興業(yè)證券（601377）發(fā)布研報(bào)稱，維持小菜園（HK0999）(00999)"增持"評(píng)級(jí)。該行預(yù)計(jì)公司2026/2027年?duì)I業(yè)收入為54.56/56.25億元，同比增長(zhǎng)2.1%/3.1%;凈利潤(rùn)為5.8/6.0億元，同比下降18.8%/增長(zhǎng)3.3%。2026/7/13收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2026/2027年P(guān)E為13/12倍，對(duì)應(yīng)股息率為5.5%/5.7%。2026年公司處于調(diào)整年份，主動(dòng)調(diào)整菜單定價(jià)，動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)開(kāi)店節(jié)奏，穩(wěn)定基本盤(pán)調(diào)整內(nèi)生結(jié)構(gòu)，該行預(yù)計(jì)短期增速將放緩，以換取更長(zhǎng)期策略下穩(wěn)定和健康的發(fā)展。

興業(yè)證券（601377）主要觀點(diǎn)如下：

2026H1同店承壓

該行認(rèn)為公司2026H1同店店效存在一定下滑壓力，其中客價(jià)和客流均有承壓。從客單價(jià)來(lái)看，一方面2025年12月，公司主動(dòng)下調(diào)菜單部分單品價(jià)格以價(jià)換量，另一方面公司推出88VIP付費(fèi)會(huì)員機(jī)制，88元年費(fèi)享受全年堂食88折、代金券、每周一次工作日半價(jià)菜、全年米飯紙巾免費(fèi)優(yōu)惠，該行預(yù)計(jì)這對(duì)于2026年客單價(jià)產(chǎn)生持續(xù)影響。截至2025A公司的客單價(jià)為56.1元，該行預(yù)計(jì)2026H1及2026E均將同比下降。從客流來(lái)看，受到宏觀環(huán)境等影響，2026H1表現(xiàn)弱于該行年初預(yù)期，因此該行預(yù)計(jì)2026H1同店承壓，全年同店也受拖累有所承壓。

利潤(rùn)率逐步回歸常態(tài)化水平

2025A公司的凈利率為13.4%，同比增長(zhǎng)2.2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到過(guò)去5年最高點(diǎn)，處于行業(yè)較高的水平。該行認(rèn)為隨著開(kāi)店節(jié)奏階段性放緩、同店銷(xiāo)售回落，利潤(rùn)率將同步回落，逐步回到常態(tài)化水平。

2026H1開(kāi)店較緩，下半年有望環(huán)比加快

截至2025A，公司的總餐廳數(shù)量為807家，2025年下半年開(kāi)店速度較上半年提升，該行預(yù)計(jì)2026年開(kāi)店速度下半年也將提升。截至2026H1公司的門(mén)店數(shù)量為828家(數(shù)據(jù)來(lái)源：窄門(mén)餐眼)，較2025年底凈增21家，該行預(yù)計(jì)截至2026E公司的門(mén)店數(shù)量為907家。

派息率水平行業(yè)領(lǐng)先

2025年末期公司宣派每股股息0.2125元，全年每股派息0.4244元，全年派息金額為5.0億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的比例為70%。若按2026E派息率70%預(yù)期，2026/7/13股價(jià)對(duì)應(yīng)2026E股息率為5.5%。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、食品安全（885406）;2、成本顯著上升;3、競(jìng)爭(zhēng)加劇;4、同店表現(xiàn)不及預(yù)期。