近日，廣發(fā)證券（000776）將兩融總規(guī)模上限調整為不超過同期凈資本的2.5倍。受訪人士表示，廣發(fā)證券（000776）提升兩融規(guī)模上限，體現(xiàn)了其對中長期場內信用市場的看好。

7月以來，A股整體震蕩回調，兩融余額回落至3萬億元下方。在此背景下，廣發(fā)證券（000776）一則公告引發(fā)市場關注：公司融資融券（885338）（下稱“兩融”）業(yè)務總規(guī)模上限調整為不超過同期凈資本的2.5倍，新上限約為2827.5億元，較過去標準新增超900億元。

受訪人士表示，廣發(fā)證券（000776）提升兩融規(guī)模上限，體現(xiàn)了其對中長期場內信用市場的看好。兩融業(yè)務“看天吃飯”特征明顯，并非包賺不賠。當前融資利率內卷、息差壓縮，競爭核心已從額度、價格戰(zhàn)轉向凈資本實力、資金成本、風控能力與綜合金融服務的綜合比拼；行情波動下，平倉與壞賬風險始終存在。投資者也應意識到杠桿資金“雙刃劍”的角色，謹慎使用，注意風險。

提前布局中長期彈性

近日，廣發(fā)證券（000776）公告稱，公司兩融業(yè)務總規(guī)模嚴格控制在監(jiān)管部門規(guī)定范圍內，將兩融總規(guī)模上限調整為不超過同期凈資本的2.5倍。

記者了解到，廣發(fā)證券（000776）提高兩融業(yè)務總規(guī)模上限的決定，系出于業(yè)務發(fā)展需求，此前內部已進行充分探討；公告發(fā)布時正值兩融余額回落期間，更多屬于巧合。截至2026年一季度末，廣發(fā)證券（000776）凈資本為1131億元。按此計算，兩融業(yè)務總規(guī)模新上限約為2827.5億元，較此前的1900億元上限（2015年5月30日公告）新增超900億元，增幅約五成。就廣發(fā)證券（000776）兩融業(yè)務在市場中的地位而言，截至2025年12月末，公司兩融余額為1389.79億元，較上年末增長34.04%，市場份額5.47%。

“廣發(fā)證券（000776）將兩融規(guī)模上限調至凈資本2.5倍，表面看是逆勢加倉，實則是對風險出清窗口的精準捕捉?！必S德集團旗下黑崎資本首席戰(zhàn)略官陳興文告訴記者，兩融余額已回落至3萬億元下方，存量杠桿的平倉壓力大幅釋放，客戶維保比例回升至安全區(qū)間，此時擴容邊際風險可控，邊際收益反而改善。政策層面，2.5倍紅線本身就是逆周期（883436）調節(jié)工具，廣發(fā)證券（000776）頂格使用，既是對自身風控能力的自信，也是對監(jiān)管紅利的主動承接。

華輝創(chuàng)富投資總經理袁華明分析，廣發(fā)證券（000776）目前的融資融券（885338）業(yè)務規(guī)模已接近設定上限。此次采用凈資本倍數(shù)作為調整兩融額度的依據(jù)，既解決了當前面臨的額度瓶頸，也為未來額度隨公司凈資本增長而逐步提升預留了空間。兩融額度的提升，通常反映出券商對中長期場內信用市場持看好態(tài)度。不過，近期市場回調較為突然，而券商調整兩融額度往往需要一段醞釀周期（883436），因此不能簡單將廣發(fā)證券（000776）此舉解讀為該公司判斷市場已經見底，兩者更多是時間上的巧合。

排排網(wǎng)財富研究總監(jiān)劉有華指出，廣發(fā)證券（000776）將兩融上限從固定額度改為與凈資本掛鉤的倍數(shù)，并非短期擴規(guī)模，而是提前布局中長期彈性：固定額度在行情低迷時閑置、行情升溫時捉襟見肘，動態(tài)調整可隨凈資本自適應業(yè)務空間。在市場回調、兩融余額下降期逆勢擴容，是向市場釋放流動性供給充足信號，發(fā)揮“穩(wěn)定器”作用，減少杠桿資金被迫平倉引發(fā)的踩踏，穩(wěn)定預期；選相對保守的2.5倍，體現(xiàn)風險優(yōu)先與求穩(wěn)經營的底線思維。

兩融業(yè)務并非包賺不賠

融資融券（885338）業(yè)務，是券商向客戶出借資金供其買入證券，或出借證券供其賣出，并由客戶交存相應擔保物的經營活動。融資業(yè)務中，券商對融出的資金確認應收債券，并確認相應利息收入；融券業(yè)務中，券商對融出的證券不終止確認，但確認相應利息收入。為加強兩融風險監(jiān)管，券商增設即時平倉線，主動收回“彈性協(xié)商空間”。

但兩融業(yè)務“看天吃飯”特征明顯。行情向好時，兩融余額水漲船高——今年上半年，三市兩融余額最高站上3.03萬億元；但7月以來A股持續(xù)回調，尤其科技股大跌加劇市場波動，杠桿資金情緒不斷降溫。截至7月21日，三市兩融余額降至2.72萬億元，其中融資余額2.7萬億元，融券余額僅204億元。從結構上看，融資余額遠大于融券余額，當前A股杠桿資金以看多為主。

