路線幾經(jīng)調(diào)整，普祺醫(yī)藥的上市之路仍在繼續(xù)。近日，北京普祺醫(yī)藥科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“普祺醫(yī)藥”)向港交所提交上市申請(qǐng)，這是繼今年1月首次遞表失效后的再度嘗試。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年至2026年前4個(gè)月，普祺醫(yī)藥累計(jì)虧損近4億元，截至2026年4月末，公司資產(chǎn)進(jìn)一步縮水，已陷入資不抵債的境地。
普祺醫(yī)藥將絕大部分研發(fā)資源押注于核心產(chǎn)品普美昔替尼，一款針對(duì)特應(yīng)性皮炎的JAK1/2抑制劑，其凝膠劑型的新藥上市申請(qǐng)已于2026年2月獲受理，并與先聲藥業(yè)（HK2096）訂立獨(dú)家推廣服務(wù)協(xié)議。然而，特應(yīng)性皮炎賽道已十分擁擠，國(guó)內(nèi)已有3款口服JAK1抑制劑獲批，22款候選藥物處于臨床階段，恒瑞醫(yī)藥（HK1276）、明慧醫(yī)藥等對(duì)手虎視眈眈。此前公司北交所IPO折戟、摘牌新三板，資本市場(chǎng)路線幾經(jīng)調(diào)整，港股上市或?qū)⒊蔀槠淅m(xù)命融資的關(guān)鍵抓手。
成立十年零產(chǎn)品上市
作為一家成立近十年的Biotech，普祺醫(yī)藥至今未有產(chǎn)品上市，收入主要來(lái)自政府補(bǔ)助、金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)及利息收入。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024—2026年前4個(gè)月，公司其他凈收入分別為1122萬(wàn)元、3629.6萬(wàn)元以及599.8萬(wàn)元，由于不具備穩(wěn)定造血能力，公司收入波動(dòng)較大。
與之形成鮮明對(duì)比的是居高不下的研發(fā)投入。同期，普祺醫(yī)藥研發(fā)費(fèi)用分別為1.46億元、1.28億元、5449.2萬(wàn)元，其中，研發(fā)資金高度集中投向核心管線普美昔替尼。2024年核心產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用占同期研發(fā)費(fèi)用總額的60.7%，2025年占比65.4%，2026年前4個(gè)月占比進(jìn)一步提升至70.6%。
微薄營(yíng)收完全無(wú)法覆蓋高額研發(fā)成本，普祺醫(yī)藥虧損規(guī)模持續(xù)處于高位。2024年公司全年凈虧損1.78億元，2025年虧損收窄至1.41億元，但2026年前4個(gè)月虧損再度擴(kuò)大至7753.2萬(wàn)元，虧損額較2025年同期增長(zhǎng)超50%，期間累計(jì)虧損近4億元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金亦常年大額凈流出，2024—2026年前4個(gè)月，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額分別為-1.6億元、-9420.5萬(wàn)元、-920.9萬(wàn)元。截至2026年4月底，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.28億元，較2025年底的1.91億元進(jìn)一步縮水。
