當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月22日，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）正式批準(zhǔn)納斯達(dá)克（NDAQ）一項(xiàng)上市規(guī)則修訂案，凡在納斯達(dá)克（NDAQ）掛牌的公司，若其上市證券市值連續(xù)30個(gè)交易日低于500萬(wàn)美元，將被立即停牌并啟動(dòng)摘牌程序，且申訴渠道也會(huì)被大幅收窄。

這一規(guī)則調(diào)整被視為納斯達(dá)克（NDAQ）近年來(lái)針對(duì)微盤(pán)股（883418）市場(chǎng)亂象采取的又一次監(jiān)管升級(jí)。隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)持續(xù)關(guān)注低價(jià)股市場(chǎng)中的操縱交易、虛假宣傳以及“拉高出貨”等風(fēng)險(xiǎn)，交易所希望通過(guò)提高上市標(biāo)準(zhǔn)，減少缺乏流動(dòng)性和投資價(jià)值的企業(yè)長(zhǎng)期占據(jù)公開(kāi)市場(chǎng)資源。

不過(guò)，新規(guī)也引發(fā)爭(zhēng)議。支持者認(rèn)為，清理低質(zhì)量上市公司有助于提升交易所信譽(yù)和投資者保護(hù)水平；反對(duì)者則擔(dān)憂(yōu)，過(guò)于嚴(yán)格的退市機(jī)制可能傷害處于成長(zhǎng)階段的小企業(yè)，削弱美國(guó)資本市場(chǎng)為創(chuàng)新企業(yè)提供融資的功能。

更令中小公司感到不安的是，即便在申訴期間，證券交易仍將被暫停，且申訴理由僅限于對(duì)計(jì)算錯(cuò)誤的糾正——這意味著企業(yè)無(wú)法再利用申訴程序來(lái)爭(zhēng)取交易時(shí)間同時(shí)推進(jìn)補(bǔ)救措施。

此番收緊退市標(biāo)準(zhǔn)，直接指向監(jiān)管機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)微型股市場(chǎng)亂象的擔(dān)憂(yōu)。

據(jù)報(bào)道，納斯達(dá)克（NDAQ）于今年1月13日正式向SEC提交了這一規(guī)則提案。SEC在批準(zhǔn)文件中明確表示，低價(jià)、低市值的股票因不法分子僅需少量資金即可影響其股價(jià)，因此更容易遭受市場(chǎng)操縱或出現(xiàn)劇烈交易波動(dòng)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)此前已多次警示，微型股市場(chǎng)充斥依托數(shù)字化手段實(shí)施的證券欺詐行為。

根據(jù)SEC披露的數(shù)據(jù)，2023年，納斯達(dá)克（NDAQ）共有140家公司曾連續(xù)30個(gè)交易日市值低于500萬(wàn)美元。市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，目前納斯達(dá)克（NDAQ）約有180家公司市值低于這一水平，其中相當(dāng)一部分屬于微盤(pán)股（883418）企業(yè)。

新規(guī)在華爾街掀起了兩派聲音。支持者陣營(yíng)包括城堡證券、嘉信理財(cái)（SCHW）以及美國(guó)證券業(yè)與金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)等主流機(jī)構(gòu)，他們認(rèn)為新規(guī)提高退市效率有助于減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

反對(duì)者認(rèn)為，低市值并不一定意味著企業(yè)缺乏發(fā)展?jié)摿?。一些處于早期階段的科技公司、生物醫(yī)藥企業(yè)，可能因?yàn)檠邪l(fā)投入較高、尚未實(shí)現(xiàn)盈利而長(zhǎng)期處于較低估值階段。如果交易所過(guò)快清退，可能影響這些企業(yè)未來(lái)融資能力。

美國(guó)小型上市公司聯(lián)盟（Small Public Company Coalition）主席馬克·因德格利亞此前表示，新規(guī)則可能“嚴(yán)重影響小企業(yè)”，削弱資本形成，并可能增加小公司的做空壓力。

美國(guó)Lucosky Brookman律師事務(wù)所管理合伙人約瑟夫·盧科斯基則從數(shù)據(jù)層面發(fā)出了更廣泛的警告：目前已有165家公司市值低于500萬(wàn)美元，另有315家介于500萬(wàn)至2000萬(wàn)美元之間，還有242家在2000萬(wàn)至5000萬(wàn)美元區(qū)間——這意味著多達(dá)722家上市公司“生活在這個(gè)危險(xiǎn)區(qū)域”。盧科斯基進(jìn)一步指出，新規(guī)最大的問(wèn)題在于它可能制造一個(gè)自我強(qiáng)化的下行螺旋：“一旦一家公司開(kāi)始滑向那個(gè)閾值，流動(dòng)性就會(huì)枯竭，投資者信心退縮，做空壓力累積。到那時(shí)，規(guī)則就不再是衡量市場(chǎng)價(jià)值，而是在驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)價(jià)值下降?！?/p>

除納斯達(dá)克（NDAQ）外，紐約證券交易所（NYSE）同樣建立了持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)體系。根據(jù)NYSE規(guī)則，上市公司需要持續(xù)滿(mǎn)足包括股價(jià)、市值、公眾持股數(shù)量、股東人數(shù)等多項(xiàng)要求。如果企業(yè)長(zhǎng)期無(wú)法達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，交易所可以啟動(dòng)停牌和退市程序。

不過(guò)，與納斯達(dá)克（NDAQ）此次直接針對(duì)“市值低于500萬(wàn)美元”的規(guī)則調(diào)整相比，紐交所的退市機(jī)制更多采取綜合評(píng)估方式。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，這體現(xiàn)了兩家交易所定位上的差異：納斯達(dá)克（NDAQ）上市公司中，科技企業(yè)和成長(zhǎng)型企業(yè)占比較高，因此在吸引創(chuàng)新企業(yè)融資和維護(hù)市場(chǎng)質(zhì)量之間，需要尋找新的平衡。

在歐洲市場(chǎng)，交易所同樣面臨如何處理低流動(dòng)性、小市值企業(yè)的問(wèn)題。倫敦證券交易所長(zhǎng)期存在主板市場(chǎng)（Main Market）和面向成長(zhǎng)型企業(yè)的AIM市場(chǎng)（Alternative Investment Market）。其中，AIM市場(chǎng)成立初衷就是為規(guī)模較小、處于成長(zhǎng)階段的企業(yè)提供融資渠道，因此相比主板，其上市要求更加靈活。

但靈活并不意味著沒(méi)有退出機(jī)制。倫交所近年來(lái)持續(xù)推動(dòng)低活躍股票退出市場(chǎng)，通過(guò)提高信息披露要求、加強(qiáng)監(jiān)管以及優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，減少長(zhǎng)期缺乏交易和投資者關(guān)注的企業(yè)占用市場(chǎng)資源。