以“中成藥+中醫(yī)診所”為雙驅(qū)，擁有香港百年品牌中成藥產(chǎn)品“保濟丸及天喜丸”，業(yè)績穩(wěn)增的保濟元和沖刺港交所。

智通財經(jīng)APP了解到，近日保濟元和向港交所主板遞交上市申請，華富建業(yè)企業(yè)融資為獨家保薦人。該公司是香港領先的中成藥集團，根據(jù)弗若斯特沙利文，以2025年的終端市場銷售額計算，該公司于香港的中成藥市場排名第一，市場份額為9.2%，于香港濃縮中藥顆粒市場排名第二，市場份額25.2%。

該公司業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，2024財年至2026財年，公司收入分別為3.39億港元、3.61億港元、4.64億港元，復合增速17%，股東凈利潤0.59億港元、0.43億港元及0.71億港元，復合增速9.7%。此外，經(jīng)營現(xiàn)金流相對健康，上述周期（883436）分別凈流入0.15億港元、0.73億港元及0.5億港元，截至2026年5月，現(xiàn)金及等價物有0.53億港元。

保濟元和是港股上市公司健倍苗苗（HK2161）（02161）的全資附屬公司，此次為分拆上市，一方面吸引更多的投資者優(yōu)化保濟元和的股權結構，另一方面則是獲得發(fā)展資金及獨立融資平臺，或加速推進業(yè)務全球化。

核心業(yè)務穩(wěn)健增長，但產(chǎn)能利用率較低

智通財經(jīng)APP了解到，保濟元和可追溯至1998年，最初為一家制藥公司雅各臣制藥，逐步拓展涵蓋品牌保健業(yè)務等多個領域。2021年雅各臣制藥將保健業(yè)務以健倍苗苗（HK2161）名義分拆港股上市，2023年雅各臣制藥與健倍苗苗（HK2161）完成股權反向操作，健倍苗苗（HK2161）成為該公司全資股東，2025年收購天喜堂及健福堂中醫(yī)集團，拓展中醫(yī)診所服務業(yè)務，目前業(yè)務包括品牌中成藥產(chǎn)品及中醫(yī)診所服務。

中醫(yī)診所服務于2025年收購并表，收入貢獻不高，占比為8.6%，核心收入來源為品牌中成藥產(chǎn)品，該業(yè)務表現(xiàn)穩(wěn)健，2024-2026財年收入從3.4億元提升至4.24億元，復合增速11.67%。

而品牌中成藥產(chǎn)品組合豐富，截至2026年3月31日擁有超過100個組合 ，核心產(chǎn)品包括保濟丸、天喜堂天喜丸、十靈油、飛鷹活絡油以及鎮(zhèn)痛霸活絡油，其中保濟丸擁有130年歷史，天喜堂天喜丸擁有120年歷史，為公司前兩大拳頭產(chǎn)品。2026年該公司前六大產(chǎn)品在業(yè)務收入貢獻45.1%，其中保濟丸貢獻36.3%。

數(shù)據(jù)來源：公司聆訊資料

此外，保濟元和通過收購中醫(yī)診所，創(chuàng)造了連接產(chǎn)品、中醫(yī)師及患者的垂直整合中醫(yī)藥平臺，截止2025年3月，其營運40間戰(zhàn)略性位于人口密集的住宅區(qū)之診所，由51名注冊中醫(yī)師 提供專業(yè)診癥服務。雖然該業(yè)務剛布局，但截至2026年6月，按診所數(shù)目計公司已成為香港第五大私營連鎖中醫(yī)診所，最大的私營骨傷專科連鎖中醫(yī)診所預計2026年業(yè)績貢獻將大幅提升。

該公司的市場集中在香港，少部分市場在中國內(nèi)地、新加坡以及澳門，2026財年上述地區(qū)收入貢獻分別為86%、3%、5.1%及2.5%。該公司銷售產(chǎn)品通過直銷及分銷模式，其中直銷模式占大頭，依賴于中醫(yī)師，2026財年中醫(yī)師銷售占比達41.5%。但整體而言，其客戶集中度不高，2024-2026財年前五大客戶收入貢獻分別為24.3% 、22.8%及35.2%。

