智造（HK1688），幾日內(nèi)股價(jià)最低亦達(dá)9港元/股以下，較10.18港元/股已破發(fā)?？梢钥吹剑酃刹⒉粫?huì)對(duì)“A+H”的敘事直接買(mǎi)單，“A+H”也并不天然意味著價(jià)值重估。對(duì)于此類(lèi)公司，港股市場(chǎng)更在意的或是公司能否把資金轉(zhuǎn)化為技術(shù)壁壘和產(chǎn)能效率，并優(yōu)化客戶(hù)結(jié)構(gòu)。

以立訊精密（002475）數(shù)據(jù)為例，公司收入主要來(lái)自消費(fèi)電子（881124）、汽車(chē)電子（885545）、通信及數(shù)據(jù)中心三大板塊。2023年至2025年（下稱(chēng)報(bào)告期），消費(fèi)電子（881124）業(yè)務(wù)板塊收入分別為2046.76億元、2330.96億元和2642.66億元，占總收入的比例分別為88.3%、86.7%和79.5%，是公司最核心的收入來(lái)源；汽車(chē)電子（885545）業(yè)務(wù)收入分別為92.52億元、137.58億元和392.55億元，占總收入比例分別為3.9%、5.1%和11.8%，三年間占比處于提升趨勢(shì)，是立訊精密（002475）增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)之一；通信及數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入分別為145.38億元、183.60億元和245.68億元，占比分別為6.3%、6.9%和7.4%。

立訊精密（002475）2023年至2025年收入業(yè)務(wù)構(gòu)成（千元，%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū)

客戶(hù)集中度方面，報(bào)告期內(nèi)，立訊精密（002475）來(lái)自客戶(hù)A/供應(yīng)商A的收入占比由75.2%降至56.7%。雖然招股書(shū)未披露客戶(hù)真實(shí)名稱(chēng)，但據(jù)招股書(shū)描述，客戶(hù)A/供應(yīng)商A為一家總部位于美國(guó)、在納斯達(dá)克（NDAQ）上市的全球領(lǐng)先消費(fèi)電子（881124）品牌公司，2025年同時(shí)為立訊精密（002475）最大客戶(hù)及最大供應(yīng)商，據(jù)此可以推斷，客戶(hù)A/供應(yīng)商A可能為蘋(píng)果（AAPL）。

從這些情況可以看出，一方面，立訊精密（002475）對(duì)蘋(píng)果（AAPL）的依賴(lài)正在減少，但蘋(píng)果（AAPL）仍貢獻(xiàn)了公司超50%的收入，這是公司收入規(guī)模、現(xiàn)金流和制造能力的核心來(lái)源；另一方面，單一消費(fèi)電子（881124）客戶(hù)和新市場(chǎng)周期（883436）的變化，也讓企業(yè)亟需尋找新的增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

立訊精密（002475）的策略是什么？該公司第一條新增長(zhǎng)曲線(xiàn)或是汽車(chē)電子（885545），其汽車(chē)電子（885545）產(chǎn)品和解決方案包括汽車(chē)線(xiàn)束、智能座艙（886059）及ADAS、智能底盤(pán)系統(tǒng)、汽車(chē)進(jìn)入系統(tǒng)和動(dòng)力總成系統(tǒng)等。而AI數(shù)據(jù)中心、AI服務(wù)器則是公司布局的另一條更具估值想象空間的路徑。招股書(shū)顯示，立訊精密（002475）通信與數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)包括通信設(shè)備（881129），以及銅互聯(lián)、光互聯(lián)、散熱管理及電源解決方案等數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品。

在賽道切換的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，“A+H”不是簡(jiǎn)單地多了一個(gè)資本市場(chǎng)平臺(tái)，而是意味著公司將面對(duì)更國(guó)際化的投資者審視。過(guò)去，市場(chǎng)用“果鏈龍頭”定義立訊精密（002475），未來(lái)，市場(chǎng)將會(huì)開(kāi)始用AI服務(wù)器、汽車(chē)電子（885545）和全球化制造平臺(tái)重新對(duì)公司進(jìn)行評(píng)估。汽車(chē)電子（885545）能否成為公司收入增長(zhǎng)的穩(wěn)定支柱？AI數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)能否從市場(chǎng)敘事轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)？公司如何回答這些問(wèn)題，或?qū)⒂绊懜酃墒袌?chǎng)如何給立訊精密（002475）一個(gè)新的估值邏輯。