2026年上半年，在全球科技浪潮的席卷下，一級市場融資的熱度也居高不下。

近日，證券時報·券商中國記者專訪了摩根士丹利（MS）亞太股權(quán)資本市場主管張曉羽（Cathy Zhang）。她表示，當(dāng)前港股IPO熱潮具備較強基本面支撐，上市主體正日趨國際化，越來越多來自歐洲、東南亞等地區(qū)的公司將香港作為重要上市目的地。與此同時，AI產(chǎn)業(yè)浪潮正在推動股權(quán)融資市場發(fā)生結(jié)構(gòu)性重塑。

作為國際頂尖投行，摩根士丹利（MS）今年上半年在亞太股權(quán)融資市場（除日本與中國內(nèi)地）參與超過40宗交易，總規(guī)模近300億美元，延續(xù)了領(lǐng)先優(yōu)勢。期內(nèi)，這家國際投行牽頭完成了寧德時代（HK3750）50億美元H股增發(fā)、美的22億美元雙批次可轉(zhuǎn)債等標(biāo)桿項目，并包攬港股前五大IPO中的三宗項目。

港股IPO熱潮具備強支撐，上市主體國際化趨勢顯著

2026年上半年，港股IPO募資總額超2000億港元，創(chuàng)下近五年同期新高。在張曉羽看來，這一輪熱潮并非曇花一現(xiàn)。“從整體來看，當(dāng)前這一輪港股IPO熱潮具備較強的基本面支撐，整體活躍度有望延續(xù)?！?/p>

張曉羽觀察到，今年以來，5000萬美元以上的IPO項目平均機構(gòu)認(rèn)購約13倍，散戶認(rèn)購超2300倍，且項目上市首日平均漲幅超60%，顯著高于2025年約30%的水平?！盎顿Y者中不乏第一梯隊的高質(zhì)量主權(quán)、長線、戰(zhàn)略投資者支持，反映出資金對優(yōu)質(zhì)項目的配置需求仍然旺盛?！?/p>

二級市場的承接能力也在同步增強。2026年上半年，港股日均交易額約360億美元，較2025年全年提升13%，其中南向資金交易占比穩(wěn)定在22%。

面對當(dāng)前超400家的港股上市儲備企業(yè)，市場擔(dān)憂流動性能否充分承接。張曉羽認(rèn)為，發(fā)行節(jié)奏很大程度上取決于監(jiān)管審批速度，市場并未出現(xiàn)過度擁擠?！笆袌隽鲃有?、資金活躍度與IPO市場形成正循環(huán)，更多優(yōu)質(zhì)項目會吸引更多資金關(guān)注港股市場。”

一個值得關(guān)注的結(jié)構(gòu)性趨勢是，港股上市主體正日趨國際化。越來越多來自歐洲、東南亞等地區(qū)、具備跨境業(yè)務(wù)或全球投資者基礎(chǔ)的公司，正將香港作為重要上市目的地。例如，摩根士丹利（MS）剛剛完成印尼金礦商Merdeka Gold Resources的港股第二上市，這是2014年以來香港聯(lián)交所首單HDR上市，也是首家印尼+香港兩地上市公司。

“不過，現(xiàn)階段最受投資者歡迎的海外企業(yè)通常具備一定中國業(yè)務(wù)布局、中國供應(yīng)鏈聯(lián)系，或與中國成熟行業(yè)龍頭具備較強可比性?！彼a充道，“中國香港投資者長期深耕內(nèi)地及香港市場，對相關(guān)產(chǎn)業(yè)和商業(yè)模式的理解更為深入?！?/p>

從行業(yè)賽道看，張曉羽認(rèn)為，AI/科技、高端制造、醫(yī)療三大賽道仍是今年亞太股權(quán)融資市場的絕對主力。據(jù)摩根士丹利（MS）統(tǒng)計，2026年上半年港交所完成的5000萬美元以上IPO項目中，按發(fā)行規(guī)模計算，AI/科技行業(yè)占比約60%、工業(yè)/制造占比約15%、醫(yī)療占比近10%，三大賽道合計占近九成。

