近日，港股上市企業(yè)力勤資源（HK2245）科技股份有限公司(以下簡稱力勤資源（HK2245）)順利通過深交所主板IPO審核，成為資本市場首單“H回A”過會(huì)鎳業(yè)企業(yè)，公司本次計(jì)劃募集資金40.47億元投向鎳資源深加工項(xiàng)目

力勤資源（HK2245）依托印尼奧比島鎳冶煉項(xiàng)目，近年?duì)I收、利潤規(guī)模持續(xù)走高，但伴隨IPO推進(jìn)，實(shí)控人股權(quán)運(yùn)作、家族化治理、財(cái)務(wù)分配及地緣政策風(fēng)險(xiǎn)等諸多事項(xiàng)引發(fā)市場關(guān)注。

低價(jià)轉(zhuǎn)股+離婚拆分鎖定期，鎖定期差異引發(fā)市場討論

力勤資源（HK2245）本次IPO受市場關(guān)注的是實(shí)控人蔡建勇在A股申報(bào)前的股權(quán)轉(zhuǎn)讓與婚姻變動(dòng)安排，市場對(duì)該操作是否縮短減持鎖定期存在不同看法。

2022年力勤資源（HK2245）登陸港交所時(shí)，招股文件明確將蔡建勇及其配偶謝雯共同認(rèn)定為公司控股股東、實(shí)際控制人，二人婚姻關(guān)系及一致行動(dòng)身份是彼時(shí)控制權(quán)認(rèn)定的核心依據(jù)。而在啟動(dòng)A股申報(bào)前夕，一系列操作悄然落地：2024年8月、11月，蔡建勇分兩次向謝雯轉(zhuǎn)讓公司合計(jì)8.02%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓單價(jià)僅0.00001元/股，兩次轉(zhuǎn)讓總對(duì)價(jià)合計(jì)1247.44元，不足1250元便完成1.247億股股份劃轉(zhuǎn)，近乎無償贈(zèng)予。

2025年正式遞交A股招股材料前，二人辦理離婚手續(xù)，婚姻關(guān)系解除直接改變了雙方身份認(rèn)定邏輯。按照A股首發(fā)上市鎖定期監(jiān)管規(guī)則，實(shí)際控制人所持股份上市后需鎖定36個(gè)月；而謝雯解除婚姻關(guān)系后不再被劃入共同實(shí)控人范疇，僅作為持股5%以上股東，對(duì)應(yīng)股份鎖定期直接縮減至12個(gè)月，相較原有期限縮短24個(gè)月，減持約束有所放寬。

對(duì)于該筆近乎零對(duì)價(jià)股權(quán)轉(zhuǎn)讓及婚姻變動(dòng)安排，深交所在多輪問詢中重點(diǎn)追問交易合理性、是否存在縮短限售期的主觀意圖。公司回復(fù)稱股權(quán)轉(zhuǎn)讓屬于夫妻共同財(cái)產(chǎn)合法分割，謝雯已出具承諾不干預(yù)公司日常經(jīng)營，不會(huì)造成控制權(quán)變動(dòng)。

高負(fù)債下仍持續(xù)大額分紅，研發(fā)投入與自身技術(shù)定位存在落差

招股書財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，公司有息負(fù)債總額186億元，其中短期借款66.49億元、長期借款及一年內(nèi)到期長期借款合計(jì)119.56億元，債務(wù)主要用于印尼項(xiàng)目基建與貿(mào)易資金周轉(zhuǎn)，公司資產(chǎn)負(fù)債率常年維持55%以上高位，償債壓力持續(xù)存在。

在債務(wù)承壓背景下，公司卻持續(xù)大手筆現(xiàn)金分紅：2023至2025三年累計(jì)分紅總額13.23億元，2025年度分紅金額達(dá)5.4458億元，分紅占當(dāng)年歸母凈利潤比例超32%；2026年5月22日公司股東大會(huì)審議通過分紅預(yù)案，擬派發(fā)9.34億元紅利，股權(quán)登記日6月3日，派息日6月18日，持續(xù)向股東輸送現(xiàn)金回報(bào)。

實(shí)控人家族薪酬水平同樣備受矚目。2025年度，蔡建勇與其兩位兄弟合計(jì)領(lǐng)取薪酬6655萬元，家族三人年度薪酬總額體量龐大。一邊是186億債務(wù)壓身，一邊是持續(xù)分紅疊加家族高管高額薪酬，市場對(duì)公司資金分配方向存在討論。

同時(shí)，與高額分紅、高薪形成強(qiáng)烈反差的，是公司極低的研發(fā)投入水平。公司對(duì)外定位為科技型鎳冶煉企業(yè)，宣稱掌握第三代HPAL濕法冶煉核心工藝，但報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用率僅0.04%、0.04%、0.05%，全年研發(fā)投入僅兩千萬元左右。對(duì)比同行頭部鎳企，華友鈷業(yè)（603799）2025年研發(fā)投入超16.82億元，研發(fā)費(fèi)用率2.08%，二者投入差距懸殊。

印尼資源政策變化大，原料成本上漲壓縮盈利空間

力勤資源（HK2245）盈利高度依附印尼奧比島一體化鎳冶煉園區(qū)，公司93.68%毛利額均來源于該海外項(xiàng)目，業(yè)務(wù)單一區(qū)域依賴度極高。

公司奧比島項(xiàng)目長期與印尼本土Harita Group深度綁定合作，當(dāng)?shù)丶易逡劳卸鄬有磐屑軜?gòu)，掌控上游鎳礦供應(yīng)商與項(xiàng)目合資公司，公司生產(chǎn)所需絕大部分紅土鎳礦均來自合作體系，經(jīng)營自主權(quán)、供應(yīng)鏈話語權(quán)偏弱。

2026年印尼政府出臺(tái)鎳產(chǎn)業(yè)管控政策，核心舉措包含兩大方面：全國鎳礦年度核定開采配額下調(diào)30%以上，收緊礦產(chǎn)供給上限；修訂鎳礦基準(zhǔn)價(jià)(HPM)計(jì)價(jià)公式，上調(diào)鎳礦計(jì)價(jià)修正系數(shù)，低品位鎳礦成本抬升更為明顯，同時(shí)將達(dá)到品位門檻的鈷、鐵、鉻等伴生金屬納入計(jì)價(jià)體系，一并作為征稅核算基數(shù)。

政策落地后，公司生產(chǎn)成本大幅飆升，2026年5月公司火法冶煉鎳礦采購均價(jià)較2025年全年均價(jià)暴漲97.82%，近乎翻倍，原料成本上行持續(xù)擠壓生產(chǎn)端利潤空間。