7月14日，威兆半導(dǎo)體（881121）在首份招股書失效僅48小時后即向港交所重新遞表。此后圍繞這家深圳功率半導(dǎo)體（881121）企業(yè)的討論并未平息：WLCSP產(chǎn)品收入同比下滑39.8%，證監(jiān)會此前在備案補充材料中提出的六大問詢……市場對其“光速再遞表”背后財務(wù)成色的審視正在持續(xù)深入。
梳理威兆半導(dǎo)體（881121）上市時間線，2026年1月12日，威兆半導(dǎo)體（881121）首次向港交所遞交招股書。6月5日，中國證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布境外發(fā)行上市備案補充材料要求公示，對公司提出“說明不同股東入股價格存在差異的原因”等6項補充材料要求。7月12日，招股書因6個月有效期屆滿自動失效。7月14日，更新后的招股書重新遞至港交所。
從失效到重來，不足兩天，說明公司在首次遞表失效之前，已經(jīng)為二次遞表做好了充分準(zhǔn)備。
WLCSP光環(huán)褪色
翻閱威兆半導(dǎo)體（881121）的財務(wù)數(shù)據(jù)，2026年前五個月，公司收入3.53億元，同比微增1.8%，凈虧損51萬元。這對于一個年收入超過8億元的公司而言，本質(zhì)上接近盈虧平衡。值得注意的是毛利率，公司整體毛利率從2025年的23.6%降至2026年前五個月的17.9%，下降了5.7個百分點。
圍繞這一盈利變化，中國科技新聞學(xué)會專家高恒對《華夏時報》記者表示，威兆半導(dǎo)體（881121）的盈利變化“不能簡單歸結(jié)為行業(yè)周期（883436），也不能完全看作企業(yè)經(jīng)營能力不足，更準(zhǔn)確地說，是行業(yè)環(huán)境變化和公司自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)特點共同作用的結(jié)果?！彼M(jìn)一步指出，威兆2025年的利潤增長“除了受市場需求帶動外，也受益于珠海（883419）工廠投產(chǎn)后制造環(huán)節(jié)自主能力提升，內(nèi)部制造比例提高使WLCSP產(chǎn)品單位成本下降，毛利率由2024年的18.6%提升至31.7%?！?/p>
2025年，威兆半導(dǎo)體（881121）的盈利故事幾乎完全由WLCSP產(chǎn)品書寫。2024年底，威兆半導(dǎo)體（881121）位于珠海（883419）的自有工廠實現(xiàn)量產(chǎn)。隨著內(nèi)部WLCSP封裝比例提升，該產(chǎn)品單位成本在2024年至2025年間大幅下降約23.4%。WLCSP毛利率從2024年的18.6%躍升至2025年的31.7%，整體毛利率從15.2%提升至23.6%。2025年，WLCSP收入達(dá)到3.21億元，占總收入的39.4%。
根據(jù)灼識咨詢的報告，按2025年的收入計算，我國WLCSP MOSFET（即采用WLCSP封裝的功率MOS管）行業(yè)市場規(guī)模為31億元，威兆半導(dǎo)體（881121）在中國前五大WLCSP MOSFET供應(yīng)商中排名第二，同時在內(nèi)地廠商中排名第一，市場份額達(dá)10.50%。
但2026年前五個月，WLCSP產(chǎn)品收入從1.61億元降至9669萬元，同比下降39.8%；收入占比從46.3%驟降至27.4%。招股書將下滑歸因于智能手機廠商采取保守的生產(chǎn)和采購計劃——WLCSP產(chǎn)品銷量同比下降30.2%，毛利率由28.8%降至23.9%。
WLCSP毛利率一年內(nèi)從18.6%升至31.7%、半年內(nèi)又跌去近8個百分點，如此劇烈的雙向波動，在半導(dǎo)體（881121）細(xì)分賽道中并不常見。
高恒對此表示：“WLCSP一直是威兆的重要優(yōu)勢產(chǎn)品，主要應(yīng)用于智能手機、平板電腦、可穿戴設(shè)備等消費電子（881124）領(lǐng)域。2026年前五個月，該業(yè)務(wù)收入下降，主要還是受消費電子（881124）市場恢復(fù)節(jié)奏、客戶采購策略變化等因素影響。對于一家正在推進(jìn)上市的企業(yè)來說，主動放棄已經(jīng)形成競爭優(yōu)勢且毛利率較高的產(chǎn)品，并不是一個符合商業(yè)邏輯的選擇?！?/p>
科技部國家科技專家周迪對《華夏時報》記者分析道：“WLCSP產(chǎn)品收入下滑，核心是消費電子（881124）需求疲軟，手機廠商收緊采購計劃，OPPO、小米等客戶訂單減少，而WLCSP技術(shù)在消費電子（881124）外的工業(yè)、汽車等領(lǐng)域應(yīng)用尚未成熟，短期難以形成有效替代。”
新業(yè)務(wù)能否撐住盈利？