張曉羽進(jìn)一步拆解了各賽道的差異化特征：科技領(lǐng)域融資集中于AI價值鏈，從大模型、AI芯片到能源（850101）基礎(chǔ)設(shè)施、企業(yè)級AI應(yīng)用，市場更傾向于支持直接受益于AI資本開支周期（883436）、具備稀缺性的公司。18C和A+H共同推動了一批硬科技、AI產(chǎn)業(yè)鏈公司進(jìn)入資本市場。例如摩根士丹利（MS）參與的MiniMax、瀾起科技（HK6809）等大模型、硬科技相關(guān)發(fā)行人均獲得較強市場需求。制造領(lǐng)域關(guān)注點從EV（電動汽車）轉(zhuǎn)向先進(jìn)制造（883433）、機器人自動化及儲能（885921）；醫(yī)療領(lǐng)域則從傳統(tǒng)創(chuàng)新藥（886015）擴(kuò)展至小核酸、基因治療、ADC（抗體偶聯(lián)藥物）等新一代技術(shù)平臺。

AI重塑融資格局，AI需求周期催生赴港熱潮

“AI正在推動股權(quán)融資市場發(fā)生結(jié)構(gòu)性重塑，項目類型明顯向AI產(chǎn)業(yè)鏈集中?！睆垥杂鸶嬖V記者。

張曉羽談到，從項目類型看，今年以來近一半港股IPO募資額與AI產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)，覆蓋算力、存儲、半導(dǎo)體（881121）及應(yīng)用層，產(chǎn)業(yè)鏈更加完整。今年大型的中國臺灣GDR和可轉(zhuǎn)債發(fā)行也多為半導(dǎo)體（881121）、芯片相關(guān)企業(yè)，其中摩根士丹利（MS）執(zhí)行了兩宗創(chuàng)紀(jì)錄發(fā)行，包括緯穎科技20億美元可轉(zhuǎn)債創(chuàng)下臺灣最大規(guī)?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行，欣興電子14億美元GDR發(fā)行成為臺灣史上最大的GDR發(fā)行。

資金偏好方面，張曉羽認(rèn)為，國際資金明顯向具備技術(shù)壁壘和全球競爭力的龍頭集中，而非泛主題配置，篩選標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格。

今年以來，市場一大熱點在于，AI帶來長期需求重估，AI產(chǎn)業(yè)鏈中的關(guān)鍵瓶頸環(huán)節(jié)和稀缺資產(chǎn)受關(guān)注，高速光模塊、先進(jìn)封裝（886009）、高性能存儲等企業(yè)業(yè)績大增、市值邁入千億區(qū)間，同時密集啟動港股二次上市融資。對此，張曉羽評價，“這一融資熱潮建立在行業(yè)周期（883436）回暖基礎(chǔ)上，供需格局明顯改善，企業(yè)在先進(jìn)制程、產(chǎn)能擴(kuò)張及AI相關(guān)應(yīng)用上均有較強資本開支需求?！?/p>

張曉羽認(rèn)為，AI產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)企業(yè)赴港上市，更深遠(yuǎn)的意義在于結(jié)構(gòu)層面。“港股市場以前一直以傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為主，這一輪發(fā)行熱潮有助于提升港股科技行業(yè)的多樣化程度，并對市場指數(shù)構(gòu)成、行業(yè)權(quán)重以及香港市場對境內(nèi)外投資者的吸引力產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響?！?/p>

她還觀察到，國際投資者正給予真正具備技術(shù)壁壘的企業(yè)更高估值認(rèn)可。例如，由摩根士丹利（MS）牽頭完成H股上市的瀾起科技（HK6809），H股持續(xù)較A股溢價交易?！皣H投資者對中國優(yōu)質(zhì)半導(dǎo)體（881121）資產(chǎn)的認(rèn)可度正在提升，進(jìn)一步強化產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)赴港融資的意愿?！?/p>

硬科技受熱捧，是否會擠壓傳統(tǒng)行業(yè)的融資資源？張曉羽認(rèn)為當(dāng)前更多體現(xiàn)為融資“蛋糕做大”?！皬慕衲旮酃墒袌?億美元以上的全部大額融資交易來看，非AI或芯片賽道的公司發(fā)行規(guī)模仍占主導(dǎo)，約75%?！彼M(jìn)一步解釋，部分傳統(tǒng)企業(yè)其實也正受益于AI浪潮——電力、銅等資源品和基礎(chǔ)設(shè)施板塊，都是AI數(shù)據(jù)中心和算力建設(shè)的重要受益方向。

