上海富友支付服務(wù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“富友支付”）的上市有了新進(jìn)展，但迎來(lái)的卻非好消息。

近日，據(jù)港交所官網(wǎng)，富友支付遞交的港股IPO招股書(shū)已經(jīng)失效，此次失效時(shí)間距離其2026年1月18日第四次遞表，剛好滿(mǎn)6個(gè)月，而這也意味著該家老牌第三方支付機(jī)構(gòu)歷時(shí)數(shù)年，橫跨A、H兩市的上市征程再度宣告失敗。

作為國(guó)內(nèi)持有全品類(lèi)支付牌照、深耕中小商戶(hù)收單賽道的老牌機(jī)構(gòu)，富友支付多次IPO折戟并非偶然，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這背后既暴露了公司上市進(jìn)程中的多重阻礙，也折射出其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、盈利模式的深層困境。

再戰(zhàn)再敗

“15歲”的富友支付，上市之路已過(guò)十載，可謂坎坷。

天眼查顯示，該公司成立于2011年7月，是上海富友金融服務(wù)集團(tuán)成員，注冊(cè)資本3.6億元，控股股東為上海富友金融服務(wù)集團(tuán)股份有限公司，經(jīng)營(yíng)范圍包括非銀行支付業(yè)務(wù)、第二類(lèi)增值電信業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)處理服務(wù)、技術(shù)服務(wù)等。

2011年12月，富友支付獲得人民銀行頒發(fā)的支付牌照，最初業(yè)務(wù)許可范圍為全國(guó)范圍內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)支付、銀行卡收單，此后的2016年8月，在第一次牌照續(xù)展前，富友支付再次新增福建省、江蘇省、上海市、浙江省范圍內(nèi)的預(yù)付卡發(fā)行與受理業(yè)務(wù)，銀行卡收單范圍則由全國(guó)縮減至部分地區(qū)，主要為除河南省、浙江省、福建省、天津市、江西省、吉林省、湖南省以外地區(qū)，可以在寧波市開(kāi)展業(yè)務(wù)，有效期至2026年8月28日。

北京商報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，早在2015年，富友支付便啟動(dòng)上市布局，富友支付母公司上海富友金融服務(wù)集團(tuán)與興業(yè)證券（601377）簽訂輔導(dǎo)協(xié)議，謀求在A股完成上市，該輪上市輔導(dǎo)于2016年10月宣告結(jié)束。此后，富友支付又先后在2018年5月、2021年9月與證券公司（399975）達(dá)成上市輔導(dǎo)協(xié)議，但均未能成行。

三次在A股失利后，富友支付轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。2024年4月，富友支付首次向港交所遞交招股書(shū)，計(jì)劃在主板掛牌上市，此后經(jīng)歷多輪招股書(shū)失效，均未能進(jìn)入上市聆訊階段。

這十余年間，富友支付先后沖擊A股、港股市場(chǎng)，累計(jì)多次發(fā)起IPO申請(qǐng)，本次失效的招股書(shū)也是富友支付第四次向港交所遞表。

招股書(shū)失效，對(duì)富友支付意味著什么？聯(lián)儲(chǔ)證券研究院副院長(zhǎng)沈夏宜告訴北京商報(bào)記者，招股書(shū)失效，可能是由于港股招股書(shū)存在有效期限制，若公司未能在規(guī)定期限內(nèi)完成聆訊或上市，就需要重新遞表。因此，“失效”本身并不等同于公司被交易所否決，更多體現(xiàn)為上市審核流程尚未完成。

“要強(qiáng)調(diào)的是，港交所招股書(shū)有效期就是6個(gè)月，到期未完成聆訊自動(dòng)失效是正常的制度安排，很多公司上市過(guò)程中都會(huì)遇到，這個(gè)確實(shí)不是什么特殊情況?！?span>博通（AVGO）咨詢(xún)首席分析師王蓬博同樣說(shuō)道。