袁華明分析稱，券商開展融資融券（885338）業(yè)務，核心收入來源主要有兩塊：一是利息差，二是交易傭金。在資金端，大券商憑借自身信用，能以更低成本從市場融入資金；在資產端，即便給客戶的融資利率與中小券商持平，大券商也能獲得更寬的息差。同時，大券商有實力通過適度調低利率來爭取優(yōu)質客戶，進一步提升市場份額。因此，在這一業(yè)務上，大券商相對中小券商具有明顯的競爭優(yōu)勢。兩融雖屬低風險業(yè)務，卻并非毫無風險。盡管設有130%的維持擔保比例作為底線，但在極端行情下，若擔保個股連續(xù)無量跌停，平倉操作根本無法執(zhí)行，股價持續(xù)下挫可能導致客戶本金虧完，超額損失便成為券商的壞賬。類似情形在A股歷史上已多次發(fā)生。

陳興文表示，兩融業(yè)務絕非“包賺不賠”，其本質上是息差生意，核心競爭力取決于資金成本、風控定價與客戶質量的三重平衡：頭部券商能以更低利率吸引高凈值客戶，違約率低、周轉率高，形成良性循環(huán)；中小券商若盲目跟進，高息攬客反而可能陷入“劣質客戶—高違約—壞賬計提”的困境。從國際視角看，美國兩融余額占流通市值約2.5%，中國目前不足1.5%，空間客觀存在，但美國衍生品工具完備、對沖機制成熟，A股兩融仍以單邊做多為主，結構性差異決定了風險收益特征的不可比性。

劉有華強調，當前融資利率內卷、息差壓縮，競爭核心已從額度、價格戰(zhàn)轉向凈資本實力、資金成本、風控能力與綜合金融服務的綜合比拼，行情波動下平倉與壞賬風險始終存在。

謹慎使用杠桿資金

結合A股表現(xiàn)來看，上半年科技股大漲給市場帶來賺錢效應。但7月以來，科技股受外圍市場波動及估值偏高等多重壓力影響，出現(xiàn)急跌，這讓使用杠桿資金的投資者陷入被動，也再次凸顯了杠桿資金的風險。

劉有華指出，杠桿資金的優(yōu)勢在于利用借貸擴大投資規(guī)模，行情向好時可成倍放大盈利、提升資金效率，實現(xiàn)財富較快積累。但杠桿資金的劣勢同樣明顯——下跌時虧損成倍放大；若凈值低于維持擔保比例會被強制平倉，可能虧光本金并失去反彈機會，同時加大市場波動。他建議投資者充分了解原理與風險，融資杠桿率一般控制在一倍左右即可，切勿過度；忌重倉或滿倉單一股票，須設定安全邊際與止損止盈；堅持分散持倉以對沖高波動；加杠桿須合法合規(guī)，堅決抵制非法場外配資，本金安全始終是首要目標。

陳興文提醒稱，投資者需意識到，杠桿有加速器與放大器的雙面屬性。杠桿資金在科技股回調中的表現(xiàn)，完整演繹了其正反饋與負反饋機制。第一，上漲階段，融資盤形成“股價上漲—擔保品增值—新增融資空間打開—進一步買入”的正循環(huán)，將估值推離基本面；回調階段則反向運行，維保比例下降觸發(fā)平倉，拋壓加劇下跌，下跌又壓縮擔保品價值，負反饋一旦啟動，流動性會在短期內急劇收縮。第二，從行為金融學視角看，散戶加杠桿存在顯著擇時偏差，融資余額峰值往往對應市場高點，谷值對應情緒冰點，邊際增量天然具有“高買低賣”特征。

對此，陳興文直言，A股兩融以“裸多”為主，缺乏做空平衡機制，波動率天然偏高。對普通投資者，核心建議只有一條：杠桿是投機的燃料，不是投資的工具。缺乏嚴格風險預算與止損紀律，杠桿會將本可承受的正常波動轉化為毀滅性的本金損失。

袁華明表示，兩融業(yè)務在市場中扮演著“雙刃劍”的角色，客觀上放大了市場波動。當市場情緒向好時，融資資金持續(xù)涌入，助推股價上漲，進而強化樂觀預期；反之，當市場下行時，擔保品面臨被動減倉壓力，容易引發(fā)股價下跌與市場恐慌交織的負向循環(huán)。近期科技股調整幅度較大，與兩融業(yè)務存在一定關聯(lián)——前期AI、算力等賽道積累大量融資盤，隨著預期轉向，集中賣出加劇板塊回調。

因此，袁華明不建議缺乏多輪牛熊經驗的普通投資者大規(guī)模使用兩融工具。如確需參與，也應注意兩點：一是不要將融資額度用至上限，須保留緩沖空間；二是避免重倉押注單一賽道或個股，以防極端行情下觸發(fā)被動平倉。