經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者 鄭晨燁
2026年5月20日，美國太空探索技術(shù)公司（下稱“SpaceX”）向美國證券交易委員會（SEC）提交S-1招股書，擬在納斯達(dá)克（NDAQ）上市，股票代碼SPCX。
市場預(yù)計(jì)此次IPO募資規(guī)模約750億美元，對應(yīng)估值1.75萬億至2萬億美元，成為有史以來規(guī)模最大的首次公開募股。根據(jù)披露信息，SpaceX計(jì)劃6月4日啟動路演，6月11日定價(jià)，6月12日掛牌。
根據(jù)招股書，SpaceX 2023年、2024年、2025年的營收分別為103.87億美元、140.15億美元、186.74億美元，同期凈利潤分別為虧損46.28億美元、盈利7.91億美元、虧損49.37億美元。2024年該公司曾短暫盈利，但在2026年2月完成對xAI的合并后，AI板塊的巨額投入將公司重新拉回虧損狀態(tài)。2026年一季度，SpaceX單季凈虧損42.76億美元，接近2025年全年的虧損總額。
SpaceX將其業(yè)務(wù)分為太空（Space）、連接（Connectivity）和人工智能（885728）（AI）三個(gè)板塊。其中，只有以星鏈（Starlink）衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)為核心的連接板塊實(shí)現(xiàn)盈利，2025年運(yùn)營利潤44.23億美元；太空板塊因下一代火箭星艦（Starship）研發(fā)投入，運(yùn)營虧損6.57億美元；AI板塊在合并xAI后納入，2025年運(yùn)營虧損63.55億美元。
也就是說，SpaceX靠發(fā)射火箭起家，但目前最大的收入來源是衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)，最大的支出流向則是AI。
對此，工信部信息通信經(jīng)濟(jì)專家委員會委員盤和林在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪時(shí)表示，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)是已經(jīng)驗(yàn)證可行的商業(yè)模式，星鏈在全球多個(gè)國家提供服務(wù)，甚至存在商業(yè)價(jià)值以外的國防價(jià)值，但太空算力為時(shí)尚早，短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)，“不過，基于SpaceX之前的探索成就，長期來看也不是完全沒有可能”。
他同時(shí)表示，中國在上述兩個(gè)領(lǐng)域都存在亟須解決的問題：火箭回收復(fù)用技術(shù)尚未突破，制約了太空運(yùn)載能力和發(fā)射成本；先進(jìn)制程芯片仍存在制造瓶頸。
星鏈養(yǎng)活了SpaceX
先來看連接板塊。
截至2026年3月31日，星鏈在全球164個(gè)國家和地區(qū)擁有約1030萬訂閱用戶。一年前，這個(gè)數(shù)字是500萬，同比增長約105%。為這些用戶提供服務(wù)的，是其在低地球軌道上運(yùn)行的約9600顆星鏈衛(wèi)星。這些衛(wèi)星從設(shè)計(jì)、制造、發(fā)射到運(yùn)營，全部由SpaceX自己完成。
除了寬帶服務(wù)，SpaceX還在2024年1月開始部署一組專門的手機(jī)直連衛(wèi)星（satellite-to-Mobile（BEEP））星座。截至2026年3月31日，這一星座由約650顆V1 Mobile（BEEP）衛(wèi)星組成，能為普通手機(jī)提供數(shù)據(jù)、語音和短信服務(wù)，覆蓋約30個(gè)國家，連接約740萬月活獨(dú)立設(shè)備。