在產(chǎn)能供給上，保濟元和位于香港的兩處GMP認證制造設施，主要用于生產(chǎn)保濟丸、飛鷹活絡油，以及自2026年6月起生產(chǎn)的天喜堂天喜丸與藥油嗎，于往績記錄期間維持61%至75%的利用率，相對較低。該公司還通過第三方制造生產(chǎn)自有品牌濃縮中藥顆粒產(chǎn)品及其他中成藥產(chǎn)品擴張品牌供給。隨著全球市場的開拓，尤其是新加坡市場的加速釋放，產(chǎn)能利用率有望得到提升，并帶動業(yè)績持續(xù)性增長。

多項產(chǎn)品位居香港龍頭，現(xiàn)金流充裕推動兩大業(yè)務拓張

從行業(yè)來看，保濟元和核心收入在香港，香港中成藥市場規(guī)模增長穩(wěn)定，根據(jù)弗若斯特沙利文，2025年市場規(guī)模為117.9億港元，2020-2025年復合增速為4.6%，預計到2030年將達到150.9億港元，復合增速5.1%。而香港中成藥市場競爭較為激烈，2025年前五大參與者貢獻份額31.9%。

保濟元和是香港中成藥龍頭，按終端市場銷售額計，該公司以9.2%的市占率位居行業(yè)第一，同時也細分市場也處于領先地位，比如在港濃縮中藥顆粒市場，以25.2%市占率位居第二；在腸胃科中成藥市場，以20.2%的市占率位居第一；在婦科中成藥市場，以11.8%的市占率同樣位居第一。

值得一提的是，中醫(yī)診所服務是該公司2025年布局的新業(yè)務，根據(jù)弗若斯特沙利文，2025年行業(yè)規(guī)模為63.7億港元，2020-2025年復合增速為1.6%，但預計到2030年市場規(guī)模為80.8億元，復合增速提升至4.9%。該公司以40個診所數(shù)量為香港第五大私營連鎖中醫(yī)診所，具備一定的規(guī)模優(yōu)勢，且前五名數(shù)量相差不大。

保濟元和擁有健康的財務以開拓兩大類業(yè)務市場，一方面現(xiàn)金流較為穩(wěn)定，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)凈流入；另一方面基本沒有有息債，財務較為健康。

2024-2026財年，該公司盈利能力相對穩(wěn)定，毛利率分別為49.6%、46.9%及48.2%，中成藥毛利率是逐年提升的，但新業(yè)務中醫(yī)診所服務毛利率較低，僅為17%，凈利率主要受核心的銷售費用影響，2026財年凈利率17.4%。良好的盈利記（HK0637）錄也使得該公司每年都保持經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入，2026財年凈流入0.5億港元。

而該公司基本沒有有息債，截止2026年5月，公司擁有現(xiàn)金等價物0.53億港元，但需要注意的是，該公司貿(mào)易及其他應付款數(shù)額較大，尤其是應付中間控股公司及同系附屬公司款項，導致流動負債常年為負數(shù)。該公司收入較大依賴于香港，此次上市有望充盈現(xiàn)金流開拓內(nèi)地以及其他地區(qū)市場。

綜合看來，保濟元和業(yè)績增長穩(wěn)健，盈利能力略有波動，但經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)凈流入，財務相對健康，公司核心產(chǎn)品具有百年歷史，且部分業(yè)務在行業(yè)中處于龍頭地位，競爭優(yōu)勢明顯，而核心的香港市場保持增長，帶動公司收入增長。該公司產(chǎn)能利用仍有提升空間，而且積極布局全球市場，有望打造新增長點。

但該公司仍有較大的風險點，包括收入較高依賴于香港地區(qū)，全球布局可能不及預期，以及貿(mào)易及其他應付款數(shù)額過高等風險，應謹慎看待。