隨著SpaceX上市進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，一場(chǎng)堪稱(chēng)史上最大規(guī)模的科技企業(yè)整合正在從市場(chǎng)傳聞走向更為真實(shí)的討論。據(jù)報(bào)道，世界首富埃隆·馬斯克已與同事就SpaceX與特斯拉（TSLA）(TSLA.US)合并的可能性進(jìn)行過(guò)探討。

在SpaceX預(yù)計(jì)于兩周多后正式登陸納斯達(dá)克（NDAQ）之際，關(guān)于“馬斯克最終將把兩大核心企業(yè)合并為一”的猜想正在華爾街蔓延。

史上最大IPO鋪路

SpaceX的IPO無(wú)疑是2026年全球資本市場(chǎng)最受矚目的事件。當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月20日，SpaceX正式向美國(guó)證券交易委員會(huì)遞交招股說(shuō)明書(shū)，計(jì)劃以股票代碼“SPCX”登陸納斯達(dá)克（NDAQ），并謀求與納斯達(dá)克（NDAQ）得克薩斯交易所雙重掛牌。路演將于6月4日啟動(dòng)，6月11日定價(jià)，6月12日正式上市。

此次IPO的估值目標(biāo)相當(dāng)驚人。據(jù)市場(chǎng)估算，SpaceX目標(biāo)估值在1.75萬(wàn)億至2萬(wàn)億美元之間，融資規(guī)模最高可達(dá)750億至800億美元。若順利達(dá)成，這將是全球金融史上規(guī)模最大的IPO，遠(yuǎn)超2019年沙特阿美294億美元的募資紀(jì)錄逾一倍。主承銷(xiāo)商陣容同樣豪華，包括高盛（GS）、摩根士丹利（MS）、摩根大通（JPM）、美國(guó)銀行（BAC）和花旗（C）集團(tuán)。

SpaceX在私募市場(chǎng)已斬獲1.25萬(wàn)億美元估值，這一數(shù)字得益于其于今年2月完成的對(duì)xAI及社交平臺(tái)X的全面收購(gòu)。通過(guò)這一全股票免稅交易，SpaceX(當(dāng)時(shí)自身估值1萬(wàn)億美元)將成立僅兩年的xAI(作價(jià)2500億美元)納入版圖。合并后的SpaceX業(yè)務(wù)劃分為航天、連接和人工智能（885728）三大板塊。

招股書(shū)披露，SpaceX 2025財(cái)年合并后的總營(yíng)收達(dá)186.7億美元，調(diào)整后息稅前利潤(rùn)為65.8億美元，但最終凈虧損49.4億美元。虧損主因是AI板塊的巨額投入——xAI在2025年資本支出高達(dá)127.3億美元，主要用于采購(gòu)英偉達(dá)（NVDA）(NVDA.US)芯片和建設(shè)孟菲斯的Colossus超算中心，其AI部門(mén)當(dāng)年運(yùn)營(yíng)虧損63.6億美元。進(jìn)入2026年，AI相關(guān)投入進(jìn)一步加大，第一季度全公司101億美元的資本支出中，AI板塊占比超過(guò)四分之三。

與此同時(shí)，特斯拉（TSLA）目前市值約為1.6萬(wàn)億美元。這意味著SpaceX上市后，馬斯克將同時(shí)執(zhí)掌兩家躋身美國(guó)市值前十的超級(jí)企業(yè)。也正是這一前所未有的高度，讓合并的想象空間陡然增大。

傳聞從內(nèi)部走向公開(kāi)

此次合并傳聞之所以引發(fā)遠(yuǎn)超以往的關(guān)注，關(guān)鍵在于馬斯克本人被認(rèn)為參與了對(duì)這一議題的討論。

據(jù)知情人士透露，SpaceX與特斯拉（TSLA）已經(jīng)共享了一系列資源，而馬斯克也曾與同事探討過(guò)將兩家公司整合的可能性。盡管過(guò)去數(shù)月相關(guān)傳聞此起彼伏，但馬斯克本人的參與無(wú)疑讓這一前景顯得更具現(xiàn)實(shí)可能性。