SpaceX與各國移動運(yùn)營商合作，通過收入分成模式產(chǎn)生收入。星鏈從2020年開始向消費(fèi)（883434）者提供服務(wù)，到2025年已經(jīng)成為SpaceX最核心的收入來源。2025年全年，連接板塊實(shí)現(xiàn)營收113.87億美元，同比增長49.8%，占SpaceX全年?duì)I收的61%；運(yùn)營利潤44.23億美元，同比增長120.4%。
星鏈的收入不只來自消費(fèi)（883434）者。2025年，SpaceX連接板塊來自企業(yè)和政府客戶的收入同比增長約14.1億美元。其中，企業(yè)連接業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了約12.18億美元的增量，涵蓋航空、海事等場景，以及約6.32億美元的手機(jī)直連衛(wèi)星收入；政府連接業(yè)務(wù)增長了約1.93億美元。
星鏈的用戶規(guī)模在高速增長，但每個(gè)用戶貢獻(xiàn)的收入在持續(xù)下降。根據(jù)招股書，星鏈訂閱用戶的月均ARPU（每用戶平均收入）從2023年的約99美元降至2025年的約81美元，2026年一季度進(jìn)一步降至約66美元，三年的時(shí)間累計(jì)下降約三分之一。SpaceX在招股書中明確表示，預(yù)計(jì)該指標(biāo)在未來幾年將繼續(xù)下降，主因是北美以外市場用戶占比提升以及低價(jià)套餐的推廣；2025年，消費(fèi)（883434）者訂閱收入占連接板塊收入的60%以上。
再來看太空板塊。
截至2026年3月31日，SpaceX公司累計(jì)完成約650次軌道發(fā)射，獵鷹（獵鷹）系列火箭任務(wù)成功率超過99%。2025年全年完成170次發(fā)射，承擔(dān)了全球80%以上的有效載荷入軌任務(wù)。獵鷹 9號火箭（Falcon）的單個(gè)第一級助推器最多已經(jīng)復(fù)用了34次。
復(fù)用帶來了成本的大幅下降。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，火箭行業(yè)在SpaceX之前的歷史平均發(fā)射成本約為18500美元/公斤，獵鷹 9在2010年首飛時(shí)將成本降至約2700美元/公斤，下降約85%。獵鷹 Heavy（獵鷹重型）在2018年首飛時(shí)進(jìn)一步降至約1400美元/公斤，下降約92%。
在2025年的165次獵鷹 9發(fā)射中，有157次使用了此前飛行過的復(fù)用助推器。助推器可以反復(fù)使用，每次發(fā)射只需要新造一個(gè)一次性的第二級和整流罩，單次發(fā)射的生產(chǎn)成本因此大幅下降。
但SpaceX發(fā)射業(yè)務(wù)的收入增速已經(jīng)明顯放緩，招股書顯示，2025年太空板塊營收40.86億美元，同比僅增長7.6%，遠(yuǎn)低于連接板塊的49.8%。增速較慢的一個(gè)重要原因是，SpaceX把越來越多的發(fā)射運(yùn)力用在了自家業(yè)務(wù)上——在2025年的165次獵鷹 9發(fā)射中，122次是為星鏈發(fā)射衛(wèi)星，其余43次才是外部客戶的發(fā)射任務(wù)。SpaceX在招股書中表示，由于內(nèi)部業(yè)務(wù)持續(xù)吸收大部分發(fā)射運(yùn)力增長，預(yù)計(jì)太空板塊的收入增速將持續(xù)低于公司整體。
太空板塊2025年運(yùn)營虧損6.57億美元，這主要是因?yàn)樾桥灥难邪l(fā)支出。2025年星艦的研發(fā)支出高達(dá)30.04億美元，接近太空板塊全年?duì)I收的四分之三。招股書顯示，SpaceX累計(jì)在星艦上投入超過150億美元。
最后是AI板塊。
2026年2月，SpaceX完成對xAI的換股合并。xAI由馬斯克在2023年創(chuàng)辦，核心產(chǎn)品包括Grok大模型和X社交平臺（原Twitter）。合并后，2025年全年，AI板塊營收32.01億美元，運(yùn)營虧損63.55億美元。
AI板塊的收入來自X平臺的廣告、Grok和X的付費(fèi)訂閱、數(shù)據(jù)授權(quán)以及API（應(yīng)用程序編程接口）服務(wù)。截至2026年3月31日，Grok和X平臺合計(jì)月活用戶約5.5億，其中約1.17億使用了Grok的AI功能，付費(fèi)用戶約630萬。
