2026年下半年，港股市場(chǎng)迎來(lái)解禁“壓力測(cè)試”。浦銀國(guó)際數(shù)據(jù)顯示，7月和9月解禁的市值分別約3000億港元及5000億港元，解禁集中于AI大模型、GPU(圖形處理器)、高端半導(dǎo)體（881121）等熱門賽道。
面對(duì)籌碼集中釋放，多家上市公司基石投資者、控股股東及高管密集發(fā)布鎖倉(cāng)與不減持承諾，以應(yīng)對(duì)流動(dòng)性沖擊。
熱門賽道迎來(lái)流動(dòng)性考驗(yàn)
2025年下半年至2026年初，港股市場(chǎng)迎來(lái)一輪IPO熱潮，自2026年下半年起，部分基石投資者限售股逐漸解禁。
統(tǒng)計(jì)顯示，2026年香港新股限售解禁規(guī)模預(yù)計(jì)逾1萬(wàn)億港元，其中7月、9月和12月為三大高峰，合計(jì)占比超50%。解禁公司多為上半年表現(xiàn)優(yōu)異的AI大模型、GPU及創(chuàng)新藥（886015）板塊。
解禁來(lái)臨之前，MiniMax、智譜（HK2513）兩只大模型明星股一度出現(xiàn)明顯回吐，7月以來(lái)分別下跌52.76%、44.15%。壁仞科技（HK6082）、天數(shù)智芯（HK9903）、兆易創(chuàng)新（HK3986）7月以來(lái)分別跌38.14%、23.43%和50.84%。
華大證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊玉川認(rèn)為，上半年AI相關(guān)的大模型、硬科技、創(chuàng)新藥（886015）等板塊表現(xiàn)優(yōu)異，早期投資者獲利較多，對(duì)相關(guān)上市企業(yè)構(gòu)成一定壓力。相對(duì)而言，產(chǎn)業(yè)資本背景的投資者常?？紤]產(chǎn)業(yè)策略，較有耐心，而純財(cái)務(wù)投資者較多的企業(yè)，變現(xiàn)壓力相對(duì)較大。
不過(guò)，楊玉川預(yù)計(jì)，解禁對(duì)大盤整體影響有限。“由于大盤目前成交活躍，資金較為充裕，外資也正重拾對(duì)港股的興趣。對(duì)熱門賽道股來(lái)說(shuō)，由于近期AI相關(guān)板塊較為震蕩，投資者心態(tài)不穩(wěn)，可能波動(dòng)較大。但長(zhǎng)期來(lái)看，能否交出理想業(yè)績(jī)才是決定走勢(shì)的最終力量?！彼f(shuō)。
浦銀國(guó)際認(rèn)為，解禁并不意味著一定會(huì)對(duì)相關(guān)個(gè)股造成極大拋售壓力。例如赴港上市的A股大多是在內(nèi)地發(fā)展多年、擁有穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和成熟融資渠道的行業(yè)龍頭企業(yè)，不需要高度依賴首次公開(kāi)募資來(lái)支撐業(yè)務(wù)擴(kuò)張。它們赴港上市的核心訴求不是一次性融資，而是為了構(gòu)建跨境資本平臺(tái)，實(shí)施全球化布局。對(duì)于基本面強(qiáng)勁的優(yōu)質(zhì)公司而言，若解禁引發(fā)非理性下跌，反而將提供一個(gè)中長(zhǎng)期布局的機(jī)會(huì)。
光大證券（HK6178）國(guó)際策略師伍禮賢也認(rèn)為解禁對(duì)大盤整體影響有限，目前港股日均成交超過(guò)3000億港元，即使9月解禁高峰超5000億港元，日均解禁也僅200多億港元；而且次新股在指數(shù)中權(quán)重占比不高，對(duì)指數(shù)影響較小。
基石與高管鎖倉(cāng)應(yīng)對(duì)
面對(duì)解禁，多家上市公司基石投資者、控股股東及高管密集發(fā)布鎖倉(cāng)、不減持承諾，這一“護(hù)盤”舉措為市場(chǎng)注入信心。
7月7日，智譜（HK2513）在解禁前一日，JSC International（IGIC） Investment Fund SPC(背后為北京AI產(chǎn)業(yè)基金、京能等國(guó)資平臺(tái))聯(lián)合多家機(jī)構(gòu)公開(kāi)表態(tài)，持續(xù)長(zhǎng)期持股。解禁首日，智譜（HK2513）收盤上漲13.35%，當(dāng)日成交額超169億港元，利空落地股價(jià)轉(zhuǎn)漲，鎖倉(cāng)承諾有效穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。
