2026年6月30日，江蘇嘉軒智能工業(yè)科技股份有限公司（以下簡稱“嘉軒智能工業(yè)”）正式向港交所主板遞交招股書，獨(dú)家保薦人為東興證券（601198）(香港)有限公司。公司永磁直驅(qū)滾筒全球市占率超80%，是細(xì)分賽道龍頭。

招股書顯示，嘉軒智能工業(yè)是一家工業(yè)永磁電驅(qū)解決方案提供商。該公司深耕工業(yè)電驅(qū)領(lǐng)域超20年，專注于工業(yè)應(yīng)用的永磁電驅(qū)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、開發(fā)及商業(yè)化應(yīng)用。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，在整個(gè)往績記錄期間，按收入計(jì)，嘉軒智能工業(yè)在工業(yè)永磁電驅(qū)解決方案提供商（市場份額超過10%）、工業(yè)永磁直驅(qū)滾筒供應(yīng)商（市場份額超過80%）及采礦業(yè)永磁電驅(qū)解決方案提供商中均排名全球第一。

然而，嘉軒智能工業(yè)財(cái)務(wù)端不容樂觀，公司盈利質(zhì)量與流動(dòng)性問題突出。2023—2025年，嘉軒智能工業(yè)營收分別為7.62億元、8.73億元及9.36億元，營收逐年放緩，2025年同比僅增長7.3%；歸母凈利潤分別為2101萬元、4084萬元、4157萬元，2025年凈利增速僅為1.8%，增收近乎不增利。毛利率穩(wěn)步抬升至25.7%，但凈利率長期低于5%，2025年回落至4.4%，盈利空間微薄。

嘉軒智能工業(yè)盈利空間微薄受多重因素影響。

招股書顯示，永磁直驅(qū)滾筒是嘉軒智能工業(yè)利潤核心。2024年永磁直驅(qū)滾筒毛利率為31%，2025年收入同比下滑13.10%。雖然2025年風(fēng)力發(fā)電機(jī)組件收入暴漲272.15%，但該業(yè)務(wù)2025年毛利率卻為-2.7%，直接“吞噬”整體利潤增量。內(nèi)轉(zhuǎn)子永磁電機(jī)雖然收入占比逐步提升，但該業(yè)務(wù)毛利率僅為11.9%，遠(yuǎn)低于永磁直驅(qū)滾筒，導(dǎo)致增量收入利潤貢獻(xiàn)微薄。

原材料成本占比飆升，成本轉(zhuǎn)嫁能力弱也是嘉軒智能工業(yè)盈利承壓的一項(xiàng)重要因素。2025年其原材料占銷售成本的比重達(dá)89.9%，核心釹鐵硼稀土（884215）價(jià)格周期（883436）性波動(dòng)。下游礦業(yè)、制造大客戶議價(jià)能力強(qiáng)，賬期長達(dá)269天，無法同步上調(diào)產(chǎn)品售價(jià)對沖原料漲價(jià)，制造端利潤被持續(xù)擠壓，凈利率常年不足5%。2025年凈利率顯著低于同行業(yè)中臥龍電驅(qū)（600580）（600580.SH）的7.37%、大洋電機(jī)（002249）（002249.SZ）的9.46%。

同時(shí)，研發(fā)費(fèi)用同步擴(kuò)張，“吃掉”毛利增量。招股書顯示，2023—2025年，嘉軒智能工業(yè)研發(fā)費(fèi)用分別為3020萬元、3230萬元及3920萬元。2025年研發(fā)費(fèi)用大幅增加，同比增長21.4%，用于新能源（850101）船舶、礦用新機(jī)型研發(fā)。