“抽干了全市場95%其他股票的流動性，扎堆炒作5%的AI硬件�！币晃粰C構(gòu)投資人在兩融余額首破3萬億時評價。

　　6月23日，A股杠桿資金站上了歷史新高——30009.71億元。從2.9萬億元到3萬億元，只用了6個交易日。

　　當(dāng)下的兩融余額，比2015年峰值2.27萬億元高出32%，但2.83%的流通市值占比、10.25%的交易額占比，則均遠(yuǎn)低于2015年極值時。

　　站上3萬億元的兩融余額，是“合理新常態(tài)”還是“風(fēng)險前夜”？杠桿狂歡還能走多遠(yuǎn)？

　　3萬億的新坐標(biāo)

　　數(shù)據(jù)顯示，今年以來，兩融余額由年初的25406.82億元增至30009.71億元，增加4602.89億元，增幅18.12%。

　　近期，兩融余額加速增長。6月15日至23日之間的6個交易日兩融余額累計增加1275億元。

　　6月15日，兩融余額28979億元；6月16日，29248億元；6月17日，29528億元；6月18日，29655億元；6月22日，29950億元；6月23日，30009億元。

　　從2.9萬億到3萬億，只用了6個交易日。

　　在2015年，兩融余額沖到2.27萬億的峰值。但當(dāng)時A股總市值不到50萬億元，兩融余額占流通市值比例達(dá)到4.27%，這一數(shù)值最高峰出現(xiàn)在2015年7月3日，達(dá)到4.73%。

　　而這一次3萬億的兩融余額，占A股流通市值比例僅為2.83%。兩融交易額占A股成交額的10.25%，而2015年峰值時期這一數(shù)據(jù)超過20%——2015年2月10日曾達(dá)到22.23%。

　　兩融余額絕對值創(chuàng)了新高，相對A股成交額比例卻比十年前溫和許多。

　　對此，格上基金研究員蔣睿判斷：“真正的危險信號不是兩融余額的絕對數(shù)值，而是兩融余額占A股流通市值比例是否突破警戒線。當(dāng)前這一比例僅2.83%，遠(yuǎn)低于2015年高點4%以上。更重要的是，杠桿資金幾乎全部集中在硬科技板塊，其他行業(yè)的杠桿規(guī)模不僅沒增加，反而在縮減。因此，3萬億并非‘杠桿盛宴’的頂峰，而是市值增長匹配杠桿的合理新常態(tài)�！�

　　資深投行人士王驥躍也持相同觀點：“3萬億確實處于歷史高位，風(fēng)險肯定有。但風(fēng)險要看參照系——當(dāng)前兩融占成交額的比重還算合理，只是略微偏高；如果看兩融占流通總市值的比例，離危險線還遠(yuǎn)得很。”

　　科技主戰(zhàn)場極致?lián)頂D

　　3萬億元杠桿資金，不是均勻撒向市場的。

　　從近期融資資金流向的具體行業(yè)分布來看，呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性分化特征。6月以來，申萬31個一級行業(yè)中有15個行業(yè)獲融資凈買入，包括電子513億元、通信274億元、機械設(shè)備107億元、有色金屬104億元、基礎(chǔ)化工88億元。尤其集中在申萬二級行業(yè)中的通信設(shè)備（282億元）、半導(dǎo)體（234億元）、元件（117億元）。

　　蔣睿提供的數(shù)據(jù)顯示，融資資金呈現(xiàn)高度集中于TMT板塊的特征，其中電子行業(yè)融資余額較年初增加62.0%。

　　總體來看，6月以來，電子、通信行業(yè)的融資資金凈買入遠(yuǎn)超其他行業(yè)，融資凈買入額近800億元。而包括醫(yī)藥生物、汽車、非銀金融、傳媒、計算機在內(nèi)的16個行業(yè)則呈現(xiàn)融資資金凈償還。

　　杠桿資金的方向很清晰——科技是主戰(zhàn)場，資源品是輔線。

　　個股層面，中際旭創(chuàng)（300308）成為本輪杠桿資金最集中的獵物。6月22日單日融資凈買入15.64億元居首；6月23日繼續(xù)凈買入10.44億元。6個交易日累計融資凈買入額高達(dá)68.91億元。截至6月23日，中際旭創(chuàng)融資融券余額合計465.32億元。

　　6月以來，融資凈買入額最高的個股包括：中際旭創(chuàng)（110億元）、新易盛（300502）（52億元）、兆易創(chuàng)新（603986）（33億元）、寧德時代（300750）（24億元）、亨通光電（600487）（23億元）等。

　　截至6月23日，融資余額最高的個股前五名分別為：中際旭創(chuàng)（464億元）、中國平安（384億元）、新易盛（260億元）、寒武紀(jì)（260億元）、東方財富（300059）（247億元）。

