一家成立不到6年的芯片公司，對標(biāo)追趕英偉達(dá)（NVDA）。

近日，深圳云豹智能股份有限公司創(chuàng)業(yè)板IPO申請正式獲得受理，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券（600030）。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，以2025年收入計(jì)算，云豹智能在中國全功能DPU市場排名國產(chǎn)獨(dú)立廠商第一。

若IPO進(jìn)展順利，云豹智能有望成為“國產(chǎn)DPU第一股”。

值得注意的是，騰訊不僅是云豹智能的最大股東，也是其最大客戶。

自2023年至2025年，云豹智能歸母凈利潤分別為-6.67億元、-6.10億元和-11.89億元，三年累計(jì)虧損超過24億元。這是硬科技企業(yè)典型的“以虧損換時間、以投入搶進(jìn)度”模式。

云豹智能在招股書中坦陳，若一切順利，預(yù)計(jì)最早在2028年實(shí)現(xiàn)盈利。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

營收增長超900%

CPU、GPU、DPU被并稱為AI時代的三大算力“發(fā)動機(jī)”。

其中，DPU（數(shù)據(jù)處理器）負(fù)責(zé)高效調(diào)度所有數(shù)據(jù)流，是提升算力網(wǎng)絡(luò)運(yùn)載能力、降低集群算力綜合成本的關(guān)鍵底座。

云豹智能成立于2020年8月，由斯坦福大學(xué)博士蕭啟陽創(chuàng)辦。主要從事DPU及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售，應(yīng)用于AI智算、云計(jì)算（885362）等領(lǐng)域。

這并不是蕭啟陽的第一次創(chuàng)業(yè)。早在2002年，他在硅谷聯(lián)合創(chuàng)辦了芯片公司RMI，后被博通（AVGO）以37億美元的現(xiàn)金高價(jià)并購?；貒?，蕭啟陽在深圳創(chuàng)立云豹智能，其核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)來自英特爾（INTC）、博通（AVGO）、安謀、中興微電子、阿里巴巴（BABA）等公司。

就在云豹智能成立不久后，英偉達(dá)（NVDA）在GTC大會上正式推出DPU概念，黃仁勛提出“CPU+DPU+GPU”的“三芯”戰(zhàn)略。

DPU賽道迅速火爆，云豹智能也快速崛起。

2023年，云豹智能推出面向多場景、最高支持400Gbps網(wǎng)絡(luò)帶寬的國產(chǎn)全功能DPU芯片。該芯片的關(guān)鍵性能指標(biāo)對標(biāo)英偉達(dá)（NVDA）在售主力產(chǎn)品BlueField-3，成為國內(nèi)少數(shù)達(dá)到國際大廠同等水平的DPU SoC產(chǎn)品。

2024年下半年，其首款云霄1.0系列全功能DPU開始批量出貨，在騰訊、中國移動（HK0941）等客戶中規(guī)?；逃?。

從FPGA驗(yàn)證到6nm SoC量產(chǎn)，云豹智能僅用時4年。

目前，云豹智能的產(chǎn)品包括全功能DPU云霄系列和AI DPU風(fēng)馳系列，公司已成為中國移動（HK0941）、中國聯(lián)通（HK0762）、國產(chǎn)知名AI大模型廠商的重要供應(yīng)商或戰(zhàn)略合作伙伴，并在金融、電力等行業(yè)頭部客戶完成項(xiàng)目落地。

這使得其營收增速極為迅猛。2023年至2025年，公司營業(yè)收入分別約為17.32萬元、3635.57萬元、3.70億元。2025年?duì)I收同比增長超過900%。

截至2026年3月末，其DPU產(chǎn)品累計(jì)銷量已超過8萬顆，廣泛應(yīng)用于AI智算、云計(jì)算（885362）、存儲、通信、網(wǎng)絡(luò)安全（885459）及邊緣計(jì)算等領(lǐng)域。

騰訊為最大客戶、最大股東

在云豹智能的發(fā)展中，騰訊是必須提及的一位重要角色。

2021年，騰訊與紅杉中國、深創(chuàng)投（885413）等入局云豹智能天使輪融資。那時的云豹智能成立還不到1年。2021年9月，云豹智能完成A輪融資，騰訊再次出手?jǐn)?shù)億元人民幣。其他投資方除老股東外，還包括淡馬錫、蔚來（NIO）資本、正心谷資本等。

2025年12月，同創(chuàng)偉業(yè)、東方富海、基石資本等深圳本土VC加持，騰訊再度參與。至此，公司估值超過140億元。

招股書顯示，IPO前騰訊通過相關(guān)主體合計(jì)持股19.78%，為第一大股東。公司實(shí)際控制人蕭啟陽、張學(xué)利則合計(jì)直接持有7.15%的股權(quán)，通過兩個持股平臺間接控制公司22.66%的表決權(quán)，合計(jì)控制公司表決權(quán)不足30%。