由于持續(xù)產(chǎn)生虧損，普祺醫(yī)藥資產(chǎn)端進(jìn)一步惡化。截至2024年底，公司資產(chǎn)凈值為1.54億元，2025年驟降至3732.9萬(wàn)元，截至2026年4月末轉(zhuǎn)為凈負(fù)債719.1萬(wàn)元。北京中醫(yī)藥大學(xué)衛(wèi)生健康法學(xué)教授、博士生導(dǎo)師鄧勇告訴北京商報(bào)記者，企業(yè)凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)負(fù)，意味著賬面資產(chǎn)已經(jīng)無(wú)法覆蓋全部負(fù)債，屬于典型資不抵債狀態(tài)。作為無(wú)產(chǎn)品商業(yè)化、沒(méi)有主營(yíng)收入的臨床階段Biotech，公司持續(xù)依靠外部融資維系研發(fā)，現(xiàn)金流持續(xù)消耗、累計(jì)虧損持續(xù)擴(kuò)大，若無(wú)法完成新一輪大額融資，后續(xù)臨床試驗(yàn)推進(jìn)、日常運(yùn)營(yíng)都會(huì)面臨嚴(yán)峻資金壓力，存在研發(fā)中斷風(fēng)險(xiǎn)。
鄧勇認(rèn)為，在此背景下，港股上市對(duì)普祺醫(yī)藥屬于“背水一戰(zhàn)”。醫(yī)藥行業(yè)分析師朱明軍則進(jìn)一步指出，高額的研發(fā)投入已經(jīng)將普祺醫(yī)藥推到了懸崖邊上，上市對(duì)公司而言不是錦上添花的選擇，而是迫在眉睫的續(xù)命之舉。只有通過(guò)18A章上市融資，才能緩解現(xiàn)金流枯竭的危機(jī)，為普美昔替尼的獲批上市和商業(yè)化爭(zhēng)取必要的時(shí)間窗口。
就相關(guān)問(wèn)題，北京商報(bào)記者向普祺醫(yī)藥發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿未獲得回復(fù)。
數(shù)款競(jìng)品夾擊，普祺差異化劑型是唯一籌碼
普祺醫(yī)藥成立于2016年，專(zhuān)注于通過(guò)局部遞送靶向療法治療免疫炎癥性疾病。公司產(chǎn)品管線包括針對(duì)特應(yīng)性皮炎的PG-011(普美昔替尼)、針對(duì)瘙癢癥的PG-033片劑、針對(duì)自身免疫性腎病的PG-018片劑、針對(duì)青光眼的PG-040滴眼液，以及5款針對(duì)多種慢性炎癥疾病的仿制藥候選藥物。其中，小分子JAK1/2抑制劑普美昔替尼為公司核心產(chǎn)品。
特應(yīng)性皮炎是一種反復(fù)發(fā)作、需長(zhǎng)期管理的慢性炎癥性皮膚病。普祺醫(yī)藥招股書(shū)援引弗若斯特沙利文資料稱(chēng)，于2025年，中國(guó)特應(yīng)性皮炎藥物市場(chǎng)規(guī)模為人民幣132億元，預(yù)計(jì)于2028年將達(dá)到人民幣254億元，并于2033年達(dá)到人民幣484億元。
巨大的市場(chǎng)空間吸引了眾多玩家。招股書(shū)顯示，截至最后實(shí)際可行日期，已有3款口服JAK1抑制劑在中國(guó)獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)用于治療中度至重度特應(yīng)性皮炎，且中國(guó)有22款用于治療特應(yīng)性皮炎的JAK抑制劑候選藥物處于臨床階段，其中3款候選藥物正進(jìn)行新藥上市申請(qǐng)(NDA)，8款處于III期臨床階段。其中，恒瑞醫(yī)藥（HK1276）的艾瑪昔替尼軟膏于2025年2月提交了上市申請(qǐng)并獲受理，不過(guò)，今年6月，恒瑞醫(yī)藥（HK1276）公告稱(chēng)，因需完善申報(bào)資料，決定撤回相關(guān)申請(qǐng)。此外，明慧醫(yī)藥伊托法替布軟膏也于今年4月提交了NDA，值得注意的是，明慧醫(yī)藥同樣向港交所提交了上市申請(qǐng)。
面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，普祺醫(yī)藥選擇在劑型上打出差異化。目前，公司普美昔替尼有兩種劑型正在研發(fā)中，即主要適應(yīng)癥為針對(duì)輕度至中度特應(yīng)性皮炎的普美昔替尼凝膠與針對(duì)中度至重度過(guò)敏性鼻炎的普美昔替尼鼻噴霧劑。其中，普美昔替尼凝膠用于治療成人及12至17歲青少年輕度至中度特應(yīng)性皮炎的新藥上市申請(qǐng)，已于2026年2月獲受理；普美昔替尼鼻噴霧劑治療中度至重度SAR(季節(jié)性過(guò)敏性鼻炎)的IIb/III期臨床試驗(yàn)已完成末次給藥。
