近日，深圳宏芯宇電子股份有限公司（以下簡稱“宏芯宇”）再次向港交所主板遞交上市申請，中信建投（601066）國際為獨(dú)家保薦人。這是繼2026年1月首次遞表失效后，宏芯宇向港股發(fā)起的第二次沖刺。

這家按2025年收入計(jì)全球第五大、中國內(nèi)地第二大獨(dú)立存儲器廠商，憑借一份炸裂的財(cái)報(bào)引發(fā)市場矚目——2026年前四個月，公司凈利潤38.41億元，同比增長3020.8%，毛利率從13.8%飆升至62%。然而，在這份光鮮的成績單背后，業(yè)績可持續(xù)性、客戶與供應(yīng)商依賴、技術(shù)自主性以及合規(guī)風(fēng)險等問題不容忽視。就上述問題，南都·灣財(cái)社記者向宏芯宇發(fā)去采訪函，但截至目前未獲回應(yīng)。

AI驅(qū)動下，四個月狂賺38億元

公開資料顯示，宏芯宇成立于2018年，總部位于深圳，是一家采用Fabless（無晶圓廠）輕資產(chǎn)模式的獨(dú)立存儲器廠商，專注于存儲芯片（886042）產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、測試及銷售。公司產(chǎn)品涵蓋嵌入式存儲、固態(tài)硬盤、DRAM、移動存儲及存儲顆粒五大品類，應(yīng)用于智能手機(jī)、平板、PC、車載及服務(wù)器等領(lǐng)域。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2025年收入計(jì)，宏芯宇已成為全球第五大、中國內(nèi)地第二大獨(dú)立存儲器廠商。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，宏芯宇經(jīng)歷了從虧損到暴利的戲劇性轉(zhuǎn)變。2023年，公司尚處于虧損狀態(tài)，凈虧損1.17億元；2024年扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤4.83億元；2025年，凈利潤進(jìn)一步攀升至13.64億元。而進(jìn)入2026年，業(yè)績呈現(xiàn)井噴式增長——前四個月營收達(dá)80.12億元，凈利潤38.41億元，單季度凈利接近去年全年的3倍。

業(yè)績爆發(fā)的核心驅(qū)動力來自AI算力需求爆發(fā)帶來的存儲漲價超級周期（883436）。自2025年下半年起，AI服務(wù)器催生海量存儲需求，頭部原廠將產(chǎn)能集中轉(zhuǎn)向HBM、DDR5等高利潤產(chǎn)品，壓縮傳統(tǒng)DRAM和NAND產(chǎn)能，供需錯配直接推高價格。以DRAM產(chǎn)品為例，宏芯宇的DRAM每GB均價從2025年前四個月的12.24元飆升至2026年同期的34.98元，漲幅達(dá)185.78%。

客供依賴與關(guān)聯(lián)交易交織

技術(shù)自主性及合規(guī)風(fēng)險并存

宏芯宇的供應(yīng)鏈與客戶結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出高度集中且互相重疊的特征，這成為公司運(yùn)營中不可忽視的隱憂。

從客戶集中度看，2024年前五大客戶收入占比高達(dá)65.7%，最大單一客戶貢獻(xiàn)33.4%的收入。盡管2025年這一比例回落至46.6%，但對少數(shù)頭部客戶的依賴格局尚未根本改變。2024年，客戶G通過“客供料”模式向宏芯宇提供晶圓作為生產(chǎn)嵌入式存儲的原材料，這一模式下向客戶G銷售的嵌入式存儲銷量占比從2024年的27.6%飆升至2026年前四個月的75.2%。

值得關(guān)注的還有客供重疊現(xiàn)象——報(bào)告期內(nèi)，前五大客戶（合共包括11名客戶）中，有4名客戶及其關(guān)聯(lián)公司同時也是公司供應(yīng)商；前五大供應(yīng)商（合共包括10名供貨商）中，有6名供應(yīng)商及其關(guān)聯(lián)公司也同時是客戶。這種密集的客供重疊模式導(dǎo)致部分交易出現(xiàn)負(fù)毛利率，例如2026年前四個月，宏芯宇向客戶H銷售的毛利率為-6.2%，向客戶I銷售的毛利率為0。

對此，公司解釋稱系為維持客戶關(guān)系而訂立固定價格供應(yīng)安排所致，但大額交易在相同客商間循環(huán)流轉(zhuǎn)且頻頻出現(xiàn)負(fù)毛利率，其真實(shí)的議價能力與抗風(fēng)險能力仍待檢驗(yàn)。

