港交所7月22日披露，曾劍指“醫(yī)藥冷鏈第一股”的上海生生醫(yī)藥冷鏈科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上海生生”）向港交所提交上市申請(qǐng)書(shū)，聯(lián)席保薦人為中金公司（HK3908）、國(guó)金證券（600109）（香港）有限公司。

上海生生曾于2023年向上交所遞交主板IPO申請(qǐng)，在完成首輪問(wèn)詢(xún)后于2024年6月主動(dòng)撤回材料。此次，該公司轉(zhuǎn)道香港上市。

據(jù)招股書(shū)，上海生生成立于2009年，是中國(guó)領(lǐng)先的制藥及生命科學(xué)行業(yè)一體化溫控供應(yīng)鏈服務(wù)提供商，核心聚焦于臨床試驗(yàn)溫控供應(yīng)鏈服務(wù)，同時(shí)延伸至商業(yè)醫(yī)療產(chǎn)品溫控供應(yīng)鏈服務(wù)，以及溫控設(shè)備與材料的研發(fā)制造。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2025年的收入計(jì)，上海生生是中國(guó)最大的制藥及生命科學(xué)溫控供應(yīng)鏈服務(wù)提供商，也是全球前十大臨床試驗(yàn)溫控供應(yīng)鏈服務(wù)提供商中唯一的中國(guó)企業(yè)。于往績(jī)記錄期間，公司服務(wù)超過(guò)7000家客戶(hù)，涵蓋頂尖的生物制藥與生物技術(shù)公司、中心實(shí)驗(yàn)室、CRO及CDMO，涉及廣泛的藥物類(lèi)別。

招股書(shū)顯示，2023年至2025年（下稱(chēng)報(bào)告期），公司收入分別為6.14億元、6.54億元和7.28億元，增長(zhǎng)穩(wěn)健。截至2026年4月30日止四個(gè)月，公司收入增長(zhǎng)至2.56億元，而2025年同期為2.37億元。

然而，其凈利潤(rùn)卻坐上了“過(guò)山車(chē)”：2023年凈賺9203萬(wàn)元，2024年卻驟降至2640萬(wàn)元，同比暴跌超七成，2025年又反彈至1.39億元。截至2026年4月30日止四個(gè)月，公司利潤(rùn)4524萬(wàn)元，相較于2025年同期4970萬(wàn)元下降約8.97%。

造成2024年利潤(rùn)“斷崖”的主要因素，是高達(dá)7212.3萬(wàn)元的股份支付費(fèi)用。這筆費(fèi)用被市場(chǎng)解讀為公司從A股撤回IPO申請(qǐng)后，為吸引及留住人才而實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。但值得玩味的是，這筆激勵(lì)高度集中于核心管理層。2024年公司五名最高薪酬人士的酬金總額從2023年的302萬(wàn)元激增至6160萬(wàn)元，其中的股份支付費(fèi)用高達(dá)5593萬(wàn)元，占比約77%。

另一個(gè)值得警惕的財(cái)務(wù)信號(hào)，來(lái)自毛利率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的背離。報(bào)告期內(nèi)，上海生生的毛利率從32.9%穩(wěn)步提升至36.9%，看似競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。然而，其貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)（扣除損失撥備）卻從2023年的1.58億元攀升至2025年的2.26億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也從98天拉長(zhǎng)至106天。上海生生出現(xiàn)“增收增利卻更賒賬”的現(xiàn)象。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，鞠繼兵及其配偶肖忠梅、寧波弗斯生、寧波宴伽、寧波宴嘉及寧波良生合共有權(quán)行使公司約42.62%的表決權(quán)，構(gòu)成控股股東。

值得一提的是，鞠繼兵、肖忠梅夫婦及二人控制的持股平臺(tái)寧波宴伽曾與公司產(chǎn)生資金拆借。

招股書(shū)及過(guò)往問(wèn)詢(xún)函件顯示，2020年6月，上海生生進(jìn)行期內(nèi)首次融資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑢幉ㄑ缳?、寧波弗斯生分別以91.6萬(wàn)元、144.2萬(wàn)元的價(jià)格受讓鞠繼兵等11名股東合計(jì)所持上海生生部分股權(quán)，均為低價(jià)轉(zhuǎn)讓?zhuān)赊D(zhuǎn)價(jià)格為1元。蹊蹺的是，寧波宴伽用于收購(gòu)的資金，竟是向公司前身借款而來(lái)。

以1元低價(jià)取得股權(quán)后，寧波宴伽迅速開(kāi)啟套現(xiàn)之路。2020年11月，寧波宴伽將所持公司部分股權(quán)以合計(jì)1.34億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給鐘鼎六號(hào)、鐘鼎六號(hào)青藍(lán)、君聯(lián)欣康、建發(fā)叁號(hào)、高瓴閏恒、惠每康宏、君聯(lián)晟源，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為223.26元/注冊(cè)資本。

此后，寧波宴伽又通過(guò)兩輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)蚰虾缧聞?dòng)能、濰坊虹閎轉(zhuǎn)讓所持公司部分股權(quán)，分別套現(xiàn)2500萬(wàn)元、750萬(wàn)元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，鞠繼兵、肖忠梅二人通過(guò)寧波宴伽合計(jì)套現(xiàn)了1.67億元。