中郵證券有限責(zé)任公司吳文吉,陳天瑜近期對(duì)清溢光電（688138）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《清掩萬(wàn)象，溢鑄芯程》，首次覆蓋清溢光電（688138）給予買入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
全年業(yè)績(jī)穩(wěn)增，一季度延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司2025年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.40億元，同比增長(zhǎng)11.46%；歸母凈利潤(rùn)1.87億元，同比增長(zhǎng)8.89%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.68億元，同比增長(zhǎng)9.75%；2026Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.30億元，同比增長(zhǎng)10.67%；歸母凈利潤(rùn)0.56億元，同比增長(zhǎng)7.64%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.51億元，同比增長(zhǎng)7.46%，收入端維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)端穩(wěn)步兌現(xiàn)。
掩膜版雙線布局，技術(shù)壁壘持續(xù)夯實(shí)。平板顯示掩膜版業(yè)務(wù)方面，在國(guó)內(nèi)掩膜版行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代加速推進(jìn)的背景下，公司持續(xù)加大核心技術(shù)研發(fā)投入，已實(shí)現(xiàn)8.6代OLED（885738）用掩膜版、8.6代高精度TFT用掩膜版、6代中高精度AMOLED（885738）及LTPS用掩膜版、中高端半透膜掩膜版(HTM)的研發(fā)與量產(chǎn)，產(chǎn)品性能可滿足平板顯示、半導(dǎo)體（881121）等下游核心領(lǐng)域應(yīng)用需求，有效填補(bǔ)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)空白，提升本土掩膜版供給能力。為把握行業(yè)高端化發(fā)展機(jī)遇，公司聚焦先進(jìn)高規(guī)格HTM與高規(guī)格相移掩膜版(PSM)兩大方向技術(shù)攻堅(jiān)，推動(dòng)高端掩膜版國(guó)產(chǎn)替代與產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)；同時(shí)通過(guò)完善全流程質(zhì)量管控體系保障產(chǎn)品良率與性能穩(wěn)定性，同步推行智能制造升級(jí)以優(yōu)化生產(chǎn)流程、提升運(yùn)營(yíng)效率、降低生產(chǎn)成本，全面強(qiáng)化產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)與全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。半導(dǎo)體（881121）芯片掩膜版業(yè)務(wù)方面，客戶拓展成效釋放，其中IC Foundry產(chǎn)品線功率器件相關(guān)掩膜版、IC Bumping產(chǎn)品線先進(jìn)封裝（886009）掩膜版均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，成為業(yè)務(wù)核心增長(zhǎng)支撐；技術(shù)端公司已完成180nm工藝節(jié)點(diǎn)規(guī)?；慨a(chǎn)、150nm節(jié)點(diǎn)小批量量產(chǎn)，正穩(wěn)步推進(jìn)130nm-40nm節(jié)點(diǎn)PSM與OPC工藝掩膜版研發(fā)，并啟動(dòng)28nm節(jié)點(diǎn)工藝開發(fā)規(guī)劃，已初步掌握電子束光刻、干法蝕刻等高端核心工藝；產(chǎn)能端佛山（883403）半導(dǎo)體（881121）新工廠建設(shè)與設(shè)備調(diào)試進(jìn)展順利，已實(shí)現(xiàn)部分產(chǎn)品試產(chǎn)，計(jì)劃于2026年落地PSM技術(shù)掩膜版量產(chǎn)，進(jìn)一步釋放高端產(chǎn)能，伴隨國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程持續(xù)深化，公司半導(dǎo)體（881121）掩膜版市場(chǎng)份額與行業(yè)影響力有望持續(xù)提升，為長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)力。
雙翼擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，高端布局持續(xù)深化。后續(xù)公司將堅(jiān)持“平板顯示+半導(dǎo)體（881121）”雙翼擴(kuò)產(chǎn)戰(zhàn)略，產(chǎn)能落地與升級(jí)同步有序推進(jìn)，其中佛山（883403）清溢基地已于2025年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，2026年重點(diǎn)擴(kuò)充高端平板顯示掩膜版產(chǎn)能、提升高世代高精度產(chǎn)品供給能力，佛山（883403）清溢微新增關(guān)鍵設(shè)備已基本到位，2026年將持續(xù)補(bǔ)齊半導(dǎo)體（881121）掩膜版產(chǎn)能，全力助推國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。產(chǎn)品端，公司將持續(xù)完善雙領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)布局，加大高端產(chǎn)品研發(fā)投入、豐富產(chǎn)品組合以開辟新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)：顯示領(lǐng)域，合肥與佛山（883403）基地將進(jìn)一步擴(kuò)大8.6代高精度TFT、6代高精度AMOLED（885738）/LTPS/LTPO掩膜版的產(chǎn)能與技術(shù)能力，提升半透膜(HTM)掩膜版產(chǎn)能并積極推進(jìn)PSM產(chǎn)品前期研發(fā)與設(shè)備選型，為擴(kuò)大市場(chǎng)份額、夯實(shí)國(guó)內(nèi)面板供應(yīng)鏈保障能力打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；半導(dǎo)體（881121）領(lǐng)域，將在佛山（883403）清溢微開展130nm-40nm產(chǎn)品研發(fā)及28nm節(jié)點(diǎn)工藝開發(fā)規(guī)劃，各投資建設(shè)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)與逐步量產(chǎn)，將為公司長(zhǎng)期發(fā)展筑牢根基。產(chǎn)業(yè)布局層面，公司持續(xù)向上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，合肥清溢掩膜基板涂膠產(chǎn)能持續(xù)釋放，將有效降低原材料采購(gòu)成本、豐富產(chǎn)品線并提升終端產(chǎn)品質(zhì)量，公司長(zhǎng)期推進(jìn)上游產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)化積累，將進(jìn)一步強(qiáng)化綜合成本與品質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)力。技術(shù)創(chuàng)新方面，公司將加快技術(shù)開發(fā)與成果轉(zhuǎn)化節(jié)奏，推動(dòng)掩膜版技術(shù)在半導(dǎo)體（881121）芯片與平板顯示兩大領(lǐng)域深度應(yīng)用，加速培育新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年分別實(shí)現(xiàn)收入15/18/21億元，歸母凈利潤(rùn)2.5/3.3/4.2億元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；下游產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)；主要客戶相對(duì)集中風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家。
本文數(shù)據(jù)來(lái)源于中郵證券有限責(zé)任公司，僅供參考不構(gòu)成投資建議。
