2026年，國內(nèi)新能源（850101）行業(yè)全面步入電力市場化改革深水區(qū)。自然資源波動與電價(jià)機(jī)制調(diào)整雙重疊加，新能源（850101）公募REITs迎來集中的業(yè)績壓力測試。中信建投（601066）明陽智能（601615）新能源（850101）REIT(下稱“明陽REIT”)最新披露的二季度經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，在區(qū)域風(fēng)速同比走弱、現(xiàn)貨電價(jià)波動明顯的環(huán)境下，基金當(dāng)期可供分配金額仍實(shí)現(xiàn)同比增長，底層資產(chǎn)現(xiàn)金流穩(wěn)定性獲得階段性驗(yàn)證。

核心指標(biāo)：可供分配金額同比增長7.63%

報(bào)告期內(nèi)，二季度基金實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4,049.10萬元，凈利潤1,283.74萬元。更為關(guān)鍵的是，基金當(dāng)期實(shí)現(xiàn)可供分配金額1,101.78萬元，較2025年同期的1,023.69萬元同比提升7.63%。上半年風(fēng)資源整體偏弱，該指標(biāo)的正向增長，成為衡量項(xiàng)目分派穩(wěn)健性的關(guān)鍵佐證。

該REIT底層資產(chǎn)為兩座陸上風(fēng)電（885641）項(xiàng)目，總裝機(jī)規(guī)模150MW，分別位于河北黃驊(100MW，2018年投產(chǎn))、內(nèi)蒙古克什克騰旗(50MW，2017年投產(chǎn))。這種跨區(qū)域的資產(chǎn)布局，展現(xiàn)了顯著的差異化互補(bǔ)優(yōu)勢。兩項(xiàng)目分屬河北南網(wǎng)與蒙東電網(wǎng)，形成跨區(qū)域互補(bǔ)格局：黃驊項(xiàng)目地處電力凈輸入省份，本地消納條件穩(wěn)定，市場化交易電價(jià)波動相對平緩；克旗項(xiàng)目依托蒙東優(yōu)質(zhì)風(fēng)資源，年利用小時數(shù)長期高于區(qū)域均值，為基金提供了堅(jiān)實(shí)的收益基礎(chǔ)。

運(yùn)營與市場：設(shè)備高可利用率對沖風(fēng)資源波動，輔助服務(wù)費(fèi)降本明顯

二季度，兩座風(fēng)電（885641）場設(shè)備運(yùn)行保持穩(wěn)定，黃驊與克旗項(xiàng)目可利用率分別達(dá)99.40%和99.51%，為發(fā)電量兜底提供技術(shù)保障。同時，國補(bǔ)資金回籠節(jié)奏加快，期內(nèi)黃驊項(xiàng)目收回歷史國補(bǔ)1,356.09萬元，克旗項(xiàng)目收回1,012.80萬元，有效補(bǔ)充了現(xiàn)金流。

區(qū)域市場層面，克旗項(xiàng)目受當(dāng)期風(fēng)資源偏弱影響，實(shí)際發(fā)電量低于預(yù)期，部分中長期合約需通過現(xiàn)貨市場高價(jià)購入履約，導(dǎo)致結(jié)算電費(fèi)同比降幅超30%。管理人解釋稱，該情形屬于偶發(fā)因素，不構(gòu)成長期趨勢。從上半年整體電力市場結(jié)算情況來看，蒙東區(qū)域電價(jià)整體穩(wěn)中有升，區(qū)域電力供需格局具備支撐。同時，配套電網(wǎng)建設(shè)方面，赤峰克旗500千伏輸變電工程已于7月投運(yùn)，外送通道擴(kuò)容，后續(xù)本地風(fēng)電（885641）消納約束有望進(jìn)一步緩解。

值得關(guān)注的是，市場化機(jī)制在帶來價(jià)格壓力的同時，也釋放了成本端減負(fù)的機(jī)會。自2025年7月蒙東電力現(xiàn)貨市場運(yùn)行以來，調(diào)峰輔助服務(wù)市場取消，克旗項(xiàng)目二季度調(diào)峰輔助服務(wù)費(fèi)用支出同比減少了247.63萬元，部分對沖了電價(jià)下行對結(jié)算電費(fèi)的負(fù)面影響。

分紅能力：釋放長期配置價(jià)值

按二季度末數(shù)據(jù)測算，基金當(dāng)期年化現(xiàn)金流分派率為4.55%。若將符合條件的國補(bǔ)應(yīng)收賬款保理回款(7,745.30萬元)納入分配測算，對應(yīng)分派率可達(dá)11.01%。2026年以來，基金已完成2025年度第二和第三次分紅，累計(jì)分紅總額達(dá)1.0078億元，投資者回報(bào)得以持續(xù)兌現(xiàn)。

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，隨著全國統(tǒng)一電力市場體系加速落地，跨省跨區(qū)電力交易趨于常態(tài)化，新能源（850101）REITs的定價(jià)邏輯正從“單純的發(fā)電量驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“交易能力與資產(chǎn)質(zhì)量雙輪驅(qū)動”。明陽REIT二季度數(shù)據(jù)顯示，依托雙區(qū)域資產(chǎn)結(jié)構(gòu)互補(bǔ)、精細(xì)化運(yùn)維及國補(bǔ)回款提速，優(yōu)質(zhì)陸上風(fēng)電（885641）REITs在行業(yè)周期（883436）波動中仍能維持相對穩(wěn)定的分派水平，為市場提供具備穿越周期（883436）特征的配置標(biāo)的。