歷時近三年的上市長跑，全球快時尚巨頭SHEIN終于邁出了關鍵一步。
7月10日，中國證監(jiān)會發(fā)布境外發(fā)行上市備案通知書，希音國際控股有限公司（SHEIN Global Holdings Limited）獲準發(fā)行不超過3.416億股境外上市普通股（H股），擬在香港聯(lián)合交易所上市。這意味著，在完成港交所聆訊、路演、定價等程序后，這家全球最大的跨境快時尚平臺之一有望正式登陸港股。
盡管上市時間尚未最終確定，但資本市場已經(jīng)開始重新審視這家曾經(jīng)估值高達1000億美元的獨角獸。多家媒體援引知情人士消息稱，此次IPO估值預計約為400億至500億美元，較2022年融資時約1000億美元的高點縮水近六成，但仍有望成為近年來港股規(guī)模最大的消費（883434）互聯(lián)網(wǎng)IPO之一。
從跨境賣家到全球獨角獸
2012年成立的SHEIN，并非傳統(tǒng)意義上的服裝企業(yè)。
公開資料顯示，SHEIN最初從跨境婚紗業(yè)務起步，隨后逐步轉向自主品牌，并依托廣州番禺及珠三角服裝產(chǎn)業(yè)帶建立起覆蓋設計、生產(chǎn)、物流、銷售的數(shù)據(jù)化供應鏈體系。
咨詢機構GlobalData數(shù)據(jù)顯示， SHEIN在2024年超越了ZARA、H&M和優(yōu)衣庫，成為僅次于耐克（NKE）和阿迪達斯的全球第三大時尚零售商。目前，SHEIN業(yè)務已覆蓋全球150多個國家和地區(qū)，成為歐美年輕消費（883434）群體中增長最快的在線時尚平臺之一。
過去幾年，資本市場給予SHEIN遠高于傳統(tǒng)服裝企業(yè)的估值，服裝銷售背后的供應鏈能力功不可沒。
傳統(tǒng)快時尚品牌通常采用季度訂貨模式，提前數(shù)月完成設計和生產(chǎn)，一旦市場需求發(fā)生變化，容易形成庫存積壓。而SHEIN建立起“小單測試、快速反饋、按需補單”模式，通過實時分析全球消費（883434）者瀏覽、點擊、購買等數(shù)據(jù)，快速預測流行趨勢，首批訂單通常僅為100件左右，再根據(jù)銷售情況動態(tài)補單。
這種模式大幅降低庫存風險，也提高了新品更新速度。據(jù)公開資料，公司每天可上線數(shù)千款新品，遠高于傳統(tǒng)品牌。
更重要的是，這一模式建立在珠三角成熟制造業(yè)基礎之上。SHEIN將供應商數(shù)字化接入平臺，從訂單管理、生產(chǎn)排期到物流配送實現(xiàn)在線協(xié)同，不僅提升了供應鏈響應效率，也推動大量中小服裝工廠完成數(shù)字化升級。
鞋服時尚行業(yè)品牌戰(zhàn)略咨詢專家程偉雄認為，SHEIN已不是嚴格意義上的快時尚品牌，而是一家數(shù)字供應鏈公司，背靠中國龐大、全面、全品類的供應鏈優(yōu)勢，依靠數(shù)字平臺滿足海量需求。
SHEIN與拼多多（PDD）旗下的Temu經(jīng)常被放在一起比較，但是兩者商業(yè)模式差異顯著。
程偉雄分析，Temu是渠道平臺模式，覆蓋全品類剛需低價商品，主打極致低價走量。平臺統(tǒng)一集采、定價、跨境履約與售后，商家承擔備貨庫存風險，平臺賺取傭金與服務費，主打價格心智，不深度改造生產(chǎn)端，以存量通貨為主。
從1000億美元到500億美元，資本市場為何重新定價？
事實上，此次赴港上市已經(jīng)是SHEIN第三次沖擊資本市場。
2023年底，公司最初計劃赴紐約上市，但由于供應鏈、數(shù)據(jù)安全（885942）及監(jiān)管等原因，IPO推進并不順利。
隨后，公司將上市地點轉向倫敦。雖然英國金融監(jiān)管部門一度批準相關上市文件，但始終未完成中國境內備案程序。
直到今年7月，中國證監(jiān)會完成備案，香港成為其最終選擇。路透社援引知情人士消息稱，Shein很可能在9月或10月于香港首次公開募股。
盤古智庫高級研究員江瀚認為，相比紐約和倫敦，香港兼具連通內地產(chǎn)業(yè)集群、對接全球資本的獨特雙重樞紐優(yōu)勢，與SHEIN“深耕國內優(yōu)質產(chǎn)業(yè)帶、面向全球終端消費（883434）”的業(yè)務底色相契合。
SHEIN曾經(jīng)歷過多輪融資，其中，2022年4月的融資估值超千億美元，投資人包括紅杉中國、IDG、泛大西洋（600558）投資集團等機構。
此后，公司估值逐步回調，2023年融資時估值降至約640億美元。當時有機構分析稱，估值萎縮的原因一方面是全球線上消費（883434）進入低增長階段，營收增速下行；另一方面是，Temu、TikTok Shop等平臺迅速崛起，市場競爭加劇。
近年來，美國調整小額包裹關稅政策、歐洲加強平臺商品安全監(jiān)管，也讓資本市場開始重新評估跨境電商（885642）企業(yè)未來的盈利能力和增長空間。
此次，有分析師預測，SHEIN的IPO估值將進一步降至約400億至500億美元。
程偉雄分析，未來三到五年，全球快時尚行業(yè)將告別粗放低價增長，迎來結構性轉型與格局重塑。SHEIN最大的護城河已不是“小單快反”模式，而是海量的用戶需求和用戶沉淀。隨著SHEIN規(guī)模不斷做大，SHEIN率先從同質化的線上供應鏈模式走向兼并購國際品牌，從線上走到線下全渠道轉型，和用戶形成互通互動，更好地沉淀了用戶的信任。
江瀚認為：“以SHEIN為代表的鏈主企業(yè)登陸港股，主動直面多重全球化挑戰(zhàn)，長期將帶動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)跳出粗放競爭，走向協(xié)同共生、規(guī)則兼容、品牌引領的新型全球化階段。”