不過(guò)，富友支付多次遞表，也說(shuō)明公司在上市過(guò)程中可能面臨較為復(fù)雜的監(jiān)管問(wèn)詢(xún)和材料補(bǔ)充要求。沈夏宜指出，支付行業(yè)涉及資金安全、商戶(hù)管理、反洗錢(qián)、數(shù)據(jù)合規(guī)等多個(gè)方面，審核關(guān)注點(diǎn)較多，周期（883436）相對(duì)較長(zhǎng)。同時(shí)，外部資本市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)監(jiān)管政策以及公司自身材料準(zhǔn)備和推進(jìn)節(jié)奏，也可能對(duì)上市進(jìn)程產(chǎn)生影響。

背后的多重掣肘

作為國(guó)內(nèi)持有全品類(lèi)支付牌照、深耕中小商戶(hù)收單賽道的老牌機(jī)構(gòu)，富友支付多次IPO折戟引發(fā)唏噓。

那么，是什么阻礙了富友支付的上市？

從經(jīng)營(yíng)層面看，在最新遞交的招股書(shū)中，數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年、2024年和2025年前10個(gè)月，富友支付營(yíng)收分別為11.42億元、15億元、16.34億元和13.07億元，期內(nèi)利潤(rùn)分別為7117萬(wàn)元、9298萬(wàn)元、8433萬(wàn)元和1.09億元。

另從收入業(yè)務(wù)類(lèi)型來(lái)看，在富友支付兩大支付板塊中，綜合數(shù)字支付服務(wù)是絕對(duì)主力，報(bào)告期內(nèi)各年度占比均在90%以上。細(xì)化來(lái)看，商戶(hù)收單服務(wù)是富友支付最重要的收入來(lái)源，在公司營(yíng)收中占比超過(guò)80%。以2025年前10個(gè)月為例，報(bào)告期內(nèi)富友支付該部分業(yè)務(wù)收入為10.96億元，占總營(yíng)收比重為83.9%。

“2022到2024年富友支付營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)19.6%，2025年前10個(gè)月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.07億元，與上年同期基本持平，毛利率維持在25%左右，業(yè)務(wù)基本面是支撐得住上市推進(jìn)的?！蓖跖畈┰u(píng)價(jià)，至于具體原因，要從自身業(yè)務(wù)屬性和行業(yè)情況來(lái)看。

王蓬博認(rèn)為，一方面是因?yàn)橹Ц缎袠I(yè)本身的屬性，合規(guī)鏈條長(zhǎng)，涉及的監(jiān)管問(wèn)詢(xún)和材料補(bǔ)充事項(xiàng)多，客觀上審核周期（883436）就比其他行業(yè)偏長(zhǎng)；另一方面是大環(huán)境的影響，支付行業(yè)的上市節(jié)奏本身就受政策、市場(chǎng)和監(jiān)管等多重因素左右，外部環(huán)境的變化也會(huì)影響審核推進(jìn)的速度。此外，富友支付多次經(jīng)歷這個(gè)過(guò)程，公司在節(jié)奏安排和資源分配上也需要持續(xù)做調(diào)整和適配。

聯(lián)儲(chǔ)證券研究院研究員魏爭(zhēng)指出，富友支付較早進(jìn)入第三方支付行業(yè)，擁有一定的牌照、技術(shù)、客戶(hù)和商戶(hù)資源積累，尤其是在中小商戶(hù)收單領(lǐng)域形成了一定基礎(chǔ)。相比新進(jìn)入者，公司對(duì)支付業(yè)務(wù)流程、商戶(hù)需求和監(jiān)管要求具有較深理解，也具備從支付服務(wù)向數(shù)字化商業(yè)服務(wù)延伸的基礎(chǔ)。

