7月24日晚間，上海醫(yī)藥（601607）的一紙公告，為一款已進(jìn)入臨床階段10年的中藥創(chuàng)新藥（886015）項(xiàng)目畫(huà)上了句號(hào)。公司稱(chēng)，為合理配置研發(fā)資源、聚焦優(yōu)勢(shì)研發(fā)項(xiàng)目，基于對(duì)研發(fā)項(xiàng)目未來(lái)市場(chǎng)價(jià)值、業(yè)務(wù)協(xié)同以及后續(xù)開(kāi)發(fā)投入等因素的綜合評(píng)估，決定終止注射用丹酚酸A的臨床試驗(yàn)及后續(xù)開(kāi)發(fā)。

同日，上海醫(yī)藥（601607）還圍繞上海證券交易所對(duì)公司2025年年度報(bào)告的信息披露監(jiān)管問(wèn)詢(xún)函披露了回復(fù)公告。就問(wèn)詢(xún)函中如醫(yī)藥工業(yè)、分銷(xiāo)及零售三大業(yè)務(wù)板塊毛利率均呈下降態(tài)勢(shì)、公司賬面資金及負(fù)債規(guī)模較大等核心問(wèn)題，上海醫(yī)藥（601607）逐項(xiàng)作出回應(yīng)。終止項(xiàng)目屬于中藥注射劑，該領(lǐng)域已多年未有1類(lèi)新藥獲批

公告顯示，本次上海醫(yī)藥（601607）終止的在研管線為中藥1.2類(lèi)創(chuàng)新藥（886015），擬用于冠心病心絞痛。2016年6月，該項(xiàng)目獲國(guó)家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)開(kāi)展臨床試驗(yàn)，現(xiàn)處于臨床II期階段。截至目前，該項(xiàng)目累計(jì)研發(fā)投入共計(jì)約人民幣3743萬(wàn)元。據(jù)悉，本次項(xiàng)目調(diào)整，是上海醫(yī)藥（601607）基于對(duì)該研發(fā)項(xiàng)目的未來(lái)市場(chǎng)價(jià)值、業(yè)務(wù)協(xié)同以及后續(xù)開(kāi)發(fā)投入等因素進(jìn)行綜合評(píng)估后，出于優(yōu)化研發(fā)資源配置、提升整體研發(fā)產(chǎn)出的目的，所做出的主動(dòng)戰(zhàn)略取舍。

單一企業(yè)的管線調(diào)整看似是個(gè)案，實(shí)則折射出中藥注射劑新藥研發(fā)的困境，也反映了國(guó)內(nèi)創(chuàng)新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段后，藥企主動(dòng)梳理、動(dòng)態(tài)優(yōu)化研發(fā)布局的普遍趨勢(shì)。

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥政策持續(xù)鼓勵(lì)源頭創(chuàng)新，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥（886015）審評(píng)持續(xù)提速，2021年至2025年國(guó)家藥監(jiān)局累計(jì)批準(zhǔn)1類(lèi)創(chuàng)新藥（886015）約207個(gè)，其中中藥1類(lèi)新藥共獲批20個(gè)。一位醫(yī)藥行業(yè)分析人士表示，自2019年《藥品管理法》修訂實(shí)施以來(lái)，無(wú)一款中藥注射劑1類(lèi)新藥獲批上市。由此可窺見(jiàn)中藥注射劑1類(lèi)新藥監(jiān)管政策收緊及研發(fā)的難度。

此外，從行業(yè)規(guī)律看，國(guó)內(nèi)外藥企終止研發(fā)管線屬于常態(tài)現(xiàn)象。新藥研發(fā)周期（883436）長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大、投入高，根據(jù)在研管線的研發(fā)進(jìn)展及時(shí)進(jìn)行科學(xué)的動(dòng)態(tài)調(diào)整，是創(chuàng)新藥（886015）企普遍采取的策略。國(guó)家藥監(jiān)局臨床試驗(yàn)登記平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，2025年我國(guó)藥物臨床試驗(yàn)暫?；蚪K止的試驗(yàn)數(shù)量達(dá)102項(xiàng)，覆蓋化藥、生物藥、中藥等各類(lèi)品種，終止原因主要為療效未達(dá)預(yù)期、戰(zhàn)略調(diào)整、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、投入產(chǎn)出不匹配四大類(lèi)，這其中不乏行業(yè)龍頭與一線創(chuàng)新藥（886015）企。

