今年以來，香港主要股指表現(xiàn)相對平淡，股票融資市場卻持續(xù)升溫。
“主要指數(shù)目前很難代表整個香港市場的面貌，因為香港市場已經(jīng)進入了一個AI時代?！?span>高盛（GS）亞洲(除日本外)股票資本市場主管王亞軍近日在接受媒體采訪時表示，理解當下的香港市場，必須跳出傳統(tǒng)指數(shù)框架，站在AI產(chǎn)業(yè)變革的角度重新審視。
在他看來，隨著更多中國科技企業(yè)赴港上市、國際機構(gòu)資金加快回流，香港IPO市場下半年有望繼續(xù)擴容，全年融資規(guī)模或進一步挑戰(zhàn)歷史高位。
香港IPO市場“浪更大了”
“年初我用‘濤聲依舊’形容香港市場，現(xiàn)在來看，不僅濤聲依舊，而且浪更大了?！蓖鮼嗆娬f。
Dealogic數(shù)據(jù)顯示，以承銷規(guī)模計，高盛（GS）在2026年上半年中資香港股票市場融資領(lǐng)域位居首位。據(jù)他介紹，去年香港股票資本市場整體融資規(guī)模約為906億美元，今年上半年已達到約670億美元。IPO市場的回暖更加明顯：去年香港IPO融資約366億美元，今年上半年已完成約303億美元，下半年融資規(guī)?？赡艹^上半年。
王亞軍預計，如果全年香港IPO融資規(guī)模達到600億美元，將有望創(chuàng)下歷史新高。
市場活躍度也在同步提升。他介紹，今年香港市場日均成交額約為2800億港元，高于去年的約2500億港元，也明顯超過此前十年約1000億港元的日均水平。
但與融資市場的火熱相比，今年香港主要股指表現(xiàn)并不突出。對此，王亞軍認為，傳統(tǒng)指數(shù)與當前市場結(jié)構(gòu)之間已經(jīng)出現(xiàn)一定“錯位”。
“主要指數(shù)已經(jīng)不能代表整個香港市場的面貌。”他說，今年香港市場中交易最活躍、漲幅較大、融資規(guī)模較高的公司，許多都與AI相關(guān)，但股指成分調(diào)整往往存在滯后，尚未充分反映新經(jīng)濟企業(yè)不斷增加的變化。
這種結(jié)構(gòu)性差異也體現(xiàn)在新股表現(xiàn)上。王亞軍表示，今年香港IPO市場整體表現(xiàn)較好，多數(shù)新股上市后實現(xiàn)上漲，投資者判斷市場熱度時，不能只觀察大盤指數(shù)，還應(yīng)關(guān)注新股發(fā)行、再融資、成交額以及不同產(chǎn)業(yè)板塊的表現(xiàn)。
投資者結(jié)構(gòu)也在改善。據(jù)王亞軍觀察，與去年同期相比，今年參與香港IPO的投資者覆蓋區(qū)域更廣、數(shù)量更多，國際機構(gòu)資金的參與度和投資質(zhì)量均有所提升。
今年港股市場一些熱門項目受到資金集中追捧，如果機構(gòu)不參與基石投資，在國際配售階段能夠獲得的股份可能十分有限，這促使更多高質(zhì)量投資者改變原有參與方式。對此，王亞軍也看到，部分過去較少參與基石投資的國際機構(gòu)，也開始在優(yōu)質(zhì)項目中提前鎖定份額。
AI不再只是一個板塊
市場對香港股票融資前景的討論，越來越多地圍繞AI展開。
王亞軍認為，當前市場爭論AI是否存在泡沫，可能難以得到簡單答案。投資者更需要觀察的是，AI用戶數(shù)量、使用頻率和應(yīng)用場景是否仍在增長，以及這種增長能否轉(zhuǎn)化為持續(xù)的算力和基礎(chǔ)設(shè)施需求。
“可以先問自己一個問題：現(xiàn)在使用AI是越來越多、越來越少，還是保持不變？”他說，如果個人和企業(yè)對AI的使用量持續(xù)增加，背后的算力、芯片、存儲、數(shù)據(jù)中心和材料需求就會繼續(xù)擴張，相關(guān)企業(yè)的資本開支也將獲得需求端支撐。
在王亞軍看來，AI的內(nèi)涵已擴展至半導體（881121）、芯片設(shè)計、存儲、設(shè)備、光通信、數(shù)據(jù)中心、電力和上游資源等完整產(chǎn)業(yè)鏈?！癆I已經(jīng)很難再被簡單稱為一個板塊，而是帶來一個全新的時代。”
這也是他判斷香港市場仍處于結(jié)構(gòu)性上升階段的重要依據(jù)。中國擁有較為完整的AI產(chǎn)業(yè)體系，覆蓋模型、應(yīng)用、硬件、半導體設(shè)備（884229）和基礎(chǔ)設(shè)施等多個環(huán)節(jié)。隨著更多相關(guān)企業(yè)上市，這種產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢將逐步映射到香港資本市場。
對于大模型企業(yè)的競爭格局，王亞軍認為，模型行業(yè)具有較強的“贏家通吃”特征。用戶在不同模型之間轉(zhuǎn)換的成本相對有限，一旦某家公司在技術(shù)或產(chǎn)品競爭中落后，其市場份額可能快速下降。
在最終格局尚未形成之前，投資者通常不會將全部資金押注在單一企業(yè)，而是可能同時配置數(shù)家頭部公司。因此，未來符合上市條件的大模型企業(yè)仍會受到市場關(guān)注，但其股價也可能隨著新模型發(fā)布、技術(shù)迭代和用戶反饋出現(xiàn)較大波動。
IPO融資規(guī)模有望持續(xù)提升
從企業(yè)結(jié)構(gòu)看，A+H上市仍是今年香港IPO市場的一大推動力量。
王亞軍介紹，今年上半年香港IPO融資規(guī)模約303億美元，其中A+H項目融資約190億美元，占比超過六成。去年A+H項目融資額約占香港IPO市場的一半，今年占比進一步提升。
王亞軍表示，已經(jīng)在A股發(fā)展成熟的大型科技公司和首次上市的創(chuàng)新企業(yè)都很重要。
他認為，這一現(xiàn)象與中國科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段密切相關(guān)。過去二十年，A股市場培育了一批規(guī)模較大、經(jīng)營相對成熟的硬科技和制造業(yè)企業(yè)，尤其是在半導體（881121）、電子設(shè)備和AI硬件等領(lǐng)域。隨著業(yè)務(wù)國際化和海外融資需求增加，這些企業(yè)赴港上市時往往具有較大的融資體量。
與此同時，一批尚未上市的創(chuàng)新科技企業(yè)也在加快進入香港資本市場。盡管這些企業(yè)當前規(guī)模相對有限，但可能代表未來的產(chǎn)業(yè)方向。
展望下半年香港IPO市場，王亞軍保持積極判斷。他認為，香港市場仍儲備了較為充足的上市項目，國際投資者對核心科技企業(yè)的投資熱情沒有明顯下降，下半年IPO融資規(guī)模可能超過上半年。
