6月12日，美國納斯達克（NDAQ）迎來全球有史以來規(guī)模最大的IPO。

太陽同步軌道AI計算衛(wèi)星、多行星生存、探索宇宙的真實本質(zhì)、走出我們唯一已知的家園、在月球建立基地、邁向火星文明 SpaceX（SPCX）遞交的招股書被外界視作一份科幻宣言。

埃隆 馬斯克（Elon Musk）將自己對人類文明未來的終極暢想盡數(shù)打包，拼湊出一家估值高達1.75萬億美元的龐然大物，推向公開市場。SpaceX（SPCX）直言他是“我們這一代最偉大的遠(yuǎn)見者之一”。

但光鮮的星際理想背后，暗藏著財務(wù)、公司治理與資本市場規(guī)則帶來的巨大爭議，全球無數(shù)普通人的養(yǎng)老金也被卷入了這場高風(fēng)險資本游戲（881275）。

從業(yè)務(wù)架構(gòu)來看，如今的SpaceX（SPCX）已不再是單純的航天企業(yè)。今年2月，公司收購馬斯克旗下AI企業(yè)xAI，連帶并入常年虧損的社交平臺X，一舉跨界航天、電信、人工智能（885728）、社交媒體四大領(lǐng)域。企業(yè)對外解釋，AI算力消耗巨大，因此需要在太空部署太陽能數(shù)據(jù)中心，而火箭負(fù)責(zé)運送，試圖為跨界布局賦予合理性。

在此之前，依靠星鏈業(yè)務(wù)，SpaceX（SPCX）原本逐步走向穩(wěn)定盈利。但全盤吞下年虧損64億美元的xAI后，公司財務(wù)瞬間變臉：2025年全年虧損近26億美元，2026年一季度運營虧損就達到去年全年虧損的75%。星鏈辛苦創(chuàng)造的現(xiàn)金流，轉(zhuǎn)手被扔進了AI與太空算力的無底洞里。

SpaceX（SPCX）顛覆常規(guī)的公司治理架構(gòu)更受外界詬病。傳統(tǒng)企業(yè)上市，本質(zhì)是出讓部分控制權(quán)換取社會資金，股東可憑借投票權(quán)監(jiān)督管理層。但SpaceX（SPCX）采用極不對等的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，馬斯克憑借高投票權(quán)的B類股，手握85.1%的絕對投票權(quán)，而他對應(yīng)的經(jīng)濟股權(quán)僅約42%。這意味著，即便這位“科技狂人”做出風(fēng)險決策，普通股東在投票比例層面沒有發(fā)起罷免的可能。

不僅如此，公司還設(shè)置了多重嚴(yán)苛條款抬高股東維權(quán)門檻：指定德克薩斯商業(yè)法院為唯一爭議管轄機構(gòu)，搭配強制仲裁程序；當(dāng)?shù)胤蛇€要求股東持股總市值達到3%，才有資格起訴董事會與管理層。這套規(guī)則大幅壓縮了投資者的法律維權(quán)空間。

這意味著，SpaceX（SPCX）計劃通過IPO募資750億美元，享受著公開市場的資金紅利，卻拒絕向股東讓渡權(quán)利。

風(fēng)險不僅停留在企業(yè)內(nèi)部治理。SpaceX（SPCX）高達1.75萬億美元的估值，接下來還會借助指數(shù)規(guī)則，將風(fēng)險傳導(dǎo)至全球公共養(yǎng)老金體系。

按照全球多個指數(shù)“大型IPO快速納入”規(guī)則，SpaceX（SPCX）上市后短短5至15個交易日，就會被陸續(xù)納入納斯達克100（NDX）以及富時羅素和MSCI編制的多個主流指數(shù)。

全球海量被動指數(shù)基金為貼合指數(shù)持倉，只能被動買入SpaceX（SPCX）股票，其中就包括以穩(wěn)健保值為核心訴求、承載無數(shù)普通人退休積蓄的養(yǎng)老基金。

比如，規(guī)模約2萬億美元的挪威政府全球養(yǎng)老基金、覆蓋超1000萬工薪群體的英國國家職業(yè)儲蓄信托，以及美國加州公共雇員退休系統(tǒng)，均以富時羅素相關(guān)指數(shù)為配置基準(zhǔn)；規(guī)模約2250億美元的德州教師退休系統(tǒng)、管理約1.7萬億美元資產(chǎn)的日本政府養(yǎng)老金投資基金，以及紐約州共同退休基金，則主要跟蹤MSCI相關(guān)指數(shù)。

由于指數(shù)化投資的目標(biāo)是“零跟蹤誤差”，這意味著，這些公共養(yǎng)老金將在SpaceX（SPCX）上市后不久，就必須被動配置其股票。

諸多養(yǎng)老金管理機構(gòu)早已察覺到風(fēng)險并發(fā)聲抗議。紐約州審計長、紐約市審計長等聯(lián)名致信SpaceX（SPCX），痛斥其股權(quán)架構(gòu)極度偏袒管理層，嚴(yán)重?fù)p害長期投資者利益；丹麥知名養(yǎng)老基金更是直接將SpaceX（SPCX）拉入投資黑名單，直言其公司治理存在致命缺陷。

馬斯克不需要說服所有人為他的“科幻夢”買單。僅憑巨型體量撬動指數(shù)編制規(guī)則，SpaceX（SPCX）就能自動鎖定全球最求穩(wěn)、最經(jīng)不起震蕩的退休儲蓄，讓養(yǎng)老金成為被動接盤的資金來源。

之所以說養(yǎng)老金會是“接盤俠”，是因為SpaceX（SPCX）并不是一家處于成長期的公司。不少分析師認(rèn)為，1.75萬億美元的估值，已透支企業(yè)未來增長空間。它的爆發(fā)期紅利已經(jīng)在一級市場被瓜分，其中大多數(shù)都是馬斯克的“圈內(nèi)人”。

參考過往大型IPO的行情規(guī)律，SpaceX（SPCX）上市后股價大概率會出現(xiàn)劇烈震蕩。而且市場對SpaceX（SPCX）的估值也存在巨大質(zhì)疑，“大空頭”投資者邁克爾 伯里直言：SpaceX（SPCX）的IPO文件中任何內(nèi)容都無法支撐1萬億美元甚至2萬億美元的估值。晨星（MORN）分析師尼古拉斯·歐文斯認(rèn)為，SpaceX（SPCX）的公允價值僅為7800億美元。

資本市場偏愛宏大敘事，也習(xí)慣將馬斯克的無數(shù)次失敗美化成下一次成功的演習(xí)。無數(shù)普通人的養(yǎng)老錢，將被迫陪馬斯克跑這場前路未知的星際冒險。