不過(guò)，富友支付的掣肘同樣突出。魏爭(zhēng)進(jìn)一步稱(chēng)，首先，該公司業(yè)務(wù)收入較多依賴(lài)傳統(tǒng)收單服務(wù)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，容易受到費(fèi)率競(jìng)爭(zhēng)、渠道成本上升和商戶(hù)經(jīng)營(yíng)狀況變化的影響。其次，支付收單本身屬于規(guī)模效應(yīng)較強(qiáng)、利潤(rùn)率相對(duì)有限的業(yè)務(wù)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)又比較激烈，頭部機(jī)構(gòu)在流量、技術(shù)、資金和場(chǎng)景等方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，中小機(jī)構(gòu)獲取客戶(hù)和提高費(fèi)率的難度較大。因此，富友支付未來(lái)不能僅依靠擴(kuò)大交易規(guī)模，而應(yīng)更加重視業(yè)務(wù)質(zhì)量和盈利能力。

降低收單依賴(lài)

針對(duì)此次IPO失利原因以及后續(xù)有何上市計(jì)劃，北京商報(bào)記者向富友支付方面采訪(fǎng)，但截至發(fā)稿未獲得回應(yīng)。

沈夏宜認(rèn)為，招股書(shū)失效會(huì)推遲公司的融資和上市計(jì)劃，增加時(shí)間成本和中介成本，也可能影響市場(chǎng)對(duì)公司治理、業(yè)務(wù)穩(wěn)定性和上市確定性的判斷。

但這并不意味著上市通道已經(jīng)關(guān)閉，后續(xù)能否重新遞表，關(guān)鍵仍取決于公司能否針對(duì)監(jiān)管關(guān)注完善材料，并進(jìn)一步提升經(jīng)營(yíng)和治理的穩(wěn)定性。

“首先需要提高上市準(zhǔn)備工作的完整性和連續(xù)性，及時(shí)更新財(cái)務(wù)資料，系統(tǒng)回應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)業(yè)務(wù)合規(guī)、收入確認(rèn)、商戶(hù)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制和公司治理等方面的關(guān)注，減少因材料過(guò)期或準(zhǔn)備不足導(dǎo)致上市進(jìn)程反復(fù)。其次，公司需要向市場(chǎng)更清晰地說(shuō)明未來(lái)的增長(zhǎng)邏輯。僅依靠傳統(tǒng)收單業(yè)務(wù)，可能難以支撐較強(qiáng)的成長(zhǎng)預(yù)期，因此應(yīng)明確數(shù)字化商業(yè)服務(wù)、跨境支付等業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)劃、盈利模式和資源投入安排，證明新業(yè)務(wù)能夠逐步形成規(guī)模，而不僅是對(duì)傳統(tǒng)支付業(yè)務(wù)的補(bǔ)充?！蔽籂?zhēng)進(jìn)一步稱(chēng)。

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，從長(zhǎng)期看，富友支付應(yīng)把“上市”與“經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型”結(jié)合起來(lái)。上市不應(yīng)只是融資或股東退出渠道，更應(yīng)成為推動(dòng)公司規(guī)范治理、補(bǔ)充資本、加強(qiáng)技術(shù)投入和拓展新業(yè)務(wù)的契機(jī)。

富友支付在穩(wěn)住傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，要提升合規(guī)能力、技術(shù)能力和服務(wù)能力，形成更加均衡、可持續(xù)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，才能增強(qiáng)后續(xù)上市成功的確定性。“一方面，要鞏固中小商戶(hù)收單基本盤(pán)，提高商戶(hù)留存和綜合服務(wù)能力；另一方面，應(yīng)積極發(fā)展數(shù)字化解決方案、跨境支付等新業(yè)務(wù)，逐步降低對(duì)單一收單業(yè)務(wù)的依賴(lài)。同時(shí)，要避免簡(jiǎn)單的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)專(zhuān)業(yè)化、場(chǎng)景化服務(wù)形成差異化優(yōu)勢(shì)?！蔽籂?zhēng)說(shuō)道。