據(jù)央視新聞報道，當(dāng)?shù)貢r間5月21日傍晚，在美國得克薩斯州“星際基地”新的2號發(fā)射臺，美國太空探索技術(shù)公司（SpaceX）全新升級版重型運載火箭“星艦”的試飛在最后關(guān)頭被叫停。當(dāng)天，因燃料溫度和壓力讀數(shù)問題，發(fā)射倒計時也曾多次暫停。

SpaceX首席執(zhí)行官馬斯克稱，“固定發(fā)射塔機械臂的液壓銷未能按設(shè)計收回。如果今晚能修好，當(dāng)?shù)貢r間5月22日將再次嘗試發(fā)射。”

此前，北京時間5月21日凌晨，SpaceX正式向美國證券交易委員會公開遞交S-1招股書，申請在納斯達(dá)克（NDAQ）掛牌上市。這意味著這家成立24年、長期保持神秘的太空與AI巨頭，首次向公眾揭開其完整面紗。在業(yè)界看來，SpaceX可能成為全球資本市場規(guī)模最大的IPO。

市場預(yù)計，SpaceX的預(yù)期融資規(guī)模約750億美元，估值區(qū)間指向1.75萬億至2萬億美元。這一數(shù)字將輕松超越2019年沙特阿美創(chuàng)下的294億美元全球IPO融資紀(jì)錄，直接將該紀(jì)錄翻了2.5倍。若以2萬億美元市值上市，SpaceX將超越博通（AVGO）、沙特阿美和特斯拉（TSLA），躋身全球市值第七大公司，僅次于英偉達(dá)（NVDA）、谷歌、蘋果（AAPL）、微軟（MSFT）、亞馬遜（AMZN）和臺積電（TSM）。

值得注意的是，招股書罕見而直白地將“讓生命成為多行星物種”與“理解宇宙的真正本質(zhì)”并列為其使命，全球投資人也將首次面對一家以“人類文明未來”作為自身商業(yè)敘事的上市公司。

三位一體

查閱招股書，SpaceX將旗下業(yè)務(wù)劃分為三大板塊：航天板塊，聚焦運載火箭研發(fā)、發(fā)射及相關(guān)服務(wù)；連接板塊，以Starlink星鏈為核心的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)；人工智能（885728）板塊，圍繞Grok大模型研發(fā)與算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)展開。

這一“火箭+衛(wèi)星+AI”的業(yè)務(wù)架構(gòu)，構(gòu)成了SpaceX向資本市場講述的核心敘事。

在航天領(lǐng)域，SpaceX占據(jù)全球統(tǒng)治地位。招股書顯示，自2023年以來，公司每年入軌質(zhì)量占全球總量的80%以上，獵鷹系列火箭任務(wù)成功率超99%。截至2026年3月31日，F(xiàn)alcon 9和Falcon Heavy火箭已累計完成約650次軌道發(fā)射，其中Falcon 9單枚火箭可重復(fù)使用達(dá)34次，大幅降低了太空發(fā)射成本。

在連接領(lǐng)域，Starlink已成為全球最大的低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座。截至2026年3月底，SpaceX已部署超過9600顆低軌衛(wèi)星，為全球164個國家和地區(qū)的約1030萬用戶提供服務(wù)。

在AI領(lǐng)域，SpaceX正試圖講述一個更具想象力的故事。招股書聲稱，公司已鎖定“人類史上最大的可服務(wù)市場”，潛在總價值高達(dá)28.5萬億美元，其中AI市場占絕大部分。公司目前運營著號稱全球最大的AI訓(xùn)練數(shù)據(jù)中心集群“COLOSSUS”及“COLOSSUS II”，并與特斯拉（TSLA）、英特爾（INTC）合作推進Terafab芯片制造項目，以實現(xiàn)從芯片設(shè)計到AI算力的垂直整合。

財務(wù)現(xiàn)實

因招股書的披露，市場首次得以一窺這家超級獨角獸最真實的財務(wù)現(xiàn)狀。

2025年全年，SpaceX合并口徑實現(xiàn)營收186.74億美元，同比增長33.24%；同期凈虧損高達(dá)49.37億美元，而2024年公司尚實現(xiàn)凈利潤7.91億美元。

