中金發(fā)布研報(bào)稱，維持嗶哩嗶哩-W（HK9626）(09626,BILI.US)26/27年盈利預(yù)測(cè)。現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)26/27年Non-GAAP P/E港股17.4/15.4倍，美股17.3/15.4倍。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)194港元/25美元，對(duì)應(yīng)港股24/22倍26/27年Non-GAAP P/E，美股24/22倍26/27年Non-GAAP P/E，較現(xiàn)價(jià)港股有39%/美股有40%的上行空間。

中金主要觀點(diǎn)如下：

內(nèi)容社區(qū)具備產(chǎn)業(yè)鏈稀缺性，廣告商業(yè)化效率有望提升

社區(qū)：公司提到，在AI時(shí)代，有共識(shí)的好內(nèi)容、人與人的社交互動(dòng)、信任和身份歸屬必要性價(jià)值突出。廣告：公司廣告商業(yè)化底層資產(chǎn)為流量、社區(qū)心智和內(nèi)容商業(yè)飛輪，未來(lái)公司計(jì)劃深耕搜索、播放頁(yè)、大屏場(chǎng)景。對(duì)于AI Agent，公司計(jì)劃在內(nèi)容深度理解、AI視頻素材生成和智能分發(fā)匹配算法迭代層面取得突破。該行認(rèn)為，在AI時(shí)代，公司作為優(yōu)質(zhì)內(nèi)容社區(qū)平臺(tái)更具稀缺性，公司廣告商業(yè)化在流量、場(chǎng)景探索和分發(fā)效率層面具備發(fā)展?jié)摿Α?/p>

游戲產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，自研或有突破

游戲（881275）策略是在年輕人喜歡的賽道拓展更多新品類、自研+代理有長(zhǎng)線穩(wěn)定的產(chǎn)品供給、多端+全球化的產(chǎn)品上線，未來(lái)計(jì)劃新增至少2款長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)的垂類頭部產(chǎn)品。儲(chǔ)備包括《閃耀吧!嚕咪》(iOS預(yù)計(jì)2026/10/1上線)、《三國(guó)志：王道天下》(iOS預(yù)計(jì)2026/11/19上線)、《三國(guó)：百將牌》(持續(xù)優(yōu)化)、《三國(guó)：火鳳燎原》(策略戰(zhàn)棋)、《激戰(zhàn)：大牌英雄》(對(duì)戰(zhàn)卡牌)、《逃離鴨科夫》手游等，關(guān)注新游上線進(jìn)展。

投資人關(guān)心：AI投入及對(duì)業(yè)務(wù)影響、產(chǎn)品邏輯、游戲（881275）和充電業(yè)務(wù)、出海等。新方向上，公司提到未來(lái)主要投入方向在AI，公司認(rèn)為AI帶來(lái)生產(chǎn)力的改變，并不會(huì)帶來(lái)關(guān)系的改變，B站的核心是“關(guān)系運(yùn)營(yíng)”，AI有望助力B站推薦算法提升，同時(shí)公司在投入時(shí)依然重視商業(yè)化ROI指標(biāo)。公司認(rèn)為，游戲（881275）業(yè)務(wù)中自研游戲（881275）數(shù)量或緩慢增加，整體謹(jǐn)慎立項(xiàng)，偏向精品化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：廣告與游戲（881275）業(yè)務(wù)增速低于預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇，成本費(fèi)用超預(yù)期。