更值得關(guān)注的是，這一話(huà)題在特斯拉（TSLA）公司內(nèi)部早已并非秘密。一名現(xiàn)任特斯拉（TSLA）員工表示，許多員工長(zhǎng)期以來(lái)一直預(yù)計(jì)這樣的交易最終會(huì)發(fā)生，相關(guān)話(huà)題在內(nèi)部被公開(kāi)討論。另一位接近公司的人士則指出，雙方在電力與算力限制方面面臨的共同挑戰(zhàn)，促使兩家公司近年來(lái)頻繁合作。

前工程師、現(xiàn)為T(mén)heory Ventures風(fēng)險(xiǎn)投資家的托馬斯·通古茲對(duì)此做出了精辟概括：“特斯拉（TSLA）必須在移動(dòng)的車(chē)輛中運(yùn)行強(qiáng)大的AI系統(tǒng)，同時(shí)受到功率、散熱、延遲、可靠性和成本的嚴(yán)格限制。而SpaceX則必須考慮在軌計(jì)算，輻射、熱循環(huán)、發(fā)射質(zhì)量、發(fā)電和散熱都成為至關(guān)重要的設(shè)計(jì)約束?！痹谒磥?lái)，兩家公司本質(zhì)上都在應(yīng)對(duì)極端條件下的計(jì)算挑戰(zhàn)。

資源共享與人員交織

合并傳聞之所以具有如此強(qiáng)的說(shuō)服力，源于SpaceX與特斯拉（TSLA）之間早已密不可分的資源網(wǎng)絡(luò)。

在人事層面，兩家公司的交叉任職堪稱(chēng)“無(wú)縫銜接”。馬斯克本人同時(shí)擔(dān)任兩家公司的董事，其弟弟金博爾現(xiàn)任特斯拉（TSLA）董事，此前也曾擔(dān)任SpaceX董事。風(fēng)險(xiǎn)投資公司DBL Partners的創(chuàng)始人艾拉·埃倫普賴(lài)斯同時(shí)在兩家公司董事會(huì)任職，SpaceX董事會(huì)成員安東尼奧·格雷西亞斯與史蒂夫·尤爾韋松此前也曾任職于特斯拉（TSLA）董事會(huì)。查爾斯·庫(kù)曼更是同時(shí)擔(dān)任特斯拉（TSLA）與SpaceX的材料工程副總裁，這位十年前從蘋(píng)果（AAPL）(AAPL.US)跳槽而來(lái)的資深工程師，以在解決關(guān)鍵設(shè)計(jì)問(wèn)題方面的突出貢獻(xiàn)而聞名。

在資本層面，今年1月特斯拉（TSLA）宣布向xAI投資20億美元。次月，隨著SpaceX與xAI完成合并，特斯拉（TSLA）所持的xAI股份隨之轉(zhuǎn)為SpaceX的持倉(cāng)資產(chǎn)，從而使特斯拉（TSLA）成為SpaceX的股東之一。這一持股比例雖然不足SpaceX預(yù)期估值的1%，但在財(cái)務(wù)上已將兩家公司直接關(guān)聯(lián)起來(lái)。

在業(yè)務(wù)層面，交易往來(lái)的規(guī)模和深度更為驚人。SpaceX在其招股說(shuō)明書(shū)中披露，公司于2024年和2025年累計(jì)購(gòu)買(mǎi)了價(jià)值6.97億美元的特斯拉（TSLA）Megapack電池儲(chǔ)能（885921）系統(tǒng)，用于為xAI位于田納西州孟菲斯市Colossus超算設(shè)施的數(shù)據(jù)中心供電。此外，SpaceX還在2025年按制造商建議零售價(jià)購(gòu)買(mǎi)了價(jià)值1.31億美元的特斯拉（TSLA）Cybertruck。

過(guò)去雙方之間的合作還包括特斯拉（TSLA）向SpaceX出售太陽(yáng)能設(shè)備和汽車(chē)零部件（881126）、特斯拉（TSLA）使用SpaceX私人飛機(jī)，以及SpaceX為特斯拉（TSLA）Cybertruck開(kāi)發(fā)特殊合金材料等。據(jù)統(tǒng)計(jì)，“特斯拉（TSLA）”一詞在SpaceX招股說(shuō)明書(shū)中出現(xiàn)了多達(dá)87次，相比之下，“馬斯克”本人也只不過(guò)出現(xiàn)了174次。