“不能只看非WLCSP收入增加，還應(yīng)看新增收入究竟來自工業(yè)、汽車，還是同樣來自低端消費電子（881124）；是新增客戶、新項目，還是原有客戶將訂單轉(zhuǎn)向低價產(chǎn)品。”匯生國際資本總裁黃立沖對《華夏時報》記者表示。
2026年前五個月，非WLCSP產(chǎn)品收入增長52.6%至2.46億元，收入占比從46.4%升至69.6%。但相關(guān)產(chǎn)品毛利率僅16.6%。高毛利產(chǎn)品萎縮，低毛利產(chǎn)品補位，收入規(guī)模保住了，但利潤結(jié)構(gòu)沒有完全回來。
在高恒看來，這是市場變化推動下的業(yè)務(wù)調(diào)整，而不是公司主動犧牲利潤率換規(guī)模。他指出：“非WLCSP產(chǎn)品收入增長主要來自工業(yè)無人機（885564）、儲能（885921）等應(yīng)用領(lǐng)域，這一方向本身符合功率半導(dǎo)體（881121）行業(yè)向工業(yè)、新能源（850101）場景拓展的趨勢，但工業(yè)和新能源（850101）領(lǐng)域雖然成長空間更大，但客戶導(dǎo)入、產(chǎn)品驗證周期（883436）也更長，短期毛利率未必能夠達(dá)到成熟消費電子（881124）產(chǎn)品水平?！?/p>
黃立沖則認(rèn)為，單看目前這組數(shù)據(jù)，更傾向于判斷這是“公司在高毛利訂單減少后，用低毛利訂單維持收入和產(chǎn)能利用率”?！八赡馨鲃诱{(diào)整，但財務(wù)結(jié)果更像被動防守。真正的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，是用今天的利潤換明天更好的客戶和產(chǎn)品；被動調(diào)整，則是用利潤率換取當(dāng)期收入不下滑?！?/p>
高恒表示：“威兆當(dāng)前實際上面臨的是一次業(yè)務(wù)切換過程：原有高毛利業(yè)務(wù)受到短期壓力，新業(yè)務(wù)正在培育。如果未來工業(yè)、新能源（850101）等領(lǐng)域能夠形成規(guī)模效應(yīng)，并提升產(chǎn)品附加值，這會成為新的增長來源；但如果只是收入增長而盈利能力沒有同步改善，市場也會關(guān)注這種增長的質(zhì)量?！?/p>
IPO前夜股東套現(xiàn)
值得注意的是，在首次遞表前的2025年8月至12月，包括湖北小米在內(nèi)的三名股東通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓合計套現(xiàn)約5410萬元。
2020年5月到2022年12月，威兆半導(dǎo)體（881121）完成6輪融資，估值從4.5億元飆至28.88億元。平均半年一輪融資，兩年半增長542%。5410萬元相當(dāng)于28.88億元估值的1.87%。金額本身不算大，但時點敏感，在公司估值兩年半增長542%、IPO在即的背景下，產(chǎn)業(yè)資本選擇在公眾投資者進(jìn)場前先行套現(xiàn)。
黃立沖指出：“產(chǎn)業(yè)資本在IPO前轉(zhuǎn)讓股份不能機械理解為‘不看好公司’，基金到期、內(nèi)部資產(chǎn)配置都可能是合理原因?！钡麖娬{(diào)，“真正敏感的不是絕對金額，而是交易時點、交易價格和退出程度。資本市場最關(guān)心的不是股東有沒有權(quán)利退出，而是為什么老股東選擇在公眾投資者進(jìn)場前先實現(xiàn)收益?！?/p>
針對一系列問題，《華夏時報》記者曾致函威兆半導(dǎo)體（881121），但截至發(fā)稿前未獲回復(fù)。
2026年上半年，港股新股上市首日表現(xiàn)出現(xiàn)顯著分化。半導(dǎo)體（881121）產(chǎn)業(yè)鏈占據(jù)IPO主導(dǎo)地位，但資金明顯集中于頭部企業(yè)。威兆半導(dǎo)體（881121）要在這樣一個“冷熱交織”的市場中獲得足夠的關(guān)注和流動性，仍然面臨挑戰(zhàn)。
高恒指出，威兆在WLCSP MOSFET細(xì)分領(lǐng)域具備一定競爭優(yōu)勢，也擁有產(chǎn)業(yè)資本背景，但從投資角度看，未來市場認(rèn)可度最終還是取決于業(yè)績兌現(xiàn)能力。尤其需要觀察幾個方面：一是WLCSP業(yè)務(wù)能否恢復(fù)增長；二是工業(yè)、新能源（850101）等新業(yè)務(wù)能否提升盈利水平；三是客戶集中度能否逐步下降。對于成長型半導(dǎo)體（881121）企業(yè)而言，上市只是進(jìn)入資本市場的開始，真正決定長期價值的，仍然是企業(yè)能否把技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的商業(yè)回報。