第二大股東群聯(lián)電（UMC）子的多重角色更令市場關(guān)注。根據(jù)招股書，群聯(lián)電（UMC）子通過Core Storage及瑞元投資合計(jì)持有宏芯宇22.50%的股份，同時還是公司的創(chuàng)始股東、最大供應(yīng)商之一和技術(shù)授權(quán)方。報(bào)告期內(nèi)，宏芯宇向群聯(lián)電（UMC）子累計(jì)關(guān)聯(lián)采購超過34億元。這種“亦股東、亦供應(yīng)商、亦技術(shù)授權(quán)方”的復(fù)雜關(guān)系，使得關(guān)聯(lián)交易定價的公允性及公司技術(shù)自主性均存疑問。

技術(shù)自主性方面，宏芯宇強(qiáng)調(diào)，公司擁有自主設(shè)計(jì)主控芯片的能力，但值得注意的是，自研主控芯片的營收貢獻(xiàn)幾乎可以忽略不計(jì)——2025年自研主控芯片、技術(shù)服務(wù)、服務(wù)器等收入合計(jì)僅占總收入的0.5%。公司目前有8款在研主控芯片處于送樣、流片等不同階段，最先進(jìn)的幾款尚未量產(chǎn)。此外，在應(yīng)用場景上，2025年公司收入中消費(fèi)（883434）級占比高達(dá)99.6%，企業(yè)級僅0.1%、車規(guī)級僅0.3%，高端市場拓展仍處起步階段。

合規(guī)風(fēng)險方面，宏芯宇面臨兩大“暗雷”。其一，全資子公司合肥兆芯于2022年12月被美國商務(wù)部工業(yè)與安全局列入實(shí)體清單，目前已基本停止運(yùn)營，員工從2023年的155人縮減至2026年前四個月的9人，預(yù)計(jì)2026年末全面停止銷售活動。雖然公司對集團(tuán)整體收入影響進(jìn)行了隔離，但制裁陰影長期籠罩，對供應(yīng)鏈穩(wěn)定性及客戶信心構(gòu)成隱憂。

其二，2024年1月，公司收到第三方企業(yè)關(guān)于存儲相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)必要專利許可組合的函件，截至招股書簽署日仍在磋商中，若談判破裂可能引發(fā)曠日持久的訴訟、產(chǎn)品禁售或巨額賠償。此外，2024年5月公司因出口集成電路侵犯第三方商標(biāo)權(quán)被中國海關(guān)處以約12萬元罰款并沒收價值約200萬元的相關(guān)貨物。

存貨高企與現(xiàn)金流承壓

四個月經(jīng)營現(xiàn)金凈流出近27億元

但值得注意的是，存儲行業(yè)歷來具有3至4年一輪的完整漲跌周期（883436），任何企業(yè)都無法脫離這一規(guī)律。這意味著，這種業(yè)績爆發(fā)高度依賴存儲價格周期（883436），其可持續(xù)性能否說服投資者，仍有待市場檢驗(yàn)。

2023年，宏芯宇虧損1.17億元、經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出10.5億元，正是上一輪下行周期（883436）的寫照。2024年，經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出進(jìn)一步擴(kuò)大至11.22億元，2025年轉(zhuǎn)正流入7.17億元，但2026年前四個月再度凈流出26.91億元，造血能力至今談不上穩(wěn)定。

招股書顯示，宏芯宇資金大量被存貨和應(yīng)收款項(xiàng)占用。截至4月30日，公司存貨賬面價值達(dá)108.87億元，占總資產(chǎn)的比例極高，且存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)長達(dá)356天。這種“賬面利潤暴增、現(xiàn)金卻在大幅流出”的現(xiàn)象，正是周期（883436）股在上升期的典型特征——拼命囤貨，等待價格兌現(xiàn)。一旦存儲價格掉頭向下，囤積的高價庫存將面臨巨額跌價風(fēng)險，利潤彈性可能反向體現(xiàn)。

從治理結(jié)構(gòu)看，創(chuàng)始人吳奕盛合計(jì)控制約36.68%的投票權(quán)，其女吳嘉敏擔(dān)任執(zhí)行董事，呈現(xiàn)出顯著的家族治理特征。盡管公司已引進(jìn)群聯(lián)電（UMC）子、頂新集團(tuán)等外部股東，但家族化治理是否會影響公司內(nèi)控有效性及決策科學(xué)性，值得持續(xù)關(guān)注。

在AI存儲漲價周期（883436）驅(qū)動下，宏芯宇近期確實(shí)交出了一份亮眼的成績單，但這份成績單是自身競爭力的質(zhì)變，還是周期（883436）風(fēng)口上的短暫高光？上市只是中途站，下一輪寒冬才能真正檢驗(yàn)公司的成色。在存儲行業(yè)固有的周期（883436）律面前，宏芯宇能否通過自主研發(fā)與市場拓展構(gòu)建真正的護(hù)城河，市場將拭目以待。