上周五，美國三大股指全線下挫，以科技股為主的納斯達(dá)克（NDAQ）指數(shù)單日重挫4.15%。本周一，韓國綜合指數(shù)（KS11）開盤后一度觸發(fā)熔斷機(jī)制，最終收跌8.29%；A股主要指數(shù)也受到了影響。
引發(fā)本輪全球市場劇烈震蕩的直接催化劑，是美國加息預(yù)期的驟然升溫。上周五，美國勞工統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，5月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加17.2萬人，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)顯著強(qiáng)化了市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)可能重啟加息的擔(dān)憂，由此觸發(fā)跨資產(chǎn)類別的重新定價(jià)。
加息預(yù)期推升美國國債收益率上行，驅(qū)動(dòng)美元走強(qiáng)，黃金、加密貨幣等非生息資產(chǎn)則遭遇集中拋售。與之相伴，過去一年多交易極度擁擠的科技板塊首當(dāng)其沖，半導(dǎo)體（881121）股票遭到大規(guī)模減持。人工智能（885728）(AI)產(chǎn)業(yè)鏈的拋售潮迅速外溢至曾顯著受益于AI建設(shè)擴(kuò)張周期（883436）的市場，如今在避險(xiǎn)情緒下同步承壓。
A股方面，算力硬件、光通信、半導(dǎo)體（881121）芯片、AI應(yīng)用等前期熱門賽道周一集體回調(diào)，多只科技龍頭波動(dòng)較大。需要明確的是，這一輪A股AI板塊的調(diào)整，本質(zhì)上是全球科技股同步回調(diào)背景下的連鎖反應(yīng)，而非源自行業(yè)基本面的惡化。
全球科技板塊此次回調(diào)主要受流動(dòng)性緊縮預(yù)期擾動(dòng)，但充裕的流動(dòng)性并非前期科技板塊持續(xù)走強(qiáng)的根本驅(qū)動(dòng)力。行情的核心支撐，在于全球AI產(chǎn)業(yè)鏈在建設(shè)擴(kuò)張周期（883436）下實(shí)現(xiàn)的業(yè)績持續(xù)增長，目前盈利預(yù)期與增長趨勢并未出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。
全球科技板塊遭遇階段性拋售，根源在于交易結(jié)構(gòu)已過度擁擠——作為熱門賽道，吸引大量資金集中押注，外部環(huán)境稍有風(fēng)吹草動(dòng)，容易誘發(fā)恐慌性踩踏。這是情緒層面的擾動(dòng)，支持科技股行情的核心邏輯依然未被破壞。
不管是美股還是A股，此輪下跌的主要拖累力量均是前期漲幅可觀的科技等板塊，而與此同時(shí)，諸多板塊反而逆勢上漲。由此可見，這并不僅僅是科技板塊的簡單回調(diào)，更像是一場市場內(nèi)在的“再平衡”。此前市場資金過度集中于科技板塊，由此產(chǎn)生的虹吸效應(yīng)使得很多其他板塊長期承壓、持續(xù)走弱，呈現(xiàn)出典型的蹺蹺板格局，只不過少數(shù)科技公司因其權(quán)重較大而讓這一結(jié)構(gòu)傾斜得尤其沉重。
這種結(jié)構(gòu)性扭曲在美國與韓國市場演繹得尤為劇烈，A股也存在類似特征。一些機(jī)構(gòu)投資者在市場情緒裹挾下集中賭押科技賽道，幾乎全然放棄了行業(yè)分散與均衡配置的原則，將組合的命運(yùn)完全系于單一賽道的短期爆發(fā)之上。部分基金在“紅利價(jià)值”與“科技成長”之間快速搖擺，為追逐短期業(yè)績熱點(diǎn)而出現(xiàn)明顯的風(fēng)格漂移，偏離招募說明書與基金名稱所明示的基準(zhǔn)與投資特征。這種扎堆追逐熱點(diǎn)的行為，恰恰強(qiáng)化了市場的不平衡風(fēng)險(xiǎn)，正因如此，監(jiān)管部門近期在基金行業(yè)會(huì)議上強(qiáng)調(diào)必須堅(jiān)決遏制“賭押賽道”“風(fēng)格漂移”等問題。
應(yīng)當(dāng)說，無論美國還是中國，科技板塊受到資金追捧，有其產(chǎn)業(yè)邏輯與周期（883436）規(guī)律的支撐。在中國，這更是算力鏈建設(shè)、產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)短板以及中國科創(chuàng)投（885413）資成果集中兌現(xiàn)的體現(xiàn)，具備實(shí)實(shí)在在的產(chǎn)業(yè)根基。然而，我們不應(yīng)亦步亦趨地追隨美國市場的科技敘事。
中國市場還擁有大量估值處于低位、長期穩(wěn)定分紅的紅利類資產(chǎn)，以及不少因資金分流而被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)價(jià)值股。更具韌性與可持續(xù)性的策略，是在聚焦科技成長主線的同時(shí)均衡布局，以低估值、高股息資產(chǎn)構(gòu)筑組合的穩(wěn)定器。否則，過多資金擁擠在過窄的標(biāo)的上，最終必然導(dǎo)致一端催生泡沫、另一端制造低估的嚴(yán)重失衡，這種極端不平衡的狀態(tài)，終將以巨大波動(dòng)的形式強(qiáng)行自我修正，令投資者付出高昂的代價(jià)。