AI板塊是SpaceX目前燒錢最快的業(yè)務(wù)。2025年全年，SpaceX AI板塊資本開支127.27億美元，占三大板塊總資本開支207.37億美元的61%。
2026年一季度，AI板塊單季資本開支77.23億美元，占該季度公司總資本開支101.07億美元的76%。合并后的SpaceX整體研發(fā)費(fèi)用也在急劇攀升，2023年、2024年、2025年分別為21.05億美元、34.64億美元、86.43億美元，三年增長三倍。
這些錢主要用于建設(shè)兩個(gè)分別位于美國田納西州孟菲斯和密西西比州南海文的AI算力集群，兩者合計(jì)提供約1吉瓦的算力。
值得一提的是，2026年5月3日，SpaceX與Anthropic簽署了算力租賃（886050）協(xié)議。根據(jù)招股書信息，Anthropic每月向SpaceX支付12.5億美元，有效期至2029年5月。這是其AI板塊目前最大的外部收入來源之一。但相關(guān)協(xié)議中附帶了一則條款：任一方可提前90天通知終止。
此外，SpaceX在2026年4月與代碼編輯工具公司Cursor簽署了一份包含收購期權(quán)的合作協(xié)議。根據(jù)招股書信息，SpaceX有權(quán)以600億美元的隱含估值、以A類普通股作為對價(jià)收購Cursor。如果SpaceX選擇終止這一期權(quán)，需向Cursor支付15億美元的終止費(fèi)。雙方亦同時(shí)簽署了算力合作協(xié)議，Cursor將使用SpaceX的數(shù)據(jù)中心資源來訓(xùn)練和改進(jìn)AI模型。
2026年一季度，SpaceX合并凈虧損42.76億美元，接近2025年全年49.37億美元的虧損總額。一個(gè)季度的虧損就接近上一年全年，直接原因是AI板塊研發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施投入的加速。
星艦將成關(guān)鍵變量
星艦是SpaceX在招股書中反復(fù)提到的“長期增長戰(zhàn)略的關(guān)鍵基礎(chǔ)”，V3衛(wèi)星、手機(jī)直連星座、太空AI算力，都需要星艦來發(fā)射。
星艦的核心設(shè)計(jì)目標(biāo)是完全可重復(fù)使用。Super Heavy助推器在發(fā)射后返回發(fā)射塔，由機(jī)械臂空中捕獲回收，星艦上面級在完成軌道任務(wù)后重返大氣層并著陸。如果兩級都能實(shí)現(xiàn)快速復(fù)用，SpaceX的目標(biāo)是將發(fā)射成本降至歷史均價(jià)的1%以下，兩次發(fā)射之間的間隔縮短到一小時(shí)以內(nèi)。
截至2026年5月20日，星艦已完成11次試飛。根據(jù)招股書，這些測試已經(jīng)驗(yàn)證了包括Super Heavy助推器的發(fā)射、返回、復(fù)用等多項(xiàng)關(guān)鍵里程碑。星艦的第12次試飛也計(jì)劃于近期實(shí)施，并將首次使用新一代飛行器、新一代Raptor發(fā)動機(jī)，及新建發(fā)射臺。
SpaceX預(yù)計(jì)，2026年下半年開始用星艦運(yùn)送商業(yè)載荷入軌。值得注意的是，SpaceX在招股書中明確表示，V3衛(wèi)星和V2 Mobile（BEEP）衛(wèi)星的低地球軌道部署“不需要星艦上面級的完全復(fù)用”，也不需要在軌加注燃料，在軌加注是為月球和深空任務(wù)準(zhǔn)備的。
星艦商業(yè)化后的第一個(gè)直接受益者是星鏈。SpaceX計(jì)劃于2026年下半年用星艦部署下一代V3寬帶衛(wèi)星，根據(jù)招股書，V3衛(wèi)星單顆下行容量1Tbps（太比特每秒，即每秒傳輸約1萬億比特?cái)?shù)據(jù)），是當(dāng)前在軌V2 Mini衛(wèi)星的約20倍。V3衛(wèi)星的體積遠(yuǎn)大于V2 Mini，只有星艦的載荷艙才裝得下。
