中郵證券有限責(zé)任公司吳文吉,陳天瑜近期對龍圖光罩（688721）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《聚焦高端，龍圖耀芯》，首次覆蓋龍圖光罩（688721）給予買入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
短期盈利承壓不改長期向好態(tài)勢。2025年全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.47億元，營收規(guī)模與上年同期基本持平，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.56億元；2026Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.62億元，同比增長14.00%，經(jīng)營實(shí)現(xiàn)良好開局，核心源于公司持續(xù)深耕核心客戶、訂單儲(chǔ)備持續(xù)擴(kuò)容，疊加珠海（883419）工廠逐步批量供貨帶動(dòng)整體收入有序擴(kuò)張，凈利潤階段性承壓主要系穩(wěn)固客戶采取適度讓利、珠海（883419）新廠爬坡階段折舊成本較高所致，隨著后續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、珠海（883419）產(chǎn)能利用率不斷提升，公司盈利水平具備持續(xù)改善空間。
掩模版技術(shù)持續(xù)突破，制程迭代拓寬應(yīng)用空間。公司深耕高精度半導(dǎo)體（881121）掩模版賽道，持續(xù)引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備、攻堅(jiān)核心工藝，自主研發(fā)形成覆蓋CAM、光刻、檢測三大環(huán)節(jié)的多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)，包含圖形補(bǔ)償OPC、精準(zhǔn)對位標(biāo)記、光刻制程管控、精細(xì)曝光控制、缺陷修補(bǔ)凈化等核心工藝；同時(shí)前瞻布局前沿技術(shù)，自主突破電子束光刻套刻、PSM相移掩模技術(shù)，能夠匹配模擬IC高端芯片高精度、高可靠生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，深度貼合功率半導(dǎo)體（881121）、汽車電子（885545）行業(yè)發(fā)展需求?，F(xiàn)階段公司已實(shí)現(xiàn)90nm工藝節(jié)點(diǎn)掩模版穩(wěn)定量產(chǎn)，技術(shù)與產(chǎn)能躋身國內(nèi)第三方掩模廠商第一梯隊(duì)；后續(xù)待客戶送樣驗(yàn)證落地，公司將推進(jìn)65nm制程量產(chǎn)，覆蓋射頻芯片、MCU芯片、DSP芯片等多元場景應(yīng)用，持續(xù)拉近與行業(yè)龍頭差距，鞏固自身核心技術(shù)壁壘。
定增進(jìn)展順利，打開公司長期成長空間。公司于7月20日收到上交所出具的定增審核意見，認(rèn)定本次向特定對象發(fā)行股票申請符合各項(xiàng)發(fā)行、上市及信披要求，相關(guān)申報(bào)材料已報(bào)送證監(jiān)會(huì)開展注冊流程。本次募投高端掩模版產(chǎn)線項(xiàng)目總投資19.54億元，計(jì)劃投入募集資金14.60億元，資金缺口由公司自有及自籌資金補(bǔ)足；項(xiàng)目由全資子公司落地珠海（883419），與現(xiàn)有珠海（883419）廠區(qū)形成區(qū)位協(xié)同布局。項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)40nm-28nm制程高端半導(dǎo)體（881121）掩模版產(chǎn)線，建成達(dá)產(chǎn)后年新增產(chǎn)能15,000片，產(chǎn)品矩陣新增KrF-PSM、ArF-PSM、OMOG等高階掩模品類，豐富高端產(chǎn)品供給適配下游客戶需求。項(xiàng)目落地可填補(bǔ)國內(nèi)40nm-28nm制程掩模版供給缺口，提速高端工藝研發(fā)與技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，全方位拔高公司技術(shù)壁壘、產(chǎn)能體量與整體綜合競爭力。此外，該項(xiàng)目還將有效填補(bǔ)國內(nèi)高端光掩模版的市場缺口，推動(dòng)我國半導(dǎo)體（881121）產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)展，加速半導(dǎo)體材料（884091）的國產(chǎn)化進(jìn)程，為我國集成電路產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)支撐。
投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年分別實(shí)現(xiàn)收入3.3/4.5/5.9億元，歸母凈利潤0.6/1.0/1.5億元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品迭代風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)商較為集體風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
本文數(shù)據(jù)來源于中郵證券有限責(zé)任公司，僅供參考不構(gòu)成投資建議。