MiniMax在解禁日大跌，次日即發(fā)布合計(jì)160億港元的配售+可轉(zhuǎn)債融資公告。此前阿里巴巴（BABA）與米哈游作為核心戰(zhàn)略股東，合計(jì)持股比例約為20%，明確承諾短期內(nèi)不減持。博裕、IDG、國(guó)壽投資等基石投資人也表態(tài)長(zhǎng)期持有，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)更是設(shè)定了12個(gè)月的自愿禁售期，遠(yuǎn)超行業(yè)通行的6個(gè)月安排。
安永香港資本市場(chǎng)服務(wù)發(fā)言人賴耘峰稱，在本輪解禁中，控股股東、地方政府、國(guó)資平臺(tái)及長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資者占絕大多數(shù)?！斑@類股東更看重企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值、產(chǎn)業(yè)協(xié)同及政策紅利，實(shí)際面臨的拋售壓力和市場(chǎng)影響將遠(yuǎn)低于上述數(shù)字?！彼f(shuō)。
除股東鎖倉(cāng)外，上市公司回購(gòu)成為另一重要對(duì)沖力量。香港股票分析師協(xié)會(huì)主席鄧聲興認(rèn)為，今年上半年港股回購(gòu)總額已超過(guò)900億港元，在解禁與企業(yè)回購(gòu)的角力中，市場(chǎng)迎來(lái)真實(shí)的流動(dòng)性壓力測(cè)試，其建議投資者保持審慎，密切留意相關(guān)個(gè)股走勢(shì)變化。
在楊玉川看來(lái)，鎖倉(cāng)承諾有一定作用，也顯示了基石投資者、高管對(duì)企業(yè)的信心，但并非萬(wàn)能靈藥，其坦言：“在相關(guān)板塊出現(xiàn)動(dòng)蕩的情況下，希望靠鎖倉(cāng)穩(wěn)住股價(jià)不大現(xiàn)實(shí)。如果企業(yè)基本面較好，基石投資者和高管又愿意鎖倉(cāng)，這些個(gè)股走勢(shì)普遍會(huì)較板塊內(nèi)其他股票更強(qiáng)一些。”
個(gè)股或?qū)⒂瓉?lái)分化
多家明星公司在解禁窗口期前后密集啟動(dòng)再融資。
例如，智譜（HK2513）7月9日披露再融資計(jì)劃，以1588港元/股向6名特定投資者配售1978萬(wàn)股H股，募資約314億港元，已于7月13日配售完成。壁仞科技（HK6082）7月4日訂立配售協(xié)議，以46.20港元/股配售1.53億股新股，募資約70.69億港元，并于7月8日完成交割。天數(shù)智芯（HK9903）也于7月13日完成配售1485.7萬(wàn)股新股，配售價(jià)476港元/股，募資約70.34億港元。
解禁窗口期的再融資，是AI硬科技公司“高資本消耗”商業(yè)模式的延伸。對(duì)個(gè)股而言，短期帶來(lái)稀釋與拋壓，但若能成功轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能與交付能力，長(zhǎng)期可能打開(kāi)更大的成長(zhǎng)空間。
楊玉川表示，在解禁初期，企業(yè)股價(jià)面臨的壓力最大，隨著時(shí)間推移，壓力逐步釋放后，股價(jià)有望恢復(fù)平穩(wěn)，投資者也會(huì)將關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向公司業(yè)績(jī)?！巴顿Y者的選股標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)逐步從重概念向重業(yè)績(jī)的方向轉(zhuǎn)變。”他說(shuō)。
永豐金證券(亞洲)研究部主管麥嘉嘉表示，近期港股AI股的調(diào)整更像是一個(gè)重要提醒：投資者不應(yīng)把未來(lái)10年的科技發(fā)展故事，全部押注在未來(lái)10日的股價(jià)波動(dòng)之上?！熬S持對(duì)AI長(zhǎng)期邏輯的信心，同時(shí)在短期波動(dòng)期間嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)管理紀(jì)律，才是較成熟和可持續(xù)的投資方式?！丙溂渭握f(shuō)。
