旺仔牛奶之后，中國旺旺何時能跑出第二個百億大單品？

7月26日晚，中國旺旺（HK0151）（00151.HK）發(fā)布盈利預(yù)警公告。公司預(yù)計，截至2026年6月30日止三個月（2026財年第一季度），公司收入較去年同期下滑約6%；由于收入下降且營業(yè)費用上漲，歸母凈利潤同比下降約38%。

公司表示，業(yè)績變動主要受市場環(huán)境轉(zhuǎn)弱影響，貢獻一半以上收入的傳統(tǒng)批發(fā)渠道終端銷售節(jié)奏放緩，經(jīng)銷商面臨挑戰(zhàn)，對部分產(chǎn)品銷售造成壓力。因此，2026財年第一季度，中國旺旺（HK0151）傳統(tǒng)批發(fā)渠道收入同比出現(xiàn)雙位數(shù)的下滑。疊加新渠道、新產(chǎn)品帶來的相關(guān)投入增加，推高營業(yè)費用，最終導(dǎo)致利潤降幅明顯大于收入降幅。公司預(yù)計，若現(xiàn)有趨勢延續(xù)，中期業(yè)績或?qū)⒊掷m(xù)承壓。

業(yè)績預(yù)警后次日（7月27日），中國旺旺（HK0151）股價整體震蕩運行，收報3.43港元，小幅下跌0.29%。

中國旺旺（HK0151）的業(yè)績頹勢此前就有顯現(xiàn)。

2025財年（2025年4月1日—2026年3月31日），公司實現(xiàn)營收244.01億元，同比微增3.79%；但歸母凈利潤為38.37億元，同比下降11.5%。毛利率為46.3%，同比下降1個百分點；同時營業(yè)費用同比增長14.2%，進一步攤薄利潤。

結(jié)合產(chǎn)品來看，公司業(yè)務(wù)主要分為乳品（884125）及飲料、米果、休閑食品（884233）三大板塊。其中乳品（884125）及飲料2025財年營收123.42億元，占總營收比重為50.58%，為第一大品類；米果與休閑食品（884233）兩大品類營收規(guī)模相近，均超59億元，合計占比約49%。

乳品（884125）及飲料作為最大收入來源，核心依靠大單品旺仔牛奶。有研報指出，乳品（884125）及飲料板塊約九成收入來自旺仔牛奶。據(jù)此估算，2025財年旺仔牛奶營收規(guī)模在110億元上下，也是公司目前唯一百億級大單品。

這款承載著一代人記憶的“童年味道”，銷量規(guī)模維持高位但增長觸頂，整體步入存量競爭階段。

海通國際去年年底的一則研報指出，2018財年—2023財年，旺仔牛奶/飲料及其他收入復(fù)合年均增長率（CAGR）分別為4.2%、4.7%，旺仔牛奶增速持續(xù)低于板塊其他品類增速。2025財年受乳品（884125）市場整體低迷影響，旺仔牛奶收入更是轉(zhuǎn)向下滑，同比微降0.3%，而整個板塊同比增長1.9%，增量主要由其他飲品新品貢獻。

近些年，中國旺旺（HK0151）依托旺仔IP，持續(xù)延伸多款新品，可始終未能形成規(guī)?；癄I收。

2025財年，兒童純牛奶、巧克力牛奶、香蕉牛奶、特濃牛奶、每日喝牛奶等多個新品收入均突破3000萬元，其中表現(xiàn)較好的兒童純牛奶收入超億元。這些新品雖在快速跑量，但體量相比百億級的旺仔牛奶，尚處萌芽期。

大單品增長見頂、新品梯隊未成的同時，成本端壓力進一步壓縮盈利空間。2025財年受進口全脂奶粉成本增加影響，乳品（884125）及飲料類產(chǎn)品毛利率同比下滑2.6個百分點，降至47.1%，拖累整體利潤。

相比之下，休閑食品（884233）是三大板塊中表現(xiàn)最優(yōu)的品類，2025財年收入59.15億元，同比增長10.4%，增長受益于量販零食及新興渠道擴張，冰品及糖果細分小類銷售較優(yōu)；同期，以旺旺仙貝為代表的米果類產(chǎn)品收入59.36億元，同比僅增長0.5%，增速墊底。

渠道端，核心的傳統(tǒng)批發(fā)及現(xiàn)代渠道持續(xù)萎縮。2024財年該渠道收入同比下降低個位數(shù)，占總營收比重約70%；2025財年收入進一步下滑高個位數(shù)，占比已不足70%。好在量販零食渠道發(fā)展較快，2025財年占總收入比重由上年的約10%增至約15%，成為核心增量渠道。

新舊渠道切換的陣痛疊加核心大單品增長見頂，壓力已在2026財年第一季度集中顯現(xiàn)。正如本次公告預(yù)警所示，傳統(tǒng)渠道下滑正在持續(xù)拖累公司短期業(yè)績。

面對經(jīng)營挑戰(zhàn)，中國旺旺（HK0151）表示，后續(xù)將梳理區(qū)分不同銷售渠道所售賣的產(chǎn)品；向經(jīng)銷商提供利潤率較高的新產(chǎn)品，并配套舉措?yún)f(xié)助經(jīng)銷商拓市；優(yōu)化經(jīng)銷商激勵政策，以鼓勵經(jīng)銷商并提升其銷售公司產(chǎn)品的意愿，從而增強可持續(xù)成長動能。