新快報訊記者張曉菡報道近日，保濟(jì)元和(TCM)有限公司(下稱“保濟(jì)元和”)遞表港交所，擬沖刺港交所主板。作為香港中成藥市占率第一的集團(tuán)，保濟(jì)元和近年來營收雖持續(xù)增長，但盈利表現(xiàn)仍呈現(xiàn)一定波動性。在核心產(chǎn)品“保濟(jì)丸”貢獻(xiàn)較高、與控股股東關(guān)聯(lián)較深、流動性承壓等多重因素下，這家百年藥企的資本化之路正面臨市場審視。

業(yè)績依賴大單品“保濟(jì)丸”

保濟(jì)元和是一家香港中成藥集團(tuán)，旗下?lián)碛斜?jì)丸、天喜堂天喜丸、飛鷹活絡(luò)油等知名產(chǎn)品。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，以2025年終端市場銷售額計算，公司在香港中成藥市場排名第一，市場份額為9.2%。

近年來，保濟(jì)元和收入呈逐年增長態(tài)勢，2024年至2026年(均截至3月31日年度，下同)分別實(shí)現(xiàn)營收3.39億港元、3.6億港元、4.64億港元，但盈利表現(xiàn)呈現(xiàn)波動性，年內(nèi)利潤分別為0.66億港元、0.5億港元、0.81億港元。

盈利波動的背后，是收入波動與費(fèi)用變化的共同影響。2025年，公司營收僅增長6.3%，但銷售及分銷開支同比增加29.9%；同時，臨時倉庫租金成本上升亦拖累整體毛利率，使其由49.6%降至46.9%，當(dāng)年利潤隨之下滑。進(jìn)入2026年，隨著毛利率相對較高的自制品牌中成藥銷售占比提升，以及新增業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入，公司毛利率回升至48.2%。與此同時，銷售及分銷開支階段性下降，共同推動業(yè)績反彈。

但要指出的是，雖然2026年公司新增中醫(yī)診所服務(wù)業(yè)務(wù)拓展業(yè)務(wù)版圖，但品牌中成藥產(chǎn)品仍占據(jù)收入絕對主導(dǎo)地位，收入占比達(dá)91.4%。與此同時，品牌中成藥產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)51.2%，遠(yuǎn)高于中醫(yī)診所服務(wù)的17%。因此，盡管核心單品保濟(jì)丸收入占比由2025年的39.2%微降至2026年的36.3%，但仍處于較高水平，公司業(yè)績依然對其存在依賴性。

獨(dú)立運(yùn)營受考驗

除收入依賴大單品外，保濟(jì)元和亦面臨激烈的市場競爭風(fēng)險。雖然在香港市場中，保濟(jì)元和旗下眾勝堂(集團(tuán))經(jīng)過逾百年經(jīng)營，已憑借“保濟(jì)丸”建立起較強(qiáng)的品牌認(rèn)知和消費(fèi)（883434）者黏性，但公司在招股書中坦言，品牌中成藥產(chǎn)品方面，競爭對手類似療效產(chǎn)品亦可作為其產(chǎn)品的替代品。

記者注意到，財報顯示，2025年香港腸胃科中成藥市場中保濟(jì)丸市場份額約20.2%，意味著仍有近八成市場份額由其他產(chǎn)品占據(jù)；此外，在內(nèi)地市場，“保濟(jì)丸”屬于藥品名稱，多家企業(yè)擁有合法生產(chǎn)資質(zhì)。

活絡(luò)油業(yè)務(wù)則更為典型。盡管保濟(jì)元和旗下飛鷹活絡(luò)油憑借長期積累具備一定市場基礎(chǔ)，但公開資料顯示，該領(lǐng)域中，黃道益活絡(luò)油品牌知名度和消費(fèi)（883434）者認(rèn)知度更高，飛鷹活絡(luò)油仍需面對多個香港本土品牌的競爭挑戰(zhàn)。

保濟(jì)元和還存在流動性承壓的隱憂。截至2026年3月31日，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到約89.6%。同時，公司流動負(fù)債規(guī)模明顯高于流動資產(chǎn)，流動負(fù)債凈額缺口約5.07億港元；流動比率由2024年的0.48進(jìn)一步下降至0.42，顯示公司短期償債能力有所承壓。

對此，公司指出，流動比率下跌主要由于流動負(fù)債增加，尤其是就支持收購而應(yīng)付同系附屬公司款項，原因為其從健倍苗苗（HK2161）集團(tuán)獲得墊款，以為業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金。而從招股書來看，除了在財務(wù)上依賴控股股東外，公司在管理與運(yùn)營層面依然與健倍苗苗（HK2161）存在較深關(guān)聯(lián)，上市后的獨(dú)立運(yùn)營能力仍有待觀察。