更大的衛(wèi)星帶來更高的網(wǎng)絡(luò)容量，這是星鏈在ARPU持續(xù)下降的同時(shí)維持收入增長的技術(shù)基礎(chǔ)。SpaceX還計(jì)劃2027年開始部署下一代V2 Mobile（BEEP）衛(wèi)星，提供手機(jī)直連衛(wèi)星服務(wù)，這同樣依賴星艦。
更遠(yuǎn)期的應(yīng)用是太空AI算力。
SpaceX在招股書中將太空AI算力（Orbital AI Compute）定位為下一個(gè)增長引擎，計(jì)劃最早2028年開始部署搭載GPU、以太陽能供電的AI算力衛(wèi)星。這些衛(wèi)星將在太陽同步軌道上運(yùn)行，利用太空環(huán)境的持續(xù)光照和輻射散熱來執(zhí)行AI推理任務(wù)。SpaceX的長期目標(biāo)是每年向太空發(fā)射100吉瓦的算力，根據(jù)美國能源（USEG）信息署（EIA）的數(shù)據(jù)，如果持續(xù)運(yùn)行，支撐100吉瓦算力所需的發(fā)電資源，約相當(dāng)于2025年美國全年發(fā)電量的五分之一。
根據(jù)招股書披露信息，SpaceX已向美國聯(lián)邦通信委員會（FCC）申請發(fā)射最多100萬顆衛(wèi)星的許可。
此外，SpaceX還在同步推進(jìn)芯片研發(fā)。招股書顯示，該公司正與Tesla和Intel合作推進(jìn)Terafab芯片制造項(xiàng)目，長期目標(biāo)是年產(chǎn)1太瓦（TW，1萬億瓦特）的算力硬件，以緩解對外部芯片供應(yīng)商的依賴。
太空AI算力是SpaceX招股書中最宏大的遠(yuǎn)期愿景，但SpaceX也對相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)做了坦率披露：“我們沒有，其他任何人也沒有，曾經(jīng)運(yùn)營或嘗試運(yùn)營過太空AI算力?！?/p>
目前xAI的數(shù)據(jù)中心以天然氣（885430）渦輪機(jī)為主要電力來源，正在地面大規(guī)模擴(kuò)建。SpaceX的太空AI算力藍(lán)圖能否變成現(xiàn)實(shí)，首先取決于星艦的發(fā)射成本和可靠性是否達(dá)到預(yù)期。事實(shí)上，從V3衛(wèi)星到手機(jī)直連星座，再到太空AI算力衛(wèi)星，SpaceX下一步的幾乎所有計(jì)劃都依賴星艦的運(yùn)載能力。
在控制權(quán)層面，SpaceX的創(chuàng)始人埃隆·馬斯克通過雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)掌握了絕對話語權(quán)。根據(jù)招股書信息，馬斯克持有12.3%的A類普通股和93.6%的B類普通股，合并計(jì)算后他在IPO完成后將控制該公司約85.1%的投票權(quán)。也因此，SpaceX將以“受控公司”（Controlled Company）身份在納斯達(dá)克（NDAQ）上市，豁免部分公司治理要求。
馬斯克同時(shí)擔(dān)任SpaceX的CEO、CTO和董事會主席，除他之外，沒有任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)持股超過5%。
招股書同時(shí)披露了馬斯克的兩筆績效股權(quán)安排，歸屬條件直接和公司的遠(yuǎn)期戰(zhàn)略掛鉤：
2026年1月，SpaceX向馬斯克授予10億股B類限制性股票，歸屬需同時(shí)滿足兩個(gè)條件：公司市值達(dá)到從5000億美元到7.5萬億美元的15個(gè)等額里程碑，以及在火星建立至少100萬常住人口的永久定居點(diǎn)；2026年3月，SpaceX另外授予馬斯克3.021億股B類限制性股票，歸屬條件是公司市值達(dá)到從1.065萬億美元到6.565萬億美元的12個(gè)等額里程碑，以及建成年交付超100太瓦算力的太空數(shù)據(jù)中心。
上述兩筆績效股權(quán)安排均要求馬斯克持續(xù)在職，且只有在全部條件同時(shí)滿足后才會分批生效。
