開源證券股份有限公司齊東,胡耀文近期對蘇州高新（600736）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司首次覆蓋報(bào)告：產(chǎn)城為基、投資為翼，硬科技布局步入集中收獲期》，首次覆蓋蘇州高新（600736）給予買入評級。
產(chǎn)城為基、投資為翼，科技布局步入收獲期，首次覆蓋，給予“買入”評級
蘇州高新（600736）以園區(qū)運(yùn)營+產(chǎn)業(yè)投資雙輪驅(qū)動為核心，雖然地產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)收縮帶來收入端壓力，但產(chǎn)業(yè)投資板塊依托硬科技賽道布局已進(jìn)入集中收獲期。短期來看，2026年扣非凈利潤仍面臨地產(chǎn)減值壓力，預(yù)計(jì)整體盈利依賴投資收益平滑；中長期看，東菱振動經(jīng)營表現(xiàn)、動力及綠碳新業(yè)務(wù)板塊起量是主要看點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤為2.0、2.6、3.0億元，對應(yīng)EPS為0.17、0.22、0.26元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為34.5、26.5、23.2倍，隨著產(chǎn)業(yè)投資進(jìn)入收獲期、新業(yè)務(wù)板塊逐步放量，盈利結(jié)構(gòu)有望邊際改善，首次覆蓋，給予“買入”評級。
產(chǎn)城綜合開發(fā)持續(xù)推進(jìn)，環(huán)保業(yè)務(wù)助力產(chǎn)業(yè)升級
公司產(chǎn)城綜合開發(fā)是公司傳統(tǒng)主業(yè)，涵蓋住宅開發(fā)（884202）、文旅商貿(mào)、水務(wù)環(huán)保三大方向，深度參與蘇州高新（600736）區(qū)及其他區(qū)域發(fā)展。2025年收入43.81億元，占總營收約80%，但毛利率僅8.84%，同比下降5.83個百分點(diǎn)。受行業(yè)銷售下行影響，公司自2020年以來銷售金額從近140億元降至2025年約22億元。土地端公司2022-2025年在蘇州摘得11宗土地，其中10宗位于高新區(qū)。
構(gòu)筑產(chǎn)業(yè)集群新高地，投資力度持續(xù)加強(qiáng)
公司擁有綠色低碳產(chǎn)業(yè)園、運(yùn)河數(shù)據(jù)港（603881）等載體運(yùn)營，2025年實(shí)現(xiàn)收入8.27億元，同比+9.8%，占總營收約15%，毛利率35.49%。公司投資業(yè)務(wù)為戰(zhàn)略投資+產(chǎn)業(yè)投資+定增投資的立體化投資版圖，截至2025年末，存量投資項(xiàng)目累計(jì)出資金額近60億元，其中戰(zhàn)略投資標(biāo)的包括杭州銀行（600926）、江蘇國信（002608）、東方創(chuàng)業(yè)（600278）、中新集團(tuán)（601512）等，產(chǎn)業(yè)投資重點(diǎn)投向硬科技領(lǐng)域，自營及直接參股基金共12只，累計(jì)撬動基金規(guī)模超百億元，2025年公司實(shí)現(xiàn)投資凈收益8.5億元，同比+171%。
地產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利能力較弱，融資成本行業(yè)低位
受結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模下降影響，公司收入和利潤規(guī)模自2021年呈下降趨勢。公司2025年扣非歸母凈利潤-2.92億元，產(chǎn)城綜合開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率8.8%，主營業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)。公司2025年經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正至3.55億元，平均融資成本從2018年的5.64%逐年降至2025年的2.73%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：蘇州銷售市場持續(xù)下行、投資收益不及預(yù)期、地產(chǎn)主業(yè)繼續(xù)收縮。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家。
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