到了2026年一季度，財務(wù)數(shù)據(jù)進一步惡化。公司營收46.94億美元，凈虧損42.76億美元。一個季度的虧損幾乎逼近去年全年。

明細(xì)來看，連接板塊是SpaceX唯一的“利潤引擎”。以Starlink為核心的連接業(yè)務(wù)在2025年實現(xiàn)營收113.87億美元，同比增長49.8%；運營利潤達(dá)44.23億美元，同比增長120.4%；調(diào)整后EBITDA為71.68億美元，同比增長86.2%。這一板塊的EBITDA利潤率高達(dá)63%，在全球科技公司中名列前茅。2026年一季度，連接板塊延續(xù)增長態(tài)勢，實現(xiàn)營收32.57億美元，運營利潤11.88億美元。

航天板塊目前雖然承壓，但總體可控。2025年全年，航天業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收40.86億美元，運營虧損6.57億美元，研發(fā)投入高達(dá)30.04億美元，主要用于下一代星艦（Starship）運載火箭的研發(fā)。截至目前，SpaceX已投入超過150億美元用于星艦開發(fā)，超出原定預(yù)算。這筆巨額投資短期內(nèi)拖累了航天板塊利潤，但一旦星艦實現(xiàn)完全可重復(fù)使用并投入商業(yè)化運營，將從根本上重構(gòu)航天運輸?shù)慕?jīng)濟模型。

AI板塊則是吞噬SpaceX利潤的“黑洞”。2025年全年，AI板塊實現(xiàn)營收32.01億美元，但運營虧損高達(dá)63.55億美元；調(diào)整后EBITDA為負(fù)12.37億美元。2026年一季度，AI板塊營收8.18億美元，運營虧損24.69億美元。換言之，僅AI板塊的年度虧損，就足以抹去連接和航天兩大板塊的全部盈利。

資本支出數(shù)據(jù)更加直觀地反映了這一失衡。

2025年全年，SpaceX總資本開支約207.37億美元，其中AI板塊占127.27億美元，占比超過61%，遠(yuǎn)超航天板塊的38.32億美元和連接板塊的41.78億美元之和。2026年一季度，這一比例進一步攀升，AI板塊資本開支高達(dá)77.23億美元，航天和連接板塊合計僅23.84億美元。

估值之辯

以1.75萬億至2萬億美元的預(yù)期IPO市值計算，SpaceX的估值體系即便在目前美股科技大牛市的背景下，也幾乎“沒法看”了。

支撐其“溢價”的，是SpaceX講述的多項宏大敘事。

例如，軌道數(shù)據(jù)中心計劃。SpaceX正計劃建設(shè)部署于軌道空間的數(shù)據(jù)中心，利用太空持續(xù)太陽能和自然冷卻環(huán)境為AI服務(wù)器供能降溫。公司已向美國聯(lián)邦通信委員會（FCC）申請授權(quán)發(fā)射運營多達(dá)100萬顆太陽能衛(wèi)星，作為低軌AI計算基礎(chǔ)設(shè)施。

但SpaceX也在招股書中坦承，該業(yè)務(wù)仍處早期階段，技術(shù)復(fù)雜度極高，未來未必能實現(xiàn)商業(yè)化。目前，公司的AI資本支出全部用于地面基礎(chǔ)設(shè)施，即GPU集群和傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心，而軌道計算架構(gòu)仍停留在概念階段。

又如Anthropic的算力大單。招股書披露，大模型龍頭企業(yè)Anthropic已簽署協(xié)議，將在未來三年以每月12.5億美元的價格租用SpaceX旗下Colossus數(shù)據(jù)中心算力，直至2029年5月。據(jù)此估算，合同總價值約450億美元。這一訂單為AI基礎(chǔ)設(shè)施的商業(yè)化提供了現(xiàn)實支點。

但招股書也記載著，合同條款同時允許任何一方提前90天通知對方終止協(xié)議，意味著其確定性并非鐵板一塊。

“一人王朝”

此外，招股書還披露了SpaceX采用的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，即A類普通股每股享有1票投票權(quán)，B類普通股每股享有10票投票權(quán)。

馬斯克目前持有SpaceX 12.3%的A類股和93.6%的B類股，合計控制公司85.1%的投票權(quán)。IPO之后，這一控制比例不會發(fā)生實質(zhì)變化。

換言之，馬斯克雖然僅持有約42%的股權(quán)，卻實際上擁有對公司的絕對話語權(quán)。因招股書披露，只有B類股東多數(shù)投票才能罷免馬斯克的董事長或CEO職務(wù)。

更令人驚訝的，是馬斯克的薪酬方案。

記者查閱招股書，共披露兩筆授予馬斯克的績效股權(quán)，合計約13億股B類普通股。

第一筆共10億股，分15個等額批次歸屬。行權(quán)條件為：公司市值從5000億美元遞增到7.5萬億美元。還有一個額外條件：必須在火星上建立一個至少100萬常住人口的永久人類殖民地。