針對(duì)終止該研發(fā)管線的后續(xù)影響，上海醫(yī)藥（601607）稱(chēng)，相關(guān)研發(fā)投入已全部費(fèi)用化并計(jì)入相應(yīng)會(huì)計(jì)期間損益。本次終止臨床試驗(yàn)及后續(xù)開(kāi)發(fā)事項(xiàng)，不會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。三大核心業(yè)務(wù)板塊毛利率均呈下滑態(tài)勢(shì)

在研發(fā)管線“瘦身”的同時(shí)，上海醫(yī)藥（601607）的基本盤(pán)也面臨業(yè)績(jī)壓力。

根據(jù)上海醫(yī)藥（601607）對(duì)問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)，2025年，公司醫(yī)藥工業(yè)收入245.22億元，毛利率57.13%，同比減少2.08個(gè)百分點(diǎn)；分銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入2588.28億元，毛利率5.79%，同比減少0.15個(gè)百分點(diǎn)；零售業(yè)務(wù)收入86.66億元，毛利率11.38%，同比減少1.45個(gè)百分點(diǎn)。

上海醫(yī)藥（601607）工業(yè)板塊的毛利率下滑與藥品集中采購(gòu)政策的持續(xù)深化密切相關(guān)?；貜?fù)函披露的數(shù)據(jù)顯示，2025年，公司集采產(chǎn)品合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入12.30億元，同比大幅下降51.05%。公司稱(chēng)，2025年公司共有63個(gè)產(chǎn)品納入國(guó)家集采，其中中標(biāo)17個(gè)產(chǎn)品，該部分產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入6.24億元，同比下降24.36%。集采中標(biāo)后，產(chǎn)品單價(jià)大幅下降，雖然銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)得以部分對(duì)沖價(jià)格下滑，但整體仍對(duì)毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響。

而更嚴(yán)峻的是未中標(biāo)或未參與集采的46個(gè)產(chǎn)品，其銷(xiāo)售收入僅為6.06億元，同比銳減64.11%。這些未中標(biāo)品種被迫轉(zhuǎn)向非公立市場(chǎng)或院外市場(chǎng)，出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌，院外市場(chǎng)的銷(xiāo)售推廣成本通常高于院內(nèi)市場(chǎng)，進(jìn)一步侵蝕了產(chǎn)品的盈利空間。

作為公司營(yíng)收的絕對(duì)主力，醫(yī)藥分銷(xiāo)板塊同樣面臨“增收不增利”的局面。2025年，該板塊收入同比增長(zhǎng)3.05%，但毛利率已是連續(xù)第三年下滑。國(guó)家集采導(dǎo)致藥品價(jià)格大幅下降，是壓縮分銷(xiāo)環(huán)節(jié)進(jìn)銷(xiāo)價(jià)差、毛利率被攤薄的主要原因。

此外，截至2025年末，上海醫(yī)藥（601607）賬面貨幣資金達(dá)327.22億元，同期有息負(fù)債總額也達(dá)到554.89億元。公司解釋稱(chēng)，“賬面資金及負(fù)債規(guī)模較大”的情況是由于公司覆蓋醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營(yíng)特征所決定的，尤其是規(guī)模巨大的醫(yī)藥商業(yè)（881143）板塊，需要持有足額貨幣資金以應(yīng)對(duì)上游付款和下游回款周期（883436）放長(zhǎng)等因素。盡管公司強(qiáng)調(diào)“存貸雙高”具有合理性，但高額的負(fù)債也意味著不菲的財(cái)務(wù)成本，2025年公司利息費(fèi)用高達(dá)16.86億元，占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的比例接近30%。