7月14日，濟南建邦金屬材料股份有限公司（簡稱“建邦金屬”）向港交所遞交上市申請。

根據(jù)招股書，公司作為銀粉供應(yīng)商，銀粉產(chǎn)品主要用于光伏銀漿（生產(chǎn)光伏電池的關(guān)鍵原材料）的生產(chǎn)。2023年、2024年、2025年、2026年前5個月，公司的毛利率分別為3.9%、3.3%、4.7%、2.0%，凈利潤率分別為2.2%、2.0%、3.3%、1.4%。

建邦金屬內(nèi)部人士告訴中國證券報記者，公司銀粉是隨行就市，主要客戶是光伏類企業(yè)，光伏銀漿產(chǎn)品的主要作用是導(dǎo)電，光伏企業(yè)有周期（883436）性，但長期是看好的。

毛利率較低

根據(jù)招股書，公司的主要優(yōu)勢之一在于公司生產(chǎn)高端銀粉的能力，這些銀粉最終用于生產(chǎn)更新型的光伏電池或其零部件，包括PERC電池正面細柵、TOPCon電池的正面細柵及背面高銅漿料以及HJT電池及xBC電池的導(dǎo)電柵。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按中國光伏銀粉銷售收入計算，2023年、2024年、2025年，公司在國內(nèi)市場份額分別為10%、9.8%、9.3%。

2023年、2024年、2025年、2026年前5個月，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入27.82億元、39.5億元、50.67億元、40.5億元，凈利潤分別為5989萬元、7908.2萬元、1.69億元、5571.3萬元。

2023年、2024年、2025年、2026年前5個月，公司的毛利率分別為3.9%、3.3%、4.7%、2.0%，凈利潤率分別為2.2%、2.0%、3.3%、1.4%。因此，公司的主要業(yè)務(wù)（即銷售銀粉產(chǎn)品）一般為低利潤率業(yè)務(wù)。公司解釋稱，主要由于公司對銀粉產(chǎn)品的定價是在白銀價格的基礎(chǔ)上加價，而白銀價格占公司銀粉產(chǎn)品總價及原材料總成本的大部分。

2023年、2024年、2025年、2026年前5個月，公司的原材料成本分別占銷售成本的99.3%、99.4%、99.5%、99.7%，硝酸銀采購成本分別占原材料采購成本的98.6%、99.1%、99.6%、99.6%。以微薄的利潤率營運，加上市場競爭激烈等因素，可能會使公司更易受不利宏觀經(jīng)濟或特定行業(yè)發(fā)展所影響。

客戶集中度高

建邦金屬表示，公司大部分收入來自生產(chǎn)及銷售用于生產(chǎn)光伏銀漿（生產(chǎn)光伏電池的關(guān)鍵原材料）的銀粉。此外，公司也通過向部分客戶提供加工服務(wù)產(chǎn)生小部分收入，即公司使用該等客戶提供的銀錠生產(chǎn)并向其供應(yīng)銀粉產(chǎn)品以收取加工費。公司的產(chǎn)品組合主要包括多樣化的銀粉產(chǎn)品，最終用于生產(chǎn)光伏電池。公司的產(chǎn)品包括一般光伏銀粉及用于制造較新型的光伏電池或其零部件的高端光伏銀粉。公司的銀粉產(chǎn)品有一小部分用于非光伏應(yīng)用，主要為高質(zhì)量的電子元件（881270），例如半導(dǎo)體（881121）封裝及PCB印刷電路板。

公司通過在當(dāng)時的白銀市場價格上加價為銀粉產(chǎn)品定價，以反映公司將硝酸銀或銀錠加工成銀粉的成本。公司確定加價幅度時，綜合考慮多項因素，包括輔助原材料（例如還原劑及分散劑）的成本、生產(chǎn)成本、行政開支、運輸成本、競爭對手的定價、現(xiàn)行市況、預(yù)期市場趨勢以及產(chǎn)品的特定特征。

公司在一定程度上集中采購原材料（主要包括硝酸銀）。2023年、2024年、2025年、2026年前5個月，來自公司最大原材料供應(yīng)商的采購額分別占公司總采購額的51.1%、47.9%、68.7%、75.1%，而來自五大原材料供應(yīng)商的采購額分別占總采購額的97.7%、98.3%、98.3%、99.8%。公司認為，該集中度主要由于硝酸銀行業(yè)本身集中的結(jié)構(gòu)特點所致。

公司以直銷模式運作。公司的客戶包括知名的光伏銀漿制造商，涵蓋國內(nèi)上市及私人公司以至大型跨國企業(yè)。2023年、2024年、2025年、2026年前5個月，對最大客戶的銷售額占總收入的45.1%、36.7%、21.4%、20.7%，來自前五大客戶的合并收入占總收入的94.8%、84.4%、71.1%、72.7%。公司的收入在某種程度上集中來源于最大客戶。公司認為，該集中度反映行業(yè)動態(tài)而非過度依賴個別客戶，因為公司的客戶組合通常與其各自的整體市場份額一致。