在供應(yīng)鏈層面，兩家公司甚至已被部分供應(yīng)商視為一個(gè)整體客戶(hù)。一個(gè)標(biāo)志性事件發(fā)生在2024年，馬斯克親自出面要求英偉達(dá)（NVDA）將一筆價(jià)值5億美元、原本屬于特斯拉（TSLA）的GPU訂單轉(zhuǎn)交給xAI。

分析師預(yù)測(cè)：2027年或成關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)

在SpaceX招股書(shū)公布后不久，華爾街知名分析師便迅速給出了預(yù)測(cè)時(shí)間表。美國(guó)投行韋德布什的科技分析師丹·艾夫斯發(fā)布研報(bào)稱(chēng)：“我們依然認(rèn)為，SpaceX與特斯拉（TSLA）最終將在2027年合并成為一家公司，目前雙方運(yùn)營(yíng)的整合基礎(chǔ)已經(jīng)鋪就。”

艾夫斯進(jìn)一步分析稱(chēng)，馬斯克的戰(zhàn)略目標(biāo)在于“擁有并掌控更多AI生態(tài)系統(tǒng)，而將SpaceX與特斯拉（TSLA）以某種方式組合在一起，將成為連接這兩家顛覆性科技巨頭的關(guān)鍵紐帶，共同引領(lǐng)AI革命”。

推動(dòng)這一判斷的不僅僅是戰(zhàn)略層面的邏輯推演，更有具體的業(yè)務(wù)合作作為支撐。2026年3月，馬斯克宣布SpaceX、xAI與特斯拉（TSLA）共同建設(shè)一座名為“Terafab”的大型芯片制造工廠(chǎng)，旨在為特斯拉（TSLA）的自動(dòng)駕駛出租車(chē)和人形機(jī)器人（886069）制造AI芯片。艾夫斯認(rèn)為，這一聯(lián)合項(xiàng)目的宣布，可能是特斯拉（TSLA）與SpaceX走向合并的第一步。

投資機(jī)構(gòu)Gerber Kawasaki的首席執(zhí)行官羅斯·格伯表示，若SpaceX與特斯拉（TSLA）完成整合，將幫助馬斯克實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)一家超級(jí)公司的夙愿，并使其更容易籌集和調(diào)配與谷歌等科技巨頭在AI領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)所需的巨額資金。

長(zhǎng)期投資SpaceX的投資者、Nebex首席執(zhí)行官特杰保羅·巴蒂亞則認(rèn)為：“我認(rèn)為這已經(jīng)被埃隆本人證明了——并行創(chuàng)業(yè)對(duì)他來(lái)說(shuō)似乎很管用。”

而在支持合并的投資者看來(lái)，將SpaceX與特斯拉（TSLA）整合在同一企業(yè)架構(gòu)之下，有望顯著提升資源配置效率，加速AI戰(zhàn)略的落實(shí)。通過(guò)統(tǒng)一資本、技術(shù)和數(shù)據(jù)體系，這一組合或許能夠打造出全球有史以來(lái)最具估值潛力的科技巨無(wú)霸。甚至有市場(chǎng)分析人士將這一潛在合并戲稱(chēng)為“Elon Inc.”的誕生。據(jù)預(yù)測(cè)市場(chǎng)平臺(tái)Kalshi的最新數(shù)據(jù)顯示，SpaceX與特斯拉（TSLA）在2027年3月1日前合并的概率為37%。

法律挑戰(zhàn)與治理結(jié)構(gòu)

盡管業(yè)務(wù)協(xié)同和戰(zhàn)略邏輯看似清晰，但如此規(guī)模的合并交易在技術(shù)和法律層面面臨的挑戰(zhàn)同樣不容小覷。

