法興銀行亞洲股票策略主管弗蘭克.本茲姆拉在近日發(fā)布的報(bào)告中指出，亞洲股市可能正步入領(lǐng)導(dǎo)權(quán)輪動(dòng)的新階段，此前由半導(dǎo)體（881121）板塊引領(lǐng)的窄幅上漲已令估值差距擴(kuò)大至近二十年來(lái)的最闊水平。
報(bào)告認(rèn)為，隨著市場(chǎng)對(duì)估值過(guò)高及人工智能（885728）投資熱潮可持續(xù)性的擔(dān)憂升溫，投資者正開(kāi)始從今年區(qū)域漲幅居前的市場(chǎng)(尤其是韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣)撤離。
年初至今，亞洲股票整體跑贏美股約16%，但漲幅高度集中。在強(qiáng)勁半導(dǎo)體（881121）盈利及本土散戶積極參與推動(dòng)下，韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣貢獻(xiàn)了可觀回報(bào)。據(jù)法興測(cè)算，若剔除臺(tái)積電（TSM）、三星電子和SK海力士三只個(gè)股，亞洲股票今年迄今實(shí)則跑輸美股。
近期市場(chǎng)動(dòng)向顯示，這種集中度或已開(kāi)始瓦解。韓國(guó)股指自近期高點(diǎn)回落逾20%，技術(shù)性邁入年內(nèi)第二次熊市;而印度在數(shù)月跑輸后，近期表現(xiàn)開(kāi)始超越區(qū)域同行。中國(guó)臺(tái)灣亦開(kāi)始跑贏韓國(guó)，日本東證指數(shù)(TOPIX)相對(duì)科技股權(quán)重較高的日經(jīng)225（N225）指數(shù)亦有所走強(qiáng)。
外資流向正在強(qiáng)化這一趨勢(shì)。盡管海外投資者整體仍凈賣出除日本外的亞洲股票，但資金近期已回流印度及其他南亞市場(chǎng)，同時(shí)韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣則持續(xù)遭遇流出。
即將到來(lái)的財(cái)報(bào)季將是判斷市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)能否真正拓寬的關(guān)鍵。法興表示，亞洲各市場(chǎng)間的估值分化已達(dá)到極端水平，令前期領(lǐng)漲市場(chǎng)極易因業(yè)績(jī)不及預(yù)期而承壓。若領(lǐng)漲品種能從少數(shù)AI相關(guān)半導(dǎo)體（881121）股擴(kuò)展到估值更低、宏觀條件改善且盈利增長(zhǎng)更可持續(xù)的市場(chǎng)和板塊，投資者將從中受益。
該行指出，亞洲各市場(chǎng)間的市凈率估值離散度已攀升至2007年以來(lái)最高——彼時(shí)亦為市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)重大切換的前夜。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，市場(chǎng)相關(guān)性下降及估值差距收窄的階段，往往預(yù)示區(qū)域股市參與度將更廣泛擴(kuò)散。類似形態(tài)在2007年、2011年、2015-16年及2021年的行情拐點(diǎn)前均曾出現(xiàn)。
法興認(rèn)為，當(dāng)前環(huán)境與上述時(shí)期頗為相似——跨市場(chǎng)相關(guān)性走低，投資者日益質(zhì)疑AI受益股能否繼續(xù)支撐其高企的估值。
在具體交易建議上，法興推薦做多中國(guó)臺(tái)灣、做空韓國(guó)的相對(duì)價(jià)值策略。盡管韓國(guó)受益于存儲(chǔ)芯片（886042）價(jià)格飆升及盈利大幅反彈，但共識(shí)預(yù)測(cè)顯示其未來(lái)兩年盈利增速將顯著放緩。相較而言，中國(guó)臺(tái)灣半導(dǎo)體（881121）板塊因在晶圓代工及邏輯芯片領(lǐng)域敞口更大，被視為更具韌性，預(yù)計(jì)可貢獻(xiàn)更穩(wěn)定的盈利和利潤(rùn)率。
該行亦看好日本東證指數(shù)跑贏日經(jīng)225（N225）指數(shù)。日經(jīng)225（N225）指數(shù)雖為AI相關(guān)科技股熱潮的主要受益者，但法興預(yù)計(jì)日本盈利增長(zhǎng)將擴(kuò)散至金融、工業(yè)、汽車及大宗商品相關(guān)板塊。其中銀行股尤有望受益于國(guó)內(nèi)通脹、日本央行貨幣政策正常化及貸款增長(zhǎng)提速。
報(bào)告在解釋為何更青睞中國(guó)臺(tái)灣而非韓國(guó)時(shí)表示：“在當(dāng)前估值水平下，盈利的持續(xù)性比單純的高增長(zhǎng)更為重要。”并指出，投資者正日益給予盈利韌性更高溢價(jià)，而非周期（1B0064）性增長(zhǎng)爆發(fā)。
隨著估值離散度處于2007年以來(lái)最高，且投資者調(diào)倉(cāng)信號(hào)已然顯現(xiàn)，法興認(rèn)為亞洲股市持續(xù)輪動(dòng)的概率正在上升，但即將到來(lái)的財(cái)報(bào)季將是決定這一輪動(dòng)能否加速推進(jìn)的關(guān)鍵。
