交銀國(guó)際（HK3329）證券有限公司王大衛(wèi),童鈺楓近期對(duì)兆易創(chuàng)新（603986）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《產(chǎn)能替代窗口開啟：大廠淡出與長(zhǎng)鑫賦能共振》，首次覆蓋兆易創(chuàng)新（603986）給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)798.0元。
全球存儲(chǔ)行業(yè)受AI驅(qū)動(dòng)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)遷移，利基型DRAM和SLCNANDFlash產(chǎn)能全球競(jìng)爭(zhēng)格局有望重塑。三星、SK海力士（SKHY）、美光、鎧俠等海外大廠持續(xù)退出利基型DRAM和SLCNANDFlash產(chǎn)能，供給缺口在2025年開始顯著釋放，為兆易創(chuàng)新（603986）打開了產(chǎn)能替代窗口。公司有望借助其在NORFlash領(lǐng)域的份額擴(kuò)張經(jīng)驗(yàn)，在本輪份額重分配中獲得較快的份額和利潤(rùn)的增長(zhǎng)。公司與長(zhǎng)鑫的深度合作是公司DRAM業(yè)務(wù)的核心支撐。2026年3月，公司公告將從長(zhǎng)鑫科技（688825）集團(tuán)采購(gòu)代工DRAM產(chǎn)品年度額度從2025年的11.82億元(人民幣，下同)大幅提升至2026年的57.11億元。我們預(yù)測(cè)公司DRAM收入在2026/27年分別為103.7/139.1億元，同比增長(zhǎng)480%/34%。
專用型存儲(chǔ)需求具備剛性，智能駕駛、AI等打開增量空間。公司主要業(yè)務(wù)來(lái)自專用型存儲(chǔ)，2025年其占總收入的71.3%；專用型存儲(chǔ)主要包括DDR3L/DDR4/LPDDR4、SLCNANDFlash和NORFlash。我們認(rèn)為，專用型存儲(chǔ)憑借在物理結(jié)構(gòu)上的低延遲、高可靠性等獨(dú)有優(yōu)勢(shì)，仍具有較強(qiáng)的需求剛性。同時(shí)，智能駕駛、AI算力的建設(shè)以及端側(cè)AI的發(fā)展進(jìn)一步提升了長(zhǎng)期需求增量。我們預(yù)計(jì)全球?qū)Ｓ眯痛鎯?chǔ)市場(chǎng)規(guī)模將從2024年的136億美元增至2025年的168億美元，并在2026年進(jìn)一步增至403億美元。
MCU份額進(jìn)一步鞏固，模擬業(yè)務(wù)持續(xù)放量。MCU作為公司專用型存儲(chǔ)外的第二大業(yè)務(wù)，目前行業(yè)價(jià)格依然處于周期（883436）底部，但公司以價(jià)換量鞏固份額效果顯著，并通過(guò)高端產(chǎn)品有望進(jìn)一步擴(kuò)展市場(chǎng)。傳感器（885946）收入短期或繼續(xù)承壓。模擬業(yè)務(wù)有望在收購(gòu)蘇州賽芯后進(jìn)一步提升對(duì)整體業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)。
首予買入，A股目標(biāo)價(jià)798元，港股目標(biāo)價(jià)907港元。我們預(yù)測(cè)兆易創(chuàng)新（603986）2026/27年總營(yíng)收和毛利率分別為255.6/339.8億元和65.3%/65.8%；預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)和基本EPS分別為139.7/165.8億元和21.02/24.95元。公司是中國(guó)內(nèi)地存儲(chǔ)板塊核心標(biāo)的之一，我們看好其在利基型DRAM和SLCNANDFlash的產(chǎn)能替代浪潮中的份額增長(zhǎng)潛力。首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)，A股目標(biāo)價(jià)798元，港股目標(biāo)價(jià)907港元；對(duì)應(yīng)32倍2027年市盈率，處于均值以下1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差附近。投資風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)周期（883436）波動(dòng)、技術(shù)研發(fā)迭代、市場(chǎng)需求不及預(yù)期、資本市場(chǎng)相關(guān)擾動(dòng)、全球經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)13家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為314.31。
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