　　杠桿資金在科技股上極致的集中度，引發(fā)了市場對結(jié)構(gòu)性風(fēng)險的普遍擔(dān)憂。

　　“3萬億元創(chuàng)歷史新高，必須警惕�！鼻昂ｉ_源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍向記者表達(dá)了他的擔(dān)憂，“更棘手的是，融資盤幾乎全壓在科技股上。一旦科技板塊劇烈回調(diào)，很可能觸發(fā)連鎖平倉，引發(fā)局部踩踏——這對投資者和市場都是極大的風(fēng)險。”

　　一位私募機構(gòu)負(fù)責(zé)人的判斷更為直接：“本輪AI投機狂潮已進(jìn)入新高潮，上周融資凈流入超900億元，鐘擺已經(jīng)擺到了極限。”

　　他進(jìn)一步指出，A股AI硬件的投機熱度突破歷史所有周期極值，“抽干了全市場95%其他股票的流動性，只為扎堆炒作那5%的AI硬件——炒的不過是短期漲價和通脹邏輯。”

　　他甚至警告：“風(fēng)險已經(jīng)極高，部分個股隱含90%以上的潛在跌幅。一旦短期回調(diào)20%將有可能觸發(fā)負(fù)反饋�！�

　　王驥躍的態(tài)度則沒那么悲觀�！翱萍脊山�期漲得多，回撤風(fēng)險肯定有，對杠桿資金的沖擊也不會小，但只要不是連續(xù)跌停，正常到不了平倉位。”

　　他向記者分析道，一方面，很多科技股的質(zhì)押率已經(jīng)很低了，平倉的安全墊比市場想象的要厚；另一方面，不少資金是通過質(zhì)押其他底倉股票來投科技股的，就算科技股大跌，被質(zhì)押的底倉股票沒跌，也不會觸發(fā)平倉�！帮L(fēng)險有，但沒有想象的那么大�！�

　　蔣睿也認(rèn)為，即便科技板塊劇烈回調(diào)，連鎖平倉風(fēng)險也可控。年初融資保證金比例已上調(diào)至100%，限制了新增杠桿；當(dāng)前平均維持擔(dān)保比例約280%，遠(yuǎn)超130%平倉線，安全墊充裕�！俺�非連續(xù)極端下跌，否則連鎖平倉很難觸發(fā)�！�

　　杠桿狂歡還能走多遠(yuǎn)？

　　3萬億之后，還能走多遠(yuǎn)？

　　王驥躍預(yù)計，兩融余額短期內(nèi)仍將維持高位。

　　“現(xiàn)在融資成本不高，券商也在力推這塊業(yè)務(wù)�！钡�他提醒投資者，“最大的風(fēng)險點不在市場本身，而在于券商調(diào)整質(zhì)押率——一旦質(zhì)押率收緊，杠桿資金的壓力會迅速放大�！�

　　蔣睿則預(yù)計，兩融余額短期維持高位，但增速將放緩。AI主線未結(jié)束，增量資金仍有空間，但100%保證金比例限制了杠桿，疊加美聯(lián)儲政策和地緣風(fēng)險，“高位震蕩是大概率，再加速很難�！�

　　對于普通投資者，蔣睿明確建議：不要“順勢加杠桿”，而應(yīng)采取“適度參與+嚴(yán)格風(fēng)控”的策略。具體而言，融資倉位控制在總倉位的20%—30%以內(nèi)，避免重押單一行業(yè)或個股，優(yōu)先選擇基本面扎實、業(yè)績能夠支撐估值的科技龍頭。

　　“賺認(rèn)知范圍內(nèi)的錢，別賺杠桿的錢�！笔Y睿提示關(guān)注三個“危險信號”指標(biāo)：估值是否突破歷史泡沫峰值、成交額排名前5%的個股占比是否接近50%的歷史閾值、估值分化系數(shù)是否達(dá)到歷史最高水平。

　　楊德龍指出，“2015年兩融余額最高的時候才2.3萬億，現(xiàn)在是3萬億，遠(yuǎn)超十年前的水平，這個數(shù)字本身就值得警惕。”

　　他特別提醒投資者重溫巴菲特的那句話——“加了杠桿，時間就不是你的朋友，而是你的敵人了�！彼�指出經(jīng)歷過十年前去杠桿的投資者對此應(yīng)有深刻體會。

　　楊德龍給出了保守的建議：普通投資者盡量別碰融資交易，因為一旦市場轉(zhuǎn)向，杠桿會把虧損成倍放大。

　　上述私募機構(gòu)負(fù)責(zé)人則建議，普通投資者應(yīng)減持A股、分散配置全球ETF并堅持定投；專業(yè)機構(gòu)則應(yīng)逆勢布局，尋找那些出清接近尾聲、估值已跌至極低、下一輪可能高成長的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。