2026年7月9日，江蘇知原藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“知原藥業(yè)”）正式向港交所主板遞交IPO申請，保薦人為中信證券（HK6030）（香港）有限公司。作為國內(nèi)專精特新（885929）重點(diǎn)“小巨人”企業(yè)，知原藥業(yè)此次募資意在擴(kuò)產(chǎn)、加碼研發(fā)與品牌建設(shè)。

招股書顯示，知原藥業(yè)于1999年成立，是一家專注于外用皮膚科領(lǐng)域的中國制藥公司。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，知原藥業(yè)的商業(yè)化產(chǎn)品覆蓋中國八大主要皮膚科適應(yīng)證，這些適應(yīng)證于2025年的現(xiàn)患病例合計(jì)約達(dá)8.43億例，且知原藥業(yè)已在中國建立業(yè)內(nèi)廣泛的高發(fā)病率皮膚病適應(yīng)證覆蓋范圍，在年患者人數(shù)超過2000萬的疾病領(lǐng)域處于市場領(lǐng)先地位。2023—2025年，知原藥業(yè)在申報(bào)及獲得上市許可的皮膚科外用藥物總數(shù)，均位居中國第一。

知原藥業(yè)營收穩(wěn)步增長。招股書顯示，知原藥業(yè)2023—2025年?duì)I收分別為10.31億元、11.26億元及13.24億元，2025年同比提升17.6%。2026年一季度營收3.37億元，同比增長14.9%，增長主要來自抖音、阿里健康（HK0241）等線上渠道，線上收入占比由2023年46.4%提升至2025年58%，數(shù)字化渠道拉動效果顯著。

然而，盈利表現(xiàn)起伏巨大。招股書顯示，2023年知原藥業(yè)歸母凈利潤1.46億元，2024年受商譽(yù)大額減值拖累，凈利潤僅4560萬元，同比暴跌68.8%，2025年知原藥業(yè)經(jīng)營回暖，凈利潤回升至9452萬元，盈利穩(wěn)定性不足。同時(shí)，知原藥業(yè)盈利能力亦持續(xù)走弱，近三年毛利率從71.8%逐年下滑至66.8%，原材料成本上漲、線上營銷費(fèi)用激增持續(xù)壓縮利潤空間。

不僅如此，知原藥業(yè)費(fèi)用結(jié)構(gòu)失衡問題同樣突出。2025年銷售費(fèi)用高達(dá)4.75億元，而全年研發(fā)投入僅約7097萬元，“重營銷輕研發(fā)”的特征十分明顯?，F(xiàn)金流層面整體穩(wěn)健，2025年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額約2.07億元，可支撐日常運(yùn)營，但償債壓力持續(xù)加大。2023—2025年，知原藥業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率由2023年的35.3%攀升至2025年的59.1%，2026年一季度進(jìn)一步升至64.9%，且2026年一季度流動比率僅0.9，流動資產(chǎn)已無法覆蓋流動負(fù)債，短期償債風(fēng)險(xiǎn)抬升。

本次知原藥業(yè)上市募資雖能補(bǔ)充流動資金，但毛利率下滑、負(fù)債走高、盈利波動等多重財(cái)務(wù)難題，仍需長期改善。