值得注意的是，騰訊不僅是云豹智能的最大股東，也是其最大客戶。

據(jù)招股書介紹，云豹智能主要向騰訊提供DPU產(chǎn)品及相關(guān)技術(shù)服務(wù)，其DPU產(chǎn)品在騰訊完成了大規(guī)模部署及多場景商用。

2024年和2025年，云豹智能對騰訊直接及間接銷售金額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為93.16%和95.22%。

從直接銷售金額來看，2024年騰訊系為云豹智能第一大客戶，直接銷售金額占比71.31%；而到了2025年，騰訊在直接銷售中的占比驟降至5.04%，更多銷售轉(zhuǎn)為間接模式。

云豹智能在招股書中強(qiáng)調(diào)，公司與騰訊保持長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，向騰訊銷售具備較強(qiáng)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

但顯然，云豹智能目前的業(yè)績幾乎都在騰訊手里，未來其能否獨(dú)立維持商業(yè)可持續(xù)性尚需驗(yàn)證。

2025年，公司DPU板卡毛利率由46.29%降至24.38%。招股書坦言，因與騰訊的業(yè)務(wù)合作調(diào)整為板卡交付，騰訊作為公司戰(zhàn)略性種子客戶，其采購量較大而售價(jià)略低，致使單卡平均價(jià)格低于2024年。

騰訊給云豹智能貢獻(xiàn)了營收，也貢獻(xiàn)了應(yīng)收。

招股書顯示，云豹智能的應(yīng)收賬款規(guī)模爆發(fā)式攀升。應(yīng)收賬款凈值從2024年末的2133.22萬元飆升至2025年末的1.83億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入比重高達(dá)49.46%。其賒銷對象則以關(guān)聯(lián)股東騰訊為主。

3年研發(fā)投入17億元，預(yù)計(jì)2028年盈利

隨著國內(nèi)人工智能（885728）與數(shù)字經(jīng)濟(jì)（885976）等新興應(yīng)用場景加速落地，DPU的市場需求正經(jīng)歷快速釋放。

據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，中國DPU市場規(guī)模已從2021年的150.44億元增長至2025年的497.58億元，預(yù)計(jì)2030年將進(jìn)一步躍升至1290.91億元。

然而，這一高速增長的賽道，目前的主導(dǎo)權(quán)仍握在海外巨頭手中。2025年，英偉達(dá)（NVDA）、英特爾（INTC）等國際廠商合計(jì)占據(jù)中國DPU市場超過70%的份額，國產(chǎn)DPU的商業(yè)化進(jìn)程尚處于爬坡階段，尤其在高端芯片環(huán)節(jié)，對進(jìn)口的依賴仍較為突出。

“從綜合實(shí)力來看，公司目前在產(chǎn)品線豐富度、技術(shù)生態(tài)完善度、前沿產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度等方面，相比國際龍頭企業(yè)尚存在差距，仍需要通過持續(xù)的研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新，逐步縮小差距?！痹票悄茉谡泄蓵刑寡?。

根據(jù)招股書，云豹智能約83%的員工為研發(fā)人員。

2023年至2025年，云豹智能的研發(fā)費(fèi)用分別為6.31億元、5.72億元、5.55億元，三年累計(jì)研發(fā)費(fèi)用達(dá)17.58億元。截至報(bào)告期末，云豹智能及其附屬公司共擁有境內(nèi)專利74項(xiàng)，其中發(fā)明專利72項(xiàng)、實(shí)用新型專利2項(xiàng)。

過去三年中，任何一年的投入規(guī)模都遠(yuǎn)超同期營收：其三年?duì)I收總和也才剛過4億元。

高投入的另一面，必然是持續(xù)的財(cái)務(wù)承壓。2023年至2025年，云豹智能歸母凈利潤分別為-6.67億元、-6.10億元和-11.89億元，三年累計(jì)虧損超過24億元，其中2025年凈虧損同比擴(kuò)大95%。

這是硬科技企業(yè)典型的“以虧損換時間、以投入搶進(jìn)度”模式。云豹智能在招股書中坦陳，若一切順利，預(yù)計(jì)最早在2028年實(shí)現(xiàn)盈利。

在此之前，公司仍將處于投入大于產(chǎn)出的“輸血”階段。

公司在招股書中表明，與國際龍頭企業(yè)先進(jìn)產(chǎn)品的代差已縮小到一代。其面向智算網(wǎng)絡(luò)場景優(yōu)化的風(fēng)馳2.0 AI DPU芯片已流片，正加速推向市場。下一代800Gbps全功能DPU及最高支持800Gbps/1.6Tbps的AI DPU產(chǎn)品已投入研發(fā)，擬對標(biāo)國際頭部廠商旗艦產(chǎn)品。

此次IPO，云豹智能選擇了適用創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)。該標(biāo)準(zhǔn)于2026年4月正式啟用，重點(diǎn)覆蓋高端芯片等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，以市值、營收和研發(fā)投入為衡量指標(biāo)，而非短期凈利潤。

約30.35億元的募集資金將投向三大方向：新一代全功能DPU研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、新一代AI DPU研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、下一代高性能DPU核心技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目。