對于港股市場今年上半年明顯的板塊結(jié)構(gòu)性分化，張曉羽指出，這主要源于指數(shù)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)周期（883436）錯位?！昂闵萍贾笖?shù)仍以互聯(lián)網(wǎng)平臺為主，其核心業(yè)務(wù)階段性承壓，而AI相關(guān)公司處于景氣上行階段?！彼J(rèn)為，隨著MiniMax、智譜（HK2513）等AI龍頭納入恒生科技指數(shù)，市場結(jié)構(gòu)將得到一定修正和平衡。

談及“AI泡沫”的質(zhì)疑，張曉羽認(rèn)為，本輪AI周期（883436）在投資規(guī)模、發(fā)展速度、技術(shù)突破以及需求持續(xù)性和可見度方面均顯著超越以往科技周期（883436）。她列舉了四點關(guān)鍵支撐：萬億級別的AI資本開支規(guī)模、遠(yuǎn)超歷史周期（883436）的應(yīng)用滲透速度、多環(huán)節(jié)技術(shù)突破，以及3—5年長期供貨協(xié)議帶來的高需求可見度。

預(yù)計下半年亞太股權(quán)融資市場活躍度延續(xù)

展望2026年下半年，張曉羽預(yù)計亞太股權(quán)融資市場將保持較高活躍度?！案酃墒袌鲆廊涣裂?，待發(fā)行項目仍然充足，亞太多個市場均有大額項目推進(jìn)，尤其是超過10億美元的大型項目將成為重要組成部分?！?/p>

行業(yè)層面，張曉羽認(rèn)為，AI及半導(dǎo)體（881121）仍是最核心主線，圍繞算力、存儲、數(shù)據(jù)中心及AI基礎(chǔ)設(shè)施的融資需求持續(xù)釋放。同時，隨著過去兩年大型A+H項目及今年部分科技IPO逐步進(jìn)入解禁期，不少龍頭公司正積極評估后續(xù)發(fā)行、大宗交易及可轉(zhuǎn)債等融資工具，以支持研發(fā)投入、資本開支和國際化布局。

“先進(jìn)制造（883433）及醫(yī)療健康板塊同樣值得重點關(guān)注。特別是在創(chuàng)新藥（886015）國際授權(quán)、高端制造和產(chǎn)業(yè)升級等主題帶動下，相關(guān)領(lǐng)域持續(xù)吸引長線資金關(guān)注，但資金預(yù)計將進(jìn)一步集中于具備技術(shù)壁壘、行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位及全球競爭力的頭部企業(yè)?！睆垥杂鸨硎?。

關(guān)于國際長線資金對中國資本市場的參與意愿，張曉羽判斷整體仍處于“低配+回補”階段。根據(jù)摩根士丹利（MS）研究部門的數(shù)據(jù)，2026年前5個月累計資金流入約100億美元，占2025全年流入規(guī)模的約80%。但從資金結(jié)構(gòu)看，本輪流入主要由被動資金驅(qū)動，主動基金仍相對滯后，“外資主動及被動基金今年至今的流入主要集中在前兩個月，3月及5月整體呈現(xiàn)小幅凈流出，可見外資入場節(jié)奏仍偏謹(jǐn)慎。外資基金對中國資產(chǎn)仍處于低配水平?！睆垥杂鹛寡?。

據(jù)摩根士丹利（MS）研究部門在今年5月的數(shù)據(jù)分析，外資主動基金對中國資產(chǎn)增加倉位的板塊主要包括先進(jìn)制造（883433）、硬件和半導(dǎo)體（881121），減倉板塊則包括非必需消費（883434）品、服務(wù)和生物科技。

不過她強調(diào)，從一級市場融資活動來看，國際長線資金對優(yōu)質(zhì)中國資產(chǎn)的參與度依然較高。“我們在近期多宗IPO及后續(xù)融資項目中看到，全球長線基金、主權(quán)財富基金以及國際對沖基金持續(xù)活躍，在基石投資及錨定投資者環(huán)節(jié)發(fā)揮重要作用。”