第二筆約3.02億股，分12個等額批次。行權(quán)條件為：公司市值從1.065萬億遞增到6.565萬億美元。另一個額外條件是：建成能夠每年交付100太瓦算力的非地球數(shù)據(jù)中心。

100太瓦是什么概念？以記者查詢的數(shù)據(jù)看，目前全美國發(fā)電裝機總?cè)萘考s為1.2至1.3太瓦。

設(shè)計如此宏偉的計劃，雖然能將對創(chuàng)始人的激勵與SpaceX長遠(yuǎn)愿景深度綁定，但也引發(fā)部分投資者對其激勵目標(biāo)過于遙遠(yuǎn)、難以對管理層形成現(xiàn)實約束的擔(dān)憂。

戰(zhàn)略搶跑

SpaceX此次IPO的時間窗口選擇頗為精準(zhǔn)。

過去很長一段時間，馬斯克曾多次公開表示，火星殖民地建立前SpaceX不會上市，理由是一旦成為公眾公司，季度業(yè)績考核和短期股東壓力將干擾星際探索的長遠(yuǎn)理想。

顯然，現(xiàn)實改變了他的立場。

今年2月，SpaceX以1.25萬億美元的整體估值完成了對xAI的收購，其中xAI作價約2500億美元。合并后，SpaceX不僅要研發(fā)下一代運載火箭，還要在全球AI軍備競賽中大規(guī)模采購芯片、建設(shè)數(shù)據(jù)中心。招股書明確表示，IPO募集資金將主要用于擴張AI計算基礎(chǔ)設(shè)施、升級發(fā)射平臺、擴展衛(wèi)星星座規(guī)模，以及償還約200億美元的過渡性橋接貸款。簡言之，AI太燒錢，SpaceX需要吸納全球資本市場的流動性。

更深層的戰(zhàn)略考量，或許是搶在競爭對手前面完成資本占位。

據(jù)知情人士透露，OpenAI已全面加速上市進程，最快將在SpaceX公開招股書后不久提交秘密招股書，目標(biāo)直指今年秋季進行萬億美元級上市。SpaceX投資人、fusion（BMEA） Fund創(chuàng)始人張璐表示，這將是一場史無前例的資本“虹吸”。如果SpaceX能搶先完成IPO，將率先搶占全球機構(gòu)投資者的倉位，對后續(xù)沖擊上市的AI對手形成打擊。

據(jù)華爾街測算，若將SpaceX、OpenAI和Anthropic的上市流通盤相加，募集資金規(guī)模將逼近2000億美元，這種規(guī)模的超級巨頭連環(huán)上市，或?qū)γ拦煽萍及鍓K的估值體系和存量倉位產(chǎn)生劇烈洗牌。

風(fēng)險潛藏

在此次IPO的市場熱情下，招股書也披露了多項不容忽視的風(fēng)險。

例如，每位用戶月均收入（ARPU）在持續(xù)下滑。盡管Starlink訂閱用戶從2023年的230萬激增至2025年的近1000萬，ARPU卻從99美元降至81美元，降幅達(dá)18%。SpaceX明確表示，預(yù)計這一數(shù)字將在未來幾年繼續(xù)走低。這意味著Starlink的增長依賴于“以價換量”，規(guī)模擴張的邊際效益正在遞減。

又如，AI管理團隊動蕩。xAI的11位聯(lián)合創(chuàng)始人在合并后已悉數(shù)離職，AI業(yè)務(wù)現(xiàn)由馬斯克獨自領(lǐng)導(dǎo)，進入某種意義上的“重建階段”。這為AI板塊的戰(zhàn)略執(zhí)行增添了不確定性。

此外，招股書還披露，美國及國際監(jiān)管機構(gòu)正對公司進行多項調(diào)查與問詢，尤其聚焦于Grok模型曾生成不當(dāng)內(nèi)容引發(fā)的爭議。在日益趨嚴(yán)的AI監(jiān)管環(huán)境下，這些風(fēng)險可能對業(yè)務(wù)運營產(chǎn)生影響。

招股書自身也坦言：“太空本質(zhì)上就是充滿未知的環(huán)境”。軌道數(shù)據(jù)中心、星艦商業(yè)化、小行星采礦等遠(yuǎn)景規(guī)劃，均面臨巨大的技術(shù)和工程挑戰(zhàn)，能否實現(xiàn)以及在何種時間尺度上實現(xiàn)，存在高度不確定性。

SpaceX上市的魅力無疑在于其商業(yè)敘事之宏大，但風(fēng)險也在于這些故事暫時難以被證實或證偽。