為解決產(chǎn)品上市后的渠道與推廣難題，普祺醫(yī)藥提前布局，借力成熟藥企的商業(yè)化能力。今年2月，濟(jì)川藥業(yè)（600566）子公司與普祺醫(yī)藥簽署獨(dú)家商業(yè)化合作協(xié)議，獲得普美昔替尼鼻噴霧劑在中國(guó)(包括大陸、香港、澳門(mén)和臺(tái)灣地區(qū))的獨(dú)家商業(yè)化權(quán)益。6月，普祺醫(yī)藥又與先聲藥業(yè)（HK2096）就普美昔替尼凝膠訂立獨(dú)家推廣服務(wù)協(xié)議，先聲藥業(yè)（HK2096）將獲得普美昔替尼凝膠在中國(guó)內(nèi)地、香港及澳門(mén)所有皮膚病領(lǐng)域適應(yīng)癥的獨(dú)家推廣權(quán)益。
北交所遞表未受理，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股再遞表
普祺醫(yī)藥的資本市場(chǎng)之路頗為坎坷，此番已是二次遞表港交所。
據(jù)了解，普祺醫(yī)藥曾于2022年12月掛牌新三板，為沖刺北交所做鋪墊。2024年，普祺醫(yī)藥啟動(dòng)北交所上市輔導(dǎo)。為登陸北交所，普祺醫(yī)藥籌謀近三年，終于在2025年6月正式遞交上市申請(qǐng)。
不過(guò)，普祺醫(yī)藥北交所IPO之路卻未能如愿。遞交上市申請(qǐng)后，遲遲未被受理，2025年11月，普祺醫(yī)藥宣布主動(dòng)撤回北交所上市申請(qǐng)。彼時(shí)，普祺醫(yī)藥給出的理由是，基于對(duì)未來(lái)戰(zhàn)略發(fā)展考慮及資本市場(chǎng)外部環(huán)境等因素，經(jīng)認(rèn)真研究和審慎論證且與保薦機(jī)構(gòu)深入溝通后，決定調(diào)整資本市場(chǎng)戰(zhàn)略規(guī)劃。隨后，普祺醫(yī)藥宣布擬終止在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，并于2025年12月22日正式終止新三板掛牌。
對(duì)于北交所遲遲未受理的核心原因，鄧勇分析稱(chēng)，首先，是審核標(biāo)準(zhǔn)適配性的問(wèn)題。北交所缺少針對(duì)零營(yíng)收、持續(xù)大額虧損臨床階段創(chuàng)新藥（886015）企成熟審核案例，審核層面高度審慎。北交所更看重企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、商業(yè)化落地確定性，普祺醫(yī)藥尚無(wú)產(chǎn)品銷(xiāo)售、高度依賴融資，難以滿足A股板塊對(duì)盈利預(yù)期、造血能力的審核導(dǎo)向。其次是歷史規(guī)范事項(xiàng)問(wèn)詢壓力。企業(yè)存在股權(quán)激勵(lì)、關(guān)聯(lián)交易、早期融資、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等歷史事項(xiàng)，需要大量補(bǔ)充核查，審核端保持謹(jǐn)慎態(tài)度。此外，北交所上市要求持續(xù)掛牌新三板，漫長(zhǎng)審核周期（883436）持續(xù)消耗現(xiàn)金流，疊加資金壓力，公司不愿長(zhǎng)期等待。
在北交所碰壁后，普祺醫(yī)藥將目光投向了港交所。朱明軍指出，港交所18A章專(zhuān)為未盈利生物科技公司設(shè)計(jì)，更看重管線臨床價(jià)值和市場(chǎng)前景而非當(dāng)期盈利。此外港股融資效率更高、國(guó)際化投資者結(jié)構(gòu)與生物科技公司的估值邏輯更匹配。從北交所折戟到轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，看似路徑轉(zhuǎn)換，實(shí)則是被現(xiàn)有審核框架倒逼后的務(wù)實(shí)選擇。
