申萬宏源（HK6806）發(fā)布研報稱，調(diào)整中船防務(wù)（HK0317）(00317)26-28年造船收入至215、284、362億元，對應(yīng)上調(diào)26-28年歸母凈利潤至20/26/45億元(原預(yù)測15、24、43億元)，對應(yīng)PE為8、6、4倍，維持"買入"評級。當(dāng)前公司A/H股PO(市值訂單比)約0.58/0.23倍，處于周期（883436）偏低水平，伴隨船價上行與生產(chǎn)效率提升，公司遠(yuǎn)期業(yè)績?nèi)杂猩闲蘅臻g。

申萬宏源主要觀點(diǎn)如下：

造船景氣持續(xù)上行，高端船型產(chǎn)能更稀缺

行業(yè)層面，新造船價格4-6月持續(xù)回升，較26年初上漲0.42%，油輪、散貨和集裝箱船需求共振，支撐船價高位運(yùn)行。當(dāng)前全球船廠排期飽滿，訂單覆蓋年份約4.3年，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能仍然稀缺。支線箱船、油輪等優(yōu)勢船型供給緊張，優(yōu)質(zhì)船廠具備較強(qiáng)議價能力。伴隨下游航運(yùn)景氣向造船端傳導(dǎo)，船價高位有望繼續(xù)支撐船企遠(yuǎn)期盈利中樞。

排產(chǎn)逐年增長，高價單交付助力業(yè)績兌現(xiàn)

船廠加權(quán)口徑下，公司26Q2交付約21萬CGT，同比增長24%，環(huán)比增長12%。排產(chǎn)端，船廠加權(quán)口徑下，公司26-28年排產(chǎn)CGT同比分別增長約10%、16%、49%，遠(yuǎn)期交付節(jié)奏清晰。手持訂單方面，船廠加權(quán)口徑下，公司手持訂單金額約103億美元。分船廠看，黃埔文沖以集裝箱船為核心，CGT占比約82%;廣船國際訂單集中于油輪和集裝箱船，占比分別為37%、31%。充足訂單儲備和中遠(yuǎn)期排產(chǎn)增長，為后續(xù)利潤釋放提供基礎(chǔ)。

支線箱船龍頭地位突出，特別船型優(yōu)勢強(qiáng)化盈利能力

公司核心優(yōu)勢在于黃埔文沖的支線集裝箱船和特種船型能力。黃埔文沖已形成"鴻鵠"品牌系列船型，在3-6千TEU箱船領(lǐng)域具備全球領(lǐng)先優(yōu)勢，并逐步實(shí)現(xiàn)系列化接單和批量化建造。支線箱船受益于供應(yīng)鏈區(qū)域化、近洋航線加密和船隊(duì)更新需求，景氣度具備持續(xù)性。批量化建造有助于攤薄單船成本、縮短建造周期（883436），并提升生產(chǎn)組織效率，推動公司利潤率穩(wěn)步改善。

風(fēng)險提示

民船新接訂單不及預(yù)期，非民品訂單減值，航運(yùn)景氣度下滑，鋼價大幅上漲與人民幣大幅升值，訂單交付不及預(yù)期。