法律專(zhuān)家認(rèn)為，SpaceX與特斯拉（TSLA）的合并可能不會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的反壟斷問(wèn)題。畢竟，兩家公司在主營(yíng)業(yè)務(wù)上幾乎沒(méi)有直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

真正的難題集中在股東利益協(xié)調(diào)層面。法律專(zhuān)家指出，以下問(wèn)題將成為棘手的挑戰(zhàn)：哪家公司將成為存續(xù)實(shí)體(母公司)、股票置換以何種比例進(jìn)行、由誰(shuí)來(lái)為雙方確定合理估值等。知情人士透露，SpaceX的估值認(rèn)定是首要難題——在IPO完成之前，其估值仍存在較大波動(dòng)區(qū)間，如何在合并談判中確定令雙方股東滿(mǎn)意的換股比例，將直接影響交易成敗。

然而，在SpaceX一側(cè)，馬斯克面臨的董事會(huì)阻力預(yù)計(jì)相當(dāng)有限。根據(jù)招股書(shū)披露，SpaceX采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，馬斯克擁有公司約85%的投票權(quán)。招股書(shū)還在風(fēng)險(xiǎn)因素章節(jié)明確指出，SpaceX屬于“受控公司”，這意味著其A類(lèi)股東“將無(wú)法獲得與受納斯達(dá)克（NDAQ）所有公司治理要求約束的公司股東相同的保護(hù)”。

在特斯拉（TSLA）一側(cè)，股東曾在2024年底批準(zhǔn)了一項(xiàng)包含12個(gè)梯次的薪酬方案，每個(gè)梯次的解鎖均與市值增長(zhǎng)和運(yùn)營(yíng)成就掛鉤。若合并成行，這一薪酬方案與SpaceX為馬斯克設(shè)定的薪酬激勵(lì)(達(dá)到7.5萬(wàn)億美元市值和在火星上建立至少100萬(wàn)居民的殖民地)之間如何協(xié)調(diào)，同樣是一個(gè)復(fù)雜命題。

需要注意的是，SpaceX和特斯拉（TSLA）的代表目前均未就合并傳聞對(duì)外作出回應(yīng)。

未來(lái)的圖景：AI驅(qū)動(dòng)的超級(jí)整合

拋開(kāi)合并交易本身的技術(shù)細(xì)節(jié)，更值得關(guān)注的是這一傳聞背后所折射出的科技產(chǎn)業(yè)變革方向。表面上看，一家基于政府合同發(fā)射火箭的公司與一家電動(dòng)汽車(chē)制造商似乎沒(méi)有太多共同點(diǎn)，但兩家公司都越來(lái)越聚焦于AI以及建設(shè)AI基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)所需的人才和計(jì)算資源。

就如上述提到的，SpaceX今年第一季度101億美元的資本支出中，超過(guò)四分之三都與AI相關(guān)，而特斯拉（TSLA）則在最新財(cái)報(bào)中表示，今年的資本支出將大致增長(zhǎng)兩倍，超過(guò)250億美元，用于支持新工廠(chǎng)建設(shè)及AI相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施。

將太空與AI的敘事融為一體，正是支撐SpaceX高達(dá)1.75萬(wàn)億至2萬(wàn)億美元估值的關(guān)鍵籌碼。僅憑商業(yè)發(fā)射和衛(wèi)星寬帶，相信SpaceX如此高昂估值難以說(shuō)服投資者買(mǎi)單。但是，如果貼上AI標(biāo)簽、講出“太空算力”的敘事，SpaceX整個(gè)估值體系將發(fā)生根本性改變。

從這個(gè)角度看，特斯拉（TSLA）與SpaceX的潛在合并，并非簡(jiǎn)單的企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，而是馬斯克打造一個(gè)橫跨地面電動(dòng)出行、太空運(yùn)輸、衛(wèi)星通信和AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的超級(jí)生態(tài)系統(tǒng)的戰(zhàn)略步驟。正如上述艾夫斯所言：“馬斯克希望擁有并掌控更多AI生態(tài)系統(tǒng)，而將SpaceX與特斯拉（TSLA）以某種方式組合在一起，將成為連接這兩家顛覆性科技巨頭的關(guān)鍵紐帶。”