藍鯨新聞7月27日訊(記者郝妍)國貨護膚品牌HBN的IPO進程被按下了“暫停鍵”。

7月27日，港交所官網(wǎng)顯示，HBN母公司深圳護家科技(集團)股份有限公司(下文稱“護家科技”)于2026年1月26日遞交的港股招股書滿6個月有效期，自動進入“失效”狀態(tài)。

對此，HBN方面回應(yīng)藍鯨新聞稱，這是上市進程的一項常規(guī)節(jié)點。根據(jù)相關(guān)規(guī)則，上市申請自遞交之日起有效期為6個月，申請會自動失效。這屬于港股IPO流程中的正常時效性更迭，不涉及對公司基本面或經(jīng)營狀況的任何實質(zhì)判斷。目前公司運營一切正常，項目組也正按照市場慣例繼續(xù)往前正常推進中。

作為最早提出“早C晚A”概念的品牌之一，HBN曾乘此風潮在社交平臺爆火，如今成立不到十年已經(jīng)進入IPO進程，這在整個國貨美妝護膚行業(yè)都堪稱“飛速”。

這一點從護家科技的招股書中也可以看到。

招股書顯示，2023年、2024年及2025年1-9月，護家科技營收分別為19.48億元、20.83億元、15.14億元，同期凈利潤分別為3883.5萬元、1.3億元、1.45億元，其中2024年凈利潤同比暴增232.5%。2023年、2024年及2025年1-9月，公司毛利分別是76.6%、73.4%和75.3%。

但亮眼業(yè)績背后，HBN高度依賴線上渠道和營銷的商業(yè)模式依然會讓外界投來審視的目光。

2023年、2024年及2025年1-9月期間，公司的線上渠道銷售占比分別為98.6%、98.7%和95.1%。這意味著線上渠道幾乎貢獻了全部業(yè)績，單一渠道的發(fā)展方式非常容易受平臺規(guī)則、流量成本變化影響。

HBN在線上渠道的優(yōu)勢背后也與公司近些年發(fā)力營銷不無關(guān)系。2023年、2024年及2025年1-9月，護家科技的銷售及分銷開支分別為12.68億元、12.38億元、8.71億元，占收入的比重分別為65.1%、59.4%和57.6%，雖逐年下滑，但依然占據(jù)收入比重半壁江山。

和居高不下的營銷成本相比，近三年HBN的研發(fā)投入及其占比卻呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。招股書顯示，2023年、2024年及2025年1-9月，護家科技研發(fā)投入分別為6597.9萬元、5783.4萬元、3998.1萬元，占營收的比重分別為3.39%、2.78%和2.64%。

在國貨美妝紛紛押注“新成分”、產(chǎn)品迭代加速的當下，HBN若無法在研發(fā)上持續(xù)建立壁壘，其高毛利率與市場地位都將面臨挑戰(zhàn)。

除上述問題外，HBN的上市進程似乎并不順利。

今年6月證監(jiān)會國際司曾公示，2026年6月8日至12日，國際司共對12家擬境外發(fā)行上市企業(yè)出具補充材料要求，其中就有護家科技。

證監(jiān)會要求護家科技就三方面事項補充說明并由律師核查出具明確法律意見：一是部分募集資金擬用于建設(shè)新的生產(chǎn)設(shè)施及升級現(xiàn)有生產(chǎn)基地，需逐項列示用于境內(nèi)外投資項目的具體金額、比例及相關(guān)審批、核準或備案程序履行情況；二是上市后擬實施的期權(quán)激勵計劃涉及外部顧問，需就其是否合法合規(guī)、是否存在利益輸送出具結(jié)論性意見；三是本次擬參與“全流通”的股東所持股份是否存在被質(zhì)押、凍結(jié)或其他權(quán)利瑕疵的情形。

在此背景下，HBN想要在競爭堪稱慘烈的國貨美妝護膚行業(yè)保持領(lǐng)先，不僅需在合規(guī)層面逐一回應(yīng)監(jiān)管關(guān)切，還需要在商業(yè)模式上向市場證明其增長的可持續(xù)性。