東吳證券（601555）股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤,朱家佟近期對寧德時代（300750）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《寧德時代（300750）2026年中報點評：出貨高增業(yè)績穩(wěn)健，回購彰顯龍頭信心》，上調(diào)寧德時代（300750）目標(biāo)價至656.0元，給予買入評級。

寧德時代(300750)

投資要點

26Q2業(yè)績符合我們預(yù)期、回購彰顯信心。公司26H1營收2769億元，同比+55%，歸母凈利432.8億元，同比+42%，扣非凈利390.1億元，同比+43%，毛利率23.9%，同比-1.1pct；其中26Q2營收1478億元，同環(huán)比+57%/+14%，歸母凈利225.5億元，同環(huán)比+36%/+9%，扣非凈利209.2億元，同環(huán)比+36%/+16%，毛利率23.2%，同環(huán)比-2.4/-1.6pct，歸母凈利率15.3%，業(yè)績符合我們預(yù)期。公司同步公告擬以200-400億元回購股份，回購價格不超過573元/股，彰顯公司長期發(fā)展信心。

動儲產(chǎn)銷兩旺、需求持續(xù)增長確定性強(qiáng)。26H1公司電池產(chǎn)量498GWh，同比+61%，銷量434GWh，同比+61%，其中Q2銷量230GWh，同環(huán)比+55%/+13%。拆分來看，我們預(yù)計26H1動力電池銷量325G（885556）Wh，同比+51%，其中Q2銷量171GWh，同環(huán)比+47%/+11%；26H1儲能（885921）電池銷量109GWh，同比+102%，其中Q2銷量59GWh，同環(huán)比+84%/+18%。產(chǎn)能端，26H1年化產(chǎn)能1050GWh，產(chǎn)能利用率94.9%，在建產(chǎn)能764GWh，將在1-2年投產(chǎn)。全年看，公司排產(chǎn)預(yù)計1.1-1.2TWh，對應(yīng)出貨約1000GWh，同比增長50%，其中儲能（885921）占比25%+。展望27年，公司排產(chǎn)預(yù)計1.6-1.7TWh，對應(yīng)確收有望達(dá)1.2-1.3TWh，并預(yù)測未來5年（2027年-2031年）年復(fù)合增長20-30%，需求韌性強(qiáng)。份額方面，公司全球動力份額40%+，國內(nèi)裝車份額46.7%，海外份額33.7%，同比+4pct。儲能（885921）電池出貨位列全球第一。

規(guī)?；瘜_成本壓力、總體單位盈利基本穩(wěn)定。26H1動力電池收入1921億元，同比+46%，均價0.67元/Wh，環(huán)比提升約4%，傳導(dǎo)成本上漲；毛利率20.6%，同環(huán)比-1/-4pct，單Wh毛利0.12元，同環(huán)比下降約-10%；其中Q2動力均價0.68元/Wh，環(huán)比Q1提升約4%，盈利維持穩(wěn)定。儲能（885921）方面，26H1收入533億元，同比+88%，均價0.55元/Wh，環(huán)比持平微降，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響；毛利率24.0%，同環(huán)比-1.5/-4pct，單Wh毛利0.12元，同環(huán)比下降10%+。整體看，原材料成本階段性上漲，毛利率略有影響，但規(guī)模化對沖，盈利韌性強(qiáng)。

電池材料及其他業(yè)務(wù)業(yè)績增長明顯。26H1電池材料回收及礦產(chǎn)資源收入188億元，同比+67%，毛利率27%，同比+6pct，主要受益金屬價格及資源循環(huán)業(yè)務(wù)改善，我們預(yù)計貢獻(xiàn)40億利潤，同比+167%。其他業(yè)務(wù)26H1收入127億元，同比+66%，毛利率69%，我們預(yù)計貢獻(xiàn)68億利潤，同比+60%。

財務(wù)表現(xiàn)亮眼、庫存商品有所增加。26Q2財務(wù)費(fèi)用-6.9億元，環(huán)比改善，測算匯兌損失約10.5億元（26Q1虧損18億、25Q2正收益16億）；Q2其他收益13.1億元，環(huán)比大幅下降60%；投資收益34.6億元，環(huán)增29%；資產(chǎn)減值損失5.3億元，環(huán)減61%。26H1末預(yù)計負(fù)債986億元，較年初增加133億元（Q2為44億），其中售后綜合服務(wù)費(fèi)年初增加79億元，銷售返利較年初增加54億元。26H1末存貨賬面價值1308億元，較年初+38%，其中庫存商品476億元、較年初+111%，發(fā)出商品405億元、較年初+5%。26Q2經(jīng)營性凈現(xiàn)金流265億元，同環(huán)比+3%/-21%；資本開支127億元，同環(huán)比+28%/+2%，擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)。

盈利預(yù)測與投資評級：我們維持預(yù)計公司26-28年歸母凈利潤962/1214/1468億元，同比+33%/+26%/+21%，對應(yīng)PE為18/15/12x，給予27年25x PE，目標(biāo)價約656元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：電動車銷量不及預(yù)期；市場競爭加劇；原材料價格波動；產(chǎn)業(yè)鏈議價權(quán)變化風(fēng)險。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為539.9。

本文數(shù)據(jù)來源于東吳證券（601555）股份有限公司，僅供參考不構(gòu)成投資建議。