打工人的干飯頂流老鄉(xiāng)雞，至今仍未拿到港交所的一張入場券。
最近，老鄉(xiāng)雞在港交所的招股書再次失效。幾乎同一時(shí)間，巴奴火鍋也遭遇了同樣的命運(yùn)，三闖港交所未果，又默默提交了新的招股書。
五年五戰(zhàn)，老鄉(xiāng)雞的上市之路十分坎坷。從A股到港交所，從180億估值到近乎腰斬的90億。
老鄉(xiāng)雞為何不被資本市場看好？是自身問題還是餐飲企業(yè)在港股上市變難了？
從同行對(duì)比來看，餐飲企業(yè)赴港上市并非全面受阻。
我們先來看看同行?；詹她堫^小菜園（HK0999）在2024年底成功登陸港交所，僅一輪申報(bào)就順利上市；遇見小面（HK2408）也在去年一年之內(nèi)，順利敲鐘。
2025年，不少餐飲企業(yè)排隊(duì)登陸港股——蜜雪冰城、古茗（HK1364）、滬上阿姨（HK2589）、綠茶餐廳、遇見小面（HK2408），都成功了。
但另一邊，老鄉(xiāng)雞、巴奴、比格披薩、袁記云餃等卻上市遇阻。老鄉(xiāng)雞的同行——鄉(xiāng)村基也曾兩次沖刺港股未果，隨后擱置了上市計(jì)劃。
香頌資本董事沈萌提到，港交所的IPO審核通常比較穩(wěn)定，不會(huì)隨意調(diào)整寬嚴(yán)程度，內(nèi)地企業(yè)到香港上市，除了中證監(jiān)的備案許可外，就要看企業(yè)是否在收益能力、合規(guī)性和成長性等方面能夠滿足港交所的要求和對(duì)投資者有吸引力。
但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，非飲品類餐飲企業(yè)赴港上市確實(shí)正在變難。
餐飲連鎖顧問王冬明指出，餐飲企業(yè)上市后的數(shù)據(jù)普遍不如2018年前的同板塊IPO。同時(shí)，已上市的餐飲股表現(xiàn)不佳，港交所也擔(dān)心餐飲企業(yè)集中上市會(huì)拖累大盤。加上當(dāng)下市場更青睞AI等新興產(chǎn)業(yè)，如果上市名額有限，餐飲板塊自然會(huì)被擠占。之前成功上市的品牌多以飲品為主，比如蜜雪冰城、古茗（HK1364）、滬上阿姨（HK2589），因?yàn)檫B鎖成本低、利潤高、復(fù)購率高，營業(yè)額相對(duì)穩(wěn)定。
但老鄉(xiāng)雞自身的問題也不容忽視。
第一、光鮮的業(yè)績背后，老鄉(xiāng)雞的營收增速卻在下跌。
2022至2024年，老鄉(xiāng)雞營收從45.28億元增至62.88億元，但增速從58.4%一路滑落到11.3%；凈利潤由2.52億元升至4.09億元，增速卻從86.7%驟降至9.1%。
第二、盈利模式存在天然缺陷。
老鄉(xiāng)雞的自建全產(chǎn)業(yè)鏈，聽起來很牛，但算起賬來卻不盡人意。老鄉(xiāng)雞的毛利率常年徘徊在20%出頭，小菜園（HK0999）毛利率65%以上，做快餐的鄉(xiāng)村基是55%以上，遇見小面（HK2408）也有60%。老鄉(xiāng)雞引以為傲的“全產(chǎn)業(yè)鏈”，在品牌故事里是護(hù)城河，卻大幅抬高運(yùn)營成本。
第三、也是最致命的，合規(guī)的硬傷如影隨形。當(dāng)年證監(jiān)會(huì)的45條問詢，直指老鄉(xiāng)雞社保欠繳、食品安全（885406）、實(shí)控人的歷史問題等敏感神經(jīng)。五年來，這些問題在招股書歷次更新中始終未能徹底解決。
我們?cè)賮砹牧模相l(xiāng)雞為什么對(duì)上市如此執(zhí)著？
市面上大多數(shù)快餐玩的是輕資產(chǎn)，中央廚房和物流外包。資金壓力小、利潤空間大。
老鄉(xiāng)雞創(chuàng)始人束從軒偏偏選了最苦最累的一條路——自建養(yǎng)殖基地、兩座大型中央廚房、八大冷鏈配送中心。翻譯過來就是自己養(yǎng)雞（885808）、自己加工、自己配送。
但問題在于，老鄉(xiāng)雞引以為傲的“全產(chǎn)業(yè)鏈模式”，卻很難在全國復(fù)制。老鄉(xiāng)雞有將近一半的門店開在安徽。江浙滬皖地區(qū)營收占比約八成，省外城市對(duì)其認(rèn)知度低。
然而老鄉(xiāng)雞的商業(yè)模式，本質(zhì)上是重資產(chǎn)、低毛利、依賴規(guī)模攤薄成本的生意。上市帶來的資金、品牌背書與加盟商信任，可以幫助它加速完成全國化。
但上市之路的反復(fù)受挫，未必意味著終局已定，老鄉(xiāng)雞還有機(jī)會(huì)。綠茶集團(tuán)（HK6831）的經(jīng)歷就是一個(gè)具有參照意義的樣本。
五次折戟不是終點(diǎn)，唯有把這些最難的題一一解開，那只“肥西老母雞”，才有機(jī)會(huì)真正蛻變成一只經(jīng)得起敲打、飛得出周期（883436）的“中國老鄉